樂(lè)華娛樂(lè)跌為“仙股”：業(yè)績(jī)回暖背后的結(jié)構(gòu)性隱憂

快訊 2025年04月03日 13:00 1 admin

　　2025年3月30日，樂(lè)華娛樂(lè)發(fā)布業(yè)績(jī)公告，宣布2024年全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收7.65億元，同比基本持平；凈利潤(rùn)錄得4694.20萬(wàn)元，徹底擺脫2023年1.4億元的虧損泥潭。然而，業(yè)績(jī)的顯著改善并未提振股價(jià)，樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)長(zhǎng)期徘徊于1港元以下，淪為“仙股”。截至發(fā)稿日前收盤(pán)，公司每股僅為0.59港元，市值較上市首日已蒸發(fā)超九成。這一矛盾現(xiàn)象的背后，折射出市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的深刻質(zhì)疑。

　　業(yè)績(jī)回暖與股價(jià)背離：市場(chǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)位

　　從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，樂(lè)華娛樂(lè)2024年的業(yè)績(jī)回暖主要受益于兩大因素。其一，線下娛樂(lè)市場(chǎng)復(fù)蘇。隨著疫情后消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，演唱會(huì)、品牌代言等藝人管理業(yè)務(wù)收入回升。2024年上半年，其藝人管理業(yè)務(wù)收入雖同比微降4.8%，但毛利率提升至25.7%，顯示出成本控制能力的改善。其二，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2023年公司完成港股上市后，歷史遺留的“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值虧損”及“上市開(kāi)支”等一次性因素消除，直接推動(dòng)凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　然而，這種復(fù)蘇的可持續(xù)性存疑。以2023年為例，盡管公司通過(guò)收購(gòu)北京物業(yè)、布局AIGC技術(shù)等動(dòng)作試圖轉(zhuǎn)型，但當(dāng)年中期收入仍同比下降25.2%，且虧損高達(dá)1.75億元，暴露出業(yè)務(wù)基本面的脆弱性。市場(chǎng)擔(dān)憂，當(dāng)前的業(yè)績(jī)改善更多依賴外部環(huán)境修復(fù)和財(cái)務(wù)技巧，而非內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

　　樂(lè)華娛樂(lè)的核心收入長(zhǎng)期依賴藝人管理業(yè)務(wù)，該板塊占總營(yíng)收比例常年超過(guò)90%。盡管公司試圖通過(guò)音樂(lè)IP、虛擬偶像（如A-SOUL）等業(yè)務(wù)多元化，但2024年數(shù)據(jù)顯示，泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)收入占比仍不足5%，且虛擬藝人組合的商業(yè)化路徑尚未成熟。

　　這種單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在2023年集中爆發(fā)。一方面，頭部藝人依賴癥無(wú)解。王一博等頂流藝人的商業(yè)價(jià)值占公司收入比重過(guò)高，一旦藝人合約到期或公眾形象受損，公司將面臨業(yè)績(jī)斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。2023年，因部分藝人活動(dòng)受限，藝人管理收入同比驟降26.6%，直接導(dǎo)致全年虧損。另一方面，政策與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)走高。監(jiān)管部門對(duì)選秀節(jié)目的限制（如2021年“倒奶事件”后偶像選秀全面叫停）切斷了新人培養(yǎng)的核心渠道，導(dǎo)致樂(lè)華訓(xùn)練生體系的造血能力大幅削弱。

　　市場(chǎng)對(duì)單一業(yè)務(wù)模式的擔(dān)憂，疊加娛樂(lè)行業(yè)政策的不確定性，使得投資者對(duì)樂(lè)華娛樂(lè)的估值邏輯趨于保守。即便短期業(yè)績(jī)回暖，也難以扭轉(zhuǎn)其“高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的標(biāo)簽。

　　結(jié)構(gòu)性困境與突圍嘗試：虛擬偶像與資本運(yùn)作的雙刃劍

　　面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸，樂(lè)華娛樂(lè)近年來(lái)積極布局虛擬偶像、元宇宙等新興賽道，并通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)等資本手段試圖提振市場(chǎng)信心。然而，這些戰(zhàn)略的成效尚未顯現(xiàn)，反而暴露出新的矛盾。

　　樂(lè)華娛樂(lè)早在2020年便推出虛擬偶像組合A-SOUL，試圖搶占元宇宙娛樂(lè)的先機(jī)。根據(jù)招股書(shū)，A-SOUL通過(guò)直播、代言等方式已實(shí)現(xiàn)一定收入，但規(guī)模有限。2023年，公司進(jìn)一步與合作伙伴成立AIGC公司，探索數(shù)字人形象與粉絲互動(dòng)的新模式。

　　然而，虛擬偶像的商業(yè)化面臨多重挑戰(zhàn)。首先，技術(shù)投入與產(chǎn)出失衡。虛擬偶像的運(yùn)營(yíng)需要持續(xù)的技術(shù)研發(fā)和內(nèi)容制作投入，但現(xiàn)階段其變現(xiàn)能力遠(yuǎn)不及真人藝人。2024年中期，泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)收入僅1574.6萬(wàn)元，毛利率37.8%，雖高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但規(guī)模難以支撐整體增長(zhǎng)。

　　其次，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加碼虛擬偶像賽道，樂(lè)華娛樂(lè)在流量入口和資金實(shí)力上均處于劣勢(shì)。

　　為向市場(chǎng)傳遞信心，樂(lè)華娛樂(lè)于2025年1月啟動(dòng)股份回購(gòu)計(jì)劃，以5760港元回購(gòu)9000股。然而，這一象征性操作未能改變股價(jià)頹勢(shì)，反而被解讀為“誠(chéng)意不足”。更值得關(guān)注的是，公司近年頻繁通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)（如2023年以4.8億元收購(gòu)北京物業(yè)）和擴(kuò)張業(yè)務(wù)線（如籌建YH SPACE娛樂(lè)綜合體）試圖轉(zhuǎn)型，但這些動(dòng)作加劇了資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。截至2024年6月，公司現(xiàn)金及等價(jià)物為6.47億元，但借款規(guī)模增至6594.5萬(wàn)元，資本負(fù)債率升至6.0%，未來(lái)若新業(yè)務(wù)未能如期盈利，可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

　　樂(lè)華娛樂(lè)的股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)回暖的背離，本質(zhì)上反映了市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式可持續(xù)性的深度質(zhì)疑。若要擺脫“仙股”標(biāo)簽，公司需在以下方面實(shí)現(xiàn)突破。其一，降低頭部藝人依賴，通過(guò)完善訓(xùn)練生體系、探索跨界合作（如影視劇投資）分散風(fēng)險(xiǎn)；其二，加速虛擬偶像商業(yè)化，結(jié)合AIGC技術(shù)降低內(nèi)容生產(chǎn)成本，拓展虛擬演唱會(huì)和數(shù)字衍生品等新場(chǎng)景；其三，優(yōu)化資本配置，減少非核心資產(chǎn)收購(gòu)，將資源聚焦于高毛利業(yè)務(wù)的孵化。

　　盡管2024年的業(yè)績(jī)預(yù)喜為樂(lè)華娛樂(lè)注入了短期信心，但唯有解決結(jié)構(gòu)性矛盾，才能真正重獲資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期青睞。對(duì)于投資者而言，在關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善的同時(shí)，更需警惕行業(yè)政策變化與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型失敗的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

　　本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫(xiě)成文。

標(biāo)簽：樂(lè)華回暖隱憂