?。ㄩL安期貨? 劉琳）

　　豆粕：2月來國內(nèi)豆粕期貨主力5月合約基本維持在2800-3000元/噸之間震蕩，9月合約運(yùn)行在2900-3100元/噸之間，顯示出明顯的承壓震蕩行情。現(xiàn)貨在3月以來快速下跌，目前跌至3100附近，跌幅超過10%。豆粕基差從700元/噸附近跌至450元/噸附近，跌幅約50%。下跌原因在于，一季度進(jìn)口大豆到港偏低導(dǎo)致現(xiàn)貨價格強(qiáng)勢，而3月開始巴西大豆逐步到港，供應(yīng)增加預(yù)期強(qiáng)烈。

　　菜粕：3月8日，中國宣布自2025年3月20日起，對原產(chǎn)于加拿大的菜籽油及油渣餅等加征100%關(guān)稅。其中涉及到菜粕等農(nóng)產(chǎn)品品種，并引導(dǎo)菜粕期貨主力合約自2445元/噸的階段性低點(diǎn)上漲至2745元/噸的階段性高點(diǎn)。但隨著關(guān)稅正式施行，市場情緒降溫，菜粕價格邏輯轉(zhuǎn)而回歸至基本面菜粕高庫存的現(xiàn)實(shí)上，菜粕期貨出現(xiàn)震蕩回落，目前5月合約在2600元/噸一線震蕩徘徊，9月合約則在2700元/噸附近震蕩運(yùn)行。

　　對于豆粕基本面變動項(xiàng)：

　　一是目前缺豆不缺粕，企業(yè)豆粕庫存同比偏高。目前豆粕庫存連續(xù)多周積累，油廠豆粕庫存為68萬噸，去年同期僅為53萬噸。飼料企業(yè)前期的采購導(dǎo)致豆粕庫存同比偏高，目前飼料企業(yè)庫存為9.98天，去年為7.79天。短期內(nèi)庫存偏高疊加未來大豆集中到港預(yù)期，企業(yè)采購不積極，拖累豆粕期現(xiàn)貨價格。

　　二是4-5月巴西買船將集中到港，大豆供應(yīng)壓力較大，期現(xiàn)貨價格存在繼續(xù)下探的可能性。糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3-5月我國大豆進(jìn)口量預(yù)估數(shù)據(jù)分別為650萬噸、1000萬噸、1065萬噸。作為對比去年僅為553萬噸、857萬噸、1022萬噸。

　　三是3月25日中儲糧拍賣16萬噸國儲進(jìn)口大豆，一定程度上緩解當(dāng)下缺豆的情況。此次拍賣是今年以來首次進(jìn)口大豆拍賣。此前，供應(yīng)短缺導(dǎo)致多家加工商停產(chǎn)。盡管本次拍賣量不大，但一定程度上或能緩解巴西大豆到港前這一段時間的供應(yīng)緊張狀態(tài)。

　　四是二季度大豆供應(yīng)回升情況下，累庫可能性增加，對價格提振效應(yīng)不足。由于3月到港偏低，但中下游提前加大采購和備貨量，2月中旬時飼料廠物理庫存和合同庫存量已經(jīng)到了3月中下旬，導(dǎo)致3月中下游幾乎沒有出現(xiàn)集中采購，難以對現(xiàn)貨價格形成支撐。未來隨著到港逐步增加，現(xiàn)貨庫存端改善會循序漸進(jìn)，5月累庫概率較大。

　　豆粕展望：隨著進(jìn)口巴西大豆到港高峰期的到來，大豆供應(yīng)緊張局面將會徹底緩解，而豆粕供應(yīng)與庫存也將繼續(xù)增加，令豆粕價格繼續(xù)下行的概率較大。

　　不過，3月底將公布美國農(nóng)業(yè)部新年度種植意向報告，市場預(yù)期美豆種植面積將有所下滑并引導(dǎo)美豆供應(yīng)減少與價格反彈，這或?yàn)檫h(yuǎn)期美豆期貨與國內(nèi)豆粕期貨帶來上漲的機(jī)會。除此之外，二季度末前后也將迎來農(nóng)產(chǎn)品天氣炒作階段，或一定程度上助力價格上漲。整體來看，豆粕或表現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。后續(xù)持續(xù)關(guān)注美農(nóng)報告的發(fā)布與主產(chǎn)區(qū)天氣情況。

　　對于菜粕基本面變動項(xiàng)：

　　一是我國對加拿大菜粕加征關(guān)稅后，一方面我國菜粕未來供應(yīng)將會趨緊，另一方面加征關(guān)稅將導(dǎo)致可交割菜粕供應(yīng)短期內(nèi)減少，加劇國內(nèi)供需矛盾。在中國對加拿大菜粕加征100%關(guān)稅之后，國內(nèi)可選擇的進(jìn)口菜粕來源或?qū)⑥D(zhuǎn)向阿聯(lián)酋、烏克蘭、俄羅斯等具有出口潛力的市場。如果進(jìn)口菜粕數(shù)量無法滿足國內(nèi)市場需求，屆時將更多轉(zhuǎn)化為進(jìn)口菜籽壓榨菜粕供應(yīng)市場。

　　二是今年菜籽進(jìn)口量明顯回落，菜籽后續(xù)進(jìn)口仍存在不確定性。本次公告中并未提及對加拿大油菜籽加征關(guān)稅，但2024年對加進(jìn)行了菜籽反傾銷調(diào)查，目前仍未有定論。后續(xù)不能排除會重演2018年以來的國內(nèi)菜籽進(jìn)口偏好，導(dǎo)致中國從加拿大進(jìn)口菜籽的占比逐漸下降。尤其2025年以來，國內(nèi)菜籽進(jìn)口量已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落趨勢。

　　三是國內(nèi)菜籽庫存同比略高，菜粕庫存同比高位，但水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季逐步到來，菜粕庫存去化預(yù)期增強(qiáng)。目前壓榨廠菜籽庫存38.8萬噸，去年同期31.6萬噸，菜粕庫存3.25萬噸，去年同期3.6萬噸，但菜粕港口庫存65萬噸，去年同期僅為23萬噸。隨著氣溫回升，二季度開始國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖備貨需求逐步啟動，市場提前備貨將進(jìn)一步推動菜粕需求增長以及庫存去化。

　　四是加拿大新年度存在供應(yīng)增加預(yù)期。加拿大是全球最大的菜籽出口國，2024/2025年度由于種植面積縮減菜籽產(chǎn)量降低。加拿大油菜籽庫存同比下降近20%，降至1138萬噸。但是對于2025-2026年度，加拿大農(nóng)業(yè)部2月19報告顯示，該國油菜籽種植面積預(yù)計(jì)將同比增加10萬公頃。整體來看，加拿大對新年度菜籽種植預(yù)期持相對寬松預(yù)期。

　　菜粕展望：2024/25年度全球菜籽供應(yīng)收緊預(yù)期已基本落地，2025/26年度或迎來產(chǎn)量增加預(yù)期。國內(nèi)短期菜粕庫存仍偏高，但菜粕菜籽庫存去化預(yù)期與二季度水產(chǎn)養(yǎng)殖備貨需求逐步啟動共存，菜粕價格或表現(xiàn)堅(jiān)挺。而豆粕或因南美大豆逐步集中到港表現(xiàn)承壓偏弱，并拖累菜粕價格。后續(xù)菜粕或表現(xiàn)為寬幅震蕩。除此之外，中加貿(mào)易關(guān)系緊張預(yù)期以及美國大豆的種植與天氣情況或成為影響價格的主要不確定性。

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