【市場聚焦】棕櫚油：拉扯

快訊 2025年03月25日 10:15 1 admin

【市場聚焦】棕櫚油：拉扯

　　來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　現(xiàn)在的行情處于拉扯扭捏階段，棕櫚油高價狀態(tài)下需求端疲軟是現(xiàn)實，當(dāng)前階段性偏緊也是現(xiàn)實，增產(chǎn)季供給轉(zhuǎn)寬松后會有價格走軟的預(yù)期但是也有限。

　　一

　　產(chǎn)地

　　圖1 馬來累計產(chǎn)量

【市場聚焦】棕櫚油：拉扯

　　棕櫚油產(chǎn)地馬來方面，原先市場預(yù)期今年產(chǎn)量基本持平去年的高產(chǎn)狀態(tài)，但是今年開年1月受到洪澇影響產(chǎn)量端被抑制，2月產(chǎn)量進一步下滑，再疊加幾乎貫穿3月的齋月，預(yù)計2025Q1馬來產(chǎn)量開局較差，今年全年產(chǎn)量持平去年的樂觀預(yù)期是否能夠兌現(xiàn)當(dāng)前是需要打一個問號的。

　　圖2 馬來西亞棕櫚油庫存

【市場聚焦】棕櫚油：拉扯

　　馬來二月庫存雖然沒有降低至150萬噸偏緊的心理閾值以下，但是當(dāng)前庫存也是近些年同期偏緊的狀態(tài)，去年棕櫚油在8/9月季節(jié)性最高產(chǎn)時期價格走高，其表觀線索是馬來在季節(jié)性累庫階段庫存端沒有壓力，其深層次的問題是印尼出口量下滑帶來的馬來出口需求好，壓制增產(chǎn)季累庫幅度，為市場提前交易減產(chǎn)偏緊預(yù)期鋪墊。

　　圖3 印尼累計產(chǎn)量

【市場聚焦】棕櫚油：拉扯

　　印尼方面故事的驅(qū)動仍然是生物柴油，從B35到B40對應(yīng)的150~200萬噸量級的國內(nèi)需求增量。2025全年供需展望方面，GAPKI高管在POC上給出展望，預(yù)計產(chǎn)量端恢復(fù)180萬噸至5450萬噸，國內(nèi)消費增加350萬噸，相對應(yīng)出口下調(diào)220萬噸。印尼年度供需中出口下調(diào)疊加馬來開局的低產(chǎn)量，并且今年印尼出口市場份額讓給馬來的情況會愈演愈烈，所以總體下方價格空間有限。

　　現(xiàn)在產(chǎn)地需要面臨的問題是棕櫚油價格相對較高，沒有性價比狀態(tài)下出口端持續(xù)走低，產(chǎn)地可以用當(dāng)前的強現(xiàn)實來支撐價格，后續(xù)季節(jié)性增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)緊張供需狀態(tài)緩解，并且后續(xù)有持續(xù)的具備價格優(yōu)勢的豆油沖擊（當(dāng)前看也僅有豆油具備這樣的體量與價格）。

　　二

　　銷區(qū)

　　印度市場，對于棕櫚油而言印度市場的買船節(jié)奏能夠影響到階段性的盤面行情，最重要的是印度當(dāng)前的庫存以及近期的買船動作能夠給與市場很多遐想的空間。

　　印度近期的問題總結(jié)起來就是減少棕櫚油進口，并且棕櫚油消費大幅走低，原因有兩點，其一是其他油脂進口增加進行替代，其二是本土油脂供給增量。

　　圖4 印度食用油脂進口

【市場聚焦】棕櫚油：拉扯

　　油脂進口替代方面，其中23/24年度棕櫚油進口量從前一年的979萬噸下降至902萬噸，相對應(yīng)的葵花籽油進口從22/23年的300萬噸增長至351萬噸，豆油23/24進口量雖然小幅下降至332萬噸（前值368萬噸），但是23/24年度的進口量前六個月相對較少，后六個月見到明顯增量，可以感受到棕櫚油的進口轉(zhuǎn)至葵花籽油和豆油。

　　23/24年度印度減少進口棕櫚油并增加葵花籽油和豆油進口的趨勢在24/25的前四個月仍然在持續(xù)，24/25（11-2）棕櫚油進口199萬噸（前值304萬噸），但是相對應(yīng)的葵花籽油進口112萬噸（前值91萬噸），豆油進口量156萬噸（前值66萬噸）。

　　圖5 印度國內(nèi)產(chǎn)量

【市場聚焦】棕櫚油：拉扯

　　印度在2024年9月上調(diào)棕櫚油、豆油和葵油的進口關(guān)稅，并且近期市場有吹風(fēng)表示可能再度上調(diào)食用油進口關(guān)稅，并且毫不避諱的表示這種操作是為了保護本土農(nóng)產(chǎn)品市場，基于印度擁有最大的人口數(shù)量油脂市場默認(rèn)印度為最大進口國，但是我們不能忽略印度油脂本土的供給增量。

　　自2014/2015年至今八大油脂合計產(chǎn)量增幅330萬噸，比例達(dá)到54.4%，其中印度產(chǎn)量相對較小的油脂椰子油、棕櫚油、棕櫚仁油和葵花籽油并不會大幅影響供給端，主要的增量來自于菜油，從160萬噸產(chǎn)量增長至396萬噸，并且豆油和花生油均有明顯的增長趨勢。

　　印度方面不能持續(xù)的降低棕櫚油進口，一方面是印度沒辦法持續(xù)的高強度進口葵花籽油（豆油當(dāng)前看還能繼續(xù)采購），另一方看24/25印度本土的油脂增量幾乎為0，買與不買只是價格考量，等待產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)價格走弱仍然會見到買船，至于當(dāng)前盤面的掙扎不過是市場測算出在印尼出口再度縮減背景下，MPOB的表可能持續(xù)偏緊。

　　中國市場1/2月份基本在冬眠，市場淺淺期待一下4/5月的買船。

　　作者簡介

　　張如峰

　　中糧期貨研究院油脂油料高級研究員

　　交易咨詢資格證號：Z0021115