摩根士丹利基金投研手記：消費(fèi)行業(yè)在政策帶動(dòng)和 *** 下，有望迎來(lái)復(fù)蘇
2025年，提振消費(fèi)注定是全年較為關(guān)注的投資熱點(diǎn)之一。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告均將大力提振消費(fèi)列為今年重點(diǎn)任務(wù)之首，并明確提出實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)。3月16日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳公布《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，3月17日，國(guó)務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會(huì)，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、市場(chǎng)監(jiān)管總局六部門(mén)進(jìn)一步介紹提振消費(fèi)有關(guān)情況。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4%，增速比上年全年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。近期消費(fèi)有所回升，我們認(rèn)為與以舊換新政策額度提高、范圍擴(kuò)大密切相關(guān)，受政策帶動(dòng)的相關(guān)消費(fèi)品銷售明顯上升。
近期的消費(fèi)提振方案幾乎覆蓋了大消費(fèi)領(lǐng)域的方方面面，如研究建立育兒補(bǔ)貼制度、促進(jìn)生活服務(wù)消費(fèi)、擴(kuò)大文體旅游消費(fèi)、促進(jìn)大宗消費(fèi)更新升級(jí)等。
落實(shí)到投資端，我們認(rèn)為可以按照順周期品種復(fù)蘇順序，并參照相關(guān)品種估值水位，優(yōu)化配置策略。與經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)較為同步的行業(yè)如人力資源服務(wù)，近期靈活用工招聘表現(xiàn)有所回暖，且AI等新科技浪潮預(yù)計(jì)對(duì)相關(guān)行業(yè)的招聘需求有所增加；此外，考慮到近期二手房交易的回暖，地產(chǎn)后周期相關(guān)消費(fèi)品種有望受其帶動(dòng)，再疊加以舊換新國(guó)補(bǔ)的刺激，預(yù)計(jì)廚電、家居等地產(chǎn)鏈品種景氣度有望迎來(lái)進(jìn)一步的回升；再往后而言，酒店旅游等服務(wù)型消費(fèi)品種、中高端品牌服飾龍頭等可選消費(fèi)，也有望迎來(lái)復(fù)蘇。依照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人口刺激政策對(duì)總和生育率的提振需要較長(zhǎng)時(shí)間，我們對(duì)生育相關(guān)的投資機(jī)會(huì)更大程度上判斷為主題投資。
近期受益于港股部分消費(fèi)品公司表現(xiàn)較好，市場(chǎng)對(duì)新消費(fèi)的關(guān)注度較高。新消費(fèi)一方面新在更重視消費(fèi)體驗(yàn)而非單純的實(shí)物購(gòu)買；另一方面則新在部分賽道的龍頭品牌“新”登資本市場(chǎng)，關(guān)注度更高引發(fā)抱團(tuán)效應(yīng)。我們熱切期待和擁抱消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)的新變化，對(duì)于此類板塊我們也將持續(xù)跟蹤，但依然要權(quán)衡估值和基本面的狀態(tài)來(lái)進(jìn)行投資決策，并理性更新投資框架。
綜上，2025年消費(fèi)行業(yè)在政策帶動(dòng)和刺激下，有望迎來(lái)復(fù)蘇，相關(guān)板塊的投資機(jī)會(huì)我們也將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。
（專欄作者：摩根士丹利基金研究管理部 隋思譽(yù)）
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