東阿阿膠“分光式”分紅15億 回饋股東還是透支未來？
2024年，東阿阿膠交出了一份營(yíng)收凈利雙增的亮眼成績(jī)單，卻在利潤(rùn)分配和戰(zhàn)略布局上引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其全年?duì)I收59.21億元，歸母凈利潤(rùn)15.57億元，但高達(dá)15.55億元的“分光式”現(xiàn)金分紅幾乎耗盡全年利潤(rùn)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，銷售費(fèi)用激增、研發(fā)停滯、庫存隱憂等問題浮出水面，控股股東華潤(rùn)系更成為分紅盛宴的“頭號(hào)受益者”。
分光利潤(rùn)：短期狂歡還是長(zhǎng)期透支？
東阿阿膠2024年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約15.55億元（含中期分紅），占全年歸母凈利潤(rùn)的99.7%。盡管公司強(qiáng)調(diào)“重視股東回報(bào)”，但近乎清空利潤(rùn)的分配模式，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其未來資金儲(chǔ)備的擔(dān)憂。截至2024年末，公司賬面貨幣資金50.15億元，看似充裕，但若持續(xù)高比例分紅，或?qū)D壓研發(fā)投入、新品布局等長(zhǎng)期戰(zhàn)略資金。尤其在新賽道拓展中，男士滋補(bǔ)品牌“皇家圍場(chǎng)1619”尚需市場(chǎng)培育，依賴現(xiàn)金流輸血之時(shí)，“分光”策略或埋下隱患。
銷售費(fèi)用激增：高投入能否換回持續(xù)增長(zhǎng)？
年報(bào)中更為刺眼的數(shù)據(jù)是銷售費(fèi)用——2024年同比增長(zhǎng)32.77%至19.73億元，遠(yuǎn)超營(yíng)收25.57%的增速。公司解釋稱“加大品牌曝光及推廣投入”，但銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用/營(yíng)收）攀升至33.3%，創(chuàng)近五年新高，反映其市場(chǎng)推廣效率或已邊際遞減。相比之下，研發(fā)費(fèi)用僅微增0.33%至1.74億元，占營(yíng)收比例不足3%，與醫(yī)藥行業(yè)平均研發(fā)強(qiáng)度（約5%-10%）差距明顯。重營(yíng)銷、輕研發(fā)的策略能否支撐其“阿膠+”多元化戰(zhàn)略？市場(chǎng)存疑。
庫存與大股東套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)
截至2024年末，公司存貨達(dá)9.26億元，雖同比有所下降，但阿膠產(chǎn)品保質(zhì)期限制（通常為5年）仍可能帶來減值壓力。此外，控股股東華潤(rùn)系合計(jì)持股33.49%，按分紅方案將獲超5億元現(xiàn)金，近三年累計(jì)分紅中，華潤(rùn)系或已攬獲逾15億元。大股東高比例分紅獲利與中小投資者回報(bào)訴求間的平衡，可能成為公司治理爭(zhēng)議點(diǎn)。
結(jié)語：高增長(zhǎng)下的“阿膠悖論”
東阿阿膠的業(yè)績(jī)回暖值得肯定，但過度依賴分紅提振股價(jià)、銷售費(fèi)用高企及研發(fā)投入不足，暴露出其增長(zhǎng)模式的脆弱性。若未來阿膠主賽道增長(zhǎng)見頂，新品類未能打開局面，公司或面臨“增收不增利”的窘境。對(duì)于投資者而言，在關(guān)注分紅盛宴的同時(shí)，更需警惕短期利益與長(zhǎng)期價(jià)值的博弈。
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