存錢還是買茅臺？“茅臺大博弈”再上場

快訊 2025年03月18日 04:15 4 admin

存錢還是買茅臺？“茅臺大博弈”再上場

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！

每到白酒低迷之際，囤酒還是存錢的抉擇都將再一次上演。

高端白酒跌破底線，白酒股持續(xù)調(diào)整，無論是投資白酒產(chǎn)品還是投資白酒股，收益都在低位水平徘徊。尤其是在茅臺酒等高端名酒、優(yōu)質(zhì)老酒在近兩年不斷渲染金融屬性、投資屬性的氛圍中，無論是商品市場還是投資市場，白酒儼然已經(jīng)成為資金保底的“避風(fēng)港”。

2025年，白酒行業(yè)調(diào)整進(jìn)入關(guān)鍵性節(jié)點，白酒行情底部回彈預(yù)期越發(fā)強烈之際，抄底白酒的致富故事似乎又要有一個新的開始。

存錢還是買茅臺？“茅臺大博弈”再上場

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“長期投資”反思

在投資白酒賺大錢這件事情上，私募大V董寶珍必須榜上有名。

2013年左右，董寶珍在貴州茅臺跌至100元左右/股之際重倉茅臺股票，其管理的否極泰基金下跌了60%以上，成為收益率“熊冠全球”的私募基金。隨著行情回暖，貴州茅臺回彈，到2017年底的時候，董寶珍管理的基金凈值上漲了近20倍。

這個故事就是后來我們所熟知的《茅臺大博弈》，董寶珍的這場投資也就此成為白酒投資圈教科書式的成功。

存錢還是買茅臺？“茅臺大博弈”再上場

圖片來源：淘寶網(wǎng)頁版截圖

再度回顧這場驚險的博弈，董寶珍的投資邏輯其實就兩點：一是對貴州茅臺股價獨特的周期性波動機制的理解，即受渠道庫存周期、投機行為、媒體輿論三重力量驅(qū)動，形成獨立于基本面的特殊周期。一是對貴州茅臺長期基本面優(yōu)勢的篤定，即茅臺品牌護(hù)城河與定價權(quán)、茅臺酒需求韌性以及穩(wěn)定增長的確定性優(yōu)勢。

簡單來說，在2013年“限三公”導(dǎo)致渠道庫存崩潰，引發(fā)估值進(jìn)入低谷，并非是茅臺價值的否定，它不可替代的品牌溢價和長期提價能力依然存在。這是“抄底”茅臺的基礎(chǔ)邏輯。

當(dāng)然，這也是董寶珍賺錢的底層邏輯，即便是在退出白酒投資圈轉(zhuǎn)戰(zhàn)銀行圈后，他的投資觀點依然是“只有以不合理的低估價超重倉買入優(yōu)秀公司,才可以獲得超額收益”。

這種基于長期價值投資的路數(shù)，如芒格、巴菲特或是中國的段永平都在同一“賽道”上。

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圖片來源：攝圖網(wǎng)

“長期”有多長？巴菲特手里有持股30多年的可口可樂，芒格手里有持股17年的浦項制鐵，段永平手里有持股14年的蘋果。

這種近乎理想的長期投資顯然于一般的投資者、投資機構(gòu)而言并不適用。或者說，片面地理解長期投資中的“長期”對于獲取投資回報而言有失偏頗。要知道，巴菲特投資可口可樂36年，他僅靠這只股票的分紅就收益超過110億美元，但巴菲特曾言“你們可以責(zé)怪我，因為我沒有在50倍市盈率賣掉它?！?/p>

顯然，站在一個成功的投資者角度來看，沒有在投資回報率最高的時候兌現(xiàn)，就是一種“非常奇怪”的行為。

相比于執(zhí)著長期持有“非賣品”標(biāo)的，“茅臺大博弈”的長期價值略有不同，用董寶珍的話來說，當(dāng)高波動成為主要矛盾，穩(wěn)固的內(nèi)在價值反而變成次要矛盾?！懊┡_的重大投資機會并不完全來自基本面增長，而是源于特殊的市盈率波動周期?！?/p>

說俗一點，想賺大錢，抓的就是市盈率與基本盤嚴(yán)重背離的時機。投資機構(gòu)、分析師們通常把這稱為“市場情緒波動帶來的估值錯配”。在周期低谷重倉買入，估值修復(fù)后離場，從而等待下一輪估值修復(fù)機會，如此往復(fù)。

存錢還是買茅臺？“茅臺大博弈”再上場

圖片來源：攝圖網(wǎng)

實際上，取得可口可樂的經(jīng)驗之后，巴菲特“永續(xù)持股”理念也進(jìn)行了修正，不再宣稱任何股票是“永遠(yuǎn)不賣”的資產(chǎn)，即便優(yōu)秀如蘋果，也會在超出安全邊際時被他減持。

存錢還是炒股？

但回到存錢還是買茅臺的問題上，參考巴菲特在可口可樂上的糾結(jié)卻毫無意義。參照當(dāng)前銀行存款2%左右的收益率，存10億美元要賺到100億美元，大概需要500年。

段永平近日在網(wǎng)上回復(fù)網(wǎng)友關(guān)于如何投資的問題時，就提到了“存錢不如買茅臺”的觀點，表示“要不就買茅臺吧，同樣的錢，茅臺分紅都比銀行存款高?！?/p>

根據(jù)券商預(yù)測，2024年，貴州茅臺的股息率約為3.6%。而在貴州茅臺《2024-2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》中，公司2024年至2026年度“公司每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤的75%，原則上每年度進(jìn)行兩次分紅”的規(guī)劃下，股息率超過了3.5%。

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圖片來源：貴州茅臺公告截圖

對比來看，銀行一年存款的收益率在1.5%左右。孰優(yōu)孰劣，一目了然。

不只是貴州茅臺，在新“國九條”關(guān)于“增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性”的政策號召下，白酒板塊的股息率同樣處在一個傲視銀行收益率的水平。如洋河股份、五糧液、口子窖、瀘州老窖等個股在2023年的股息率均超過3%。同年銀行一年存款的收益率大多低于2%。

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白酒股2023年股息率情況??圖片來源：i問財

這也是為什么，在白酒板塊回調(diào)之際，分紅會成為各家酒企護(hù)盤的重要手段。從市值波動來看，2024年1月-12月，白酒板塊僅五糧液一只個股錄得區(qū)間上漲，其余19只個股均為下跌，跌幅在5.02%-31.63%區(qū)間。也就是說，2024年買白酒股是虧的。但各家酒企進(jìn)行年度分紅甚至一年多次分紅，某種程度上就是在填補這種虧損。

試想一下，作為一個有長期投資需求的人，這錢你投資我的股票，我給你3%的股息率（分紅），但你存錢只有2%的收益率，這時候你選3%還是2%。這種真金白銀的挽留你感不感動？

因此，回頭來看段永平“存錢不如買茅臺”的說法，在沒有更好的投資選項、白酒股穩(wěn)定且高比例分紅的背景下，確實不失為一種保險投資策略。

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圖片來源：攝圖網(wǎng)

白酒何時回歸？

當(dāng)然，靠著分紅度日顯然不是投資者進(jìn)入資本市場的核心訴求。一本《茅臺大博弈》訴說著投資白酒致富的故事，沒有人不心動。

讓貴州茅臺回到100元/股的時候顯然是天方夜譚，但從周期輪轉(zhuǎn)的角度來看，它確實有再度重演“百元時刻”的可能——當(dāng)貴州茅臺進(jìn)入估值低谷，就是“董寶珍們”入場的時刻。

董寶珍回顧2013年，貴州茅臺股價腰斬是受“限三公”消費政策沖擊而引發(fā)的渠道庫存崩潰，從而導(dǎo)致二級市場估值崩壞，隨后基本面恢復(fù)，周期再次上升。癥結(jié)在渠道庫存累積。

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圖片來源：攝圖網(wǎng)

而本輪周期中，貴州茅臺面臨著更復(fù)雜的情況，相比于此前一紙限消費政策而造成的渠道崩盤，本輪周期則是宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、自身周期三期疊加而造成的。因此，要走入上升通道，看的是三個周期的變化，即宏觀經(jīng)濟回暖節(jié)奏、行業(yè)調(diào)整進(jìn)度以及茅臺穩(wěn)健增長基調(diào)下的利潤增厚情況。

從政策端來看，“提振消費”依然是2025年的主旋律。從兩會到2025年《政府工作報告》，提振消費都是經(jīng)濟工作的關(guān)鍵詞。經(jīng)濟回暖、消費需求轉(zhuǎn)旺預(yù)期給白酒市場加速度過調(diào)整期帶來了希望。

而就茅臺自身而言，當(dāng)前茅臺的估值在24倍左右。而在過去24年間，該股的估值中樞基本上處于20倍至30倍之間。財經(jīng)評論員郭施亮認(rèn)為，“經(jīng)過近4年時間的調(diào)整，茅臺的估值從最高的70倍調(diào)整至21倍，估值水平基本上回歸至過去20多年來的合理估值中樞水平。”

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