來源：中國(guó)基金報(bào)

　　中國(guó)基金報(bào)記者 任子青 吳君 劉明

　　近期債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)引發(fā)關(guān)注，債券牛市能否延續(xù)？后市何去何從？還有哪些投資機(jī)會(huì)？

　　多家受訪私募表示，債市大幅波動(dòng)主要受政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素影響，震蕩市中需要靈活把控倉(cāng)位和久期。投資策略方面，選擇降低長(zhǎng)久期風(fēng)險(xiǎn)敞口，主要布局短久期高票息的信用債、可轉(zhuǎn)債以及高紅利資產(chǎn)等。

　　債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)

　　私募調(diào)整持倉(cāng)久期

　　近期，債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)。中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月7日至3月14日，1年期國(guó)債收益率由1.22%上行34個(gè)基點(diǎn)至1.56%，10年期國(guó)債收益率由1.60%上行23個(gè)基點(diǎn)至1.83%，短端利率帶動(dòng)長(zhǎng)端利率調(diào)整，收益率曲線“熊平”，且利率債調(diào)整幅度大于信用債。

　　對(duì)此，萬柏基金總經(jīng)理范強(qiáng)華表示，債市波動(dòng)主要受以下因素的影響：一是年初以來央行流動(dòng)性收緊，推動(dòng)短端利率上升，資金利率持續(xù)處于高位，長(zhǎng)端利率有調(diào)整壓力。二是銀行負(fù)債成本上升，相關(guān)影響傳導(dǎo)至資產(chǎn)端。年初以來銀行同業(yè)存款減少造成銀行負(fù)債端壓力加大，被迫增加同業(yè)存單彌補(bǔ)負(fù)債缺口，存單利率一度升至2%以上，導(dǎo)致其在債券市場(chǎng)中的配置需求減弱。三是DeepSeek爆火帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，股市持續(xù)反彈對(duì)債市產(chǎn)生了調(diào)整壓力。

　　甄投資產(chǎn)認(rèn)為，這一變化主要受到央行收緊流動(dòng)性的影響。此外，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期的變化、經(jīng)濟(jì)與政策周期的調(diào)整，以及發(fā)債成本上升也加劇了國(guó)債收益率的波動(dòng)。

　　利位投資總經(jīng)理張晟剛同樣認(rèn)為，近期債市大幅波動(dòng)，主要是短端利率帶動(dòng)長(zhǎng)端利率調(diào)整所致，呈現(xiàn)出“熊平”特征。主要影響因素是資金持續(xù)偏緊和風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。

　　泱泱基金總經(jīng)理陳東表示，債市大幅波動(dòng)主要是受到貨幣政策預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好搖擺的影響，從基本面來看并未發(fā)生根本性的變化。目前市場(chǎng)處于政策真空期，在政策落地之前，債市或繼續(xù)圍繞資金利率和權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行演繹。

　　在投資策略及投資組合方面，范強(qiáng)華告訴記者，年初對(duì)債券投資策略和組合進(jìn)行了調(diào)整，采取以中短久期信用債為主的投資策略。主要是考慮到市場(chǎng)近年來在長(zhǎng)久期標(biāo)的上抱團(tuán)現(xiàn)象愈發(fā)明顯，潛在風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，性價(jià)比相對(duì)較低。因此，選擇降低長(zhǎng)久期風(fēng)險(xiǎn)敞口，以降低市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。今年公司在債券投資上主要堅(jiān)持“票息為王”的投資策略，在波動(dòng)的市場(chǎng)中捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并適當(dāng)布局一些周期性行業(yè)主體發(fā)行的有較強(qiáng)擔(dān)保的債券。

　　“目前我們?cè)谕顿Y組合方面依然堅(jiān)持股債均衡配置。信用債方面保持短久期為主，增配轉(zhuǎn)債等權(quán)益屬性的資產(chǎn)，主要布局短久期高票息的信用債、可轉(zhuǎn)債、高紅利資產(chǎn)以及REITs?！睆堦蓜傉f。

　　甄投資產(chǎn)表示，2024年下半年以來，公司旗下固收產(chǎn)品通過逐步調(diào)整持倉(cāng)久期控制風(fēng)險(xiǎn)，目前主要持有短端信用債。短端信用債在經(jīng)歷大幅調(diào)整后，利差已處于較高歷史分位數(shù)，進(jìn)一步上行空間有限。隨著資金面轉(zhuǎn)松，短端信用債有望率先修復(fù)，具有一定配置價(jià)值。中端城投債的流動(dòng)性和票息相對(duì)均衡，會(huì)擇機(jī)進(jìn)行配置。

　　陳東稱，在債券投資策略上會(huì)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)整擇機(jī)買入，主要布局5年期附近的債券品種，長(zhǎng)久期與超長(zhǎng)久期的性價(jià)比較低。

　　適時(shí)降準(zhǔn)降息提振債市信心

　　關(guān)注債市“科技板”推出

　　在私募看來，貨幣政策明確“適度寬松，適時(shí)降準(zhǔn)降息”，提振債市投資者信心。同時(shí)，央行提出債券市場(chǎng)“科技板”受到關(guān)注。

　　今年政府工作報(bào)告提出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕；實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，今年赤字率擬按4%左右安排。同時(shí)，擬發(fā)行1.3萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債、5000億元特別國(guó)債和4.4萬億元地方政府專項(xiàng)債。

　　對(duì)此，陳東表示，報(bào)告將為財(cái)政政策發(fā)力給予更多空間，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期或?qū)性斐梢欢▔褐?，但貨幣政策基調(diào)仍為“適度寬松”，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于資金面收緊的擔(dān)憂。未來財(cái)政發(fā)力須有貨幣政策配合，央行或擇機(jī)降準(zhǔn)降息，為收益率下行打開空間?！罢ぷ鲌?bào)告基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市的影響偏中性，后續(xù)還需關(guān)注各項(xiàng)政策的落地?！彼f。

　　甄投資產(chǎn)稱，報(bào)告提出地方政府專項(xiàng)債安排4.4萬億元，較上年增加5000億元，主要用于投資建設(shè)和化債。財(cái)政政策力度加大，政府債券供給增加，但由于貨幣政策明確適度寬松，流動(dòng)性環(huán)境將顯著改善，債券供給增加對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)有限。

　　張晟剛表示，財(cái)政政策強(qiáng)度較上年明顯加大，相對(duì)而言，更加關(guān)注貨幣政策“適度寬松，適時(shí)降準(zhǔn)降息”的定調(diào)。整體來看，財(cái)政靠前發(fā)力基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市沖擊相對(duì)有限。今年以來，債市對(duì)降準(zhǔn)降息的預(yù)期在不斷減弱，這次再度提及反而有助于提振市場(chǎng)信心，對(duì)中長(zhǎng)期貨幣寬松環(huán)境的判斷不變。

　　范強(qiáng)華認(rèn)為，對(duì)于債市來說，貨幣政策的支持性立場(chǎng)依然明確，在“適度寬松”基調(diào)下，降準(zhǔn)降息的窗口可能逐步開啟。隨著特別國(guó)債用于補(bǔ)充大行資本的操作落地，銀行負(fù)債端的資金壓力有望得到緩解。同時(shí)，地方債發(fā)行節(jié)奏推進(jìn)，資金面可能會(huì)階段性有所緩和。

　　他說：“從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，全國(guó)兩會(huì)之后，短端利率可能出現(xiàn)一定博弈空間，長(zhǎng)端利率或以階段性區(qū)間震蕩為主。后續(xù)結(jié)合基本面及權(quán)益市場(chǎng)的情況，把握一定的交易機(jī)會(huì)。”

　　近日，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，將創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系。

　　范強(qiáng)華認(rèn)為，這標(biāo)志著我國(guó)金融支持科技創(chuàng)新進(jìn)入新階段。首先，科創(chuàng)債的融資成本顯著優(yōu)于股權(quán)融資，因?yàn)閭谫Y成本可以稅前列支、公司股權(quán)價(jià)值迅速增長(zhǎng)；其次，債券無抵押的特性更加符合科技型企業(yè)的融資需求；最后，推出債市“科技板”，有利于科創(chuàng)債的擴(kuò)容和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能，帶動(dòng)更多資金“投早投小”。

　　甄投資產(chǎn)稱，債市“科技板”或?yàn)橥顿Y者提供新的投資機(jī)會(huì)和多樣化的產(chǎn)品選擇，為債市注入新的活力。例如，科技創(chuàng)新債券為投資者提供與科技型企業(yè)成長(zhǎng)掛鉤的收益機(jī)會(huì)，其潛在回報(bào)較高，吸引力較強(qiáng)。當(dāng)科技企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)突破時(shí)，投資者可以通過收益分成或股權(quán)轉(zhuǎn)換等條款分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利。

　　不過，張晟剛也表示，科技企業(yè)面臨的不確定性較大，對(duì)穩(wěn)健性需求較強(qiáng)的債券投資機(jī)構(gòu)來說，需要在產(chǎn)品和資產(chǎn)設(shè)計(jì)上進(jìn)一步細(xì)化。比如，通過引入地方企業(yè)、地方信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)，或提供權(quán)益價(jià)值等方式，吸引各類投資者進(jìn)入。

　　未來一段時(shí)間債市或處于震蕩態(tài)勢(shì)

　　展望后市，受訪私募普遍表示，債市后續(xù)可能呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，震蕩市中需要對(duì)倉(cāng)位和久期進(jìn)行靈活把控。城投債兼具票息與資本利得價(jià)值，高資質(zhì)中短期信用債逐漸具備配置價(jià)值，可轉(zhuǎn)債也是靈活配置選擇。

　　“未來一段時(shí)間，債市或呈現(xiàn)高波動(dòng)的震蕩走勢(shì)。”范強(qiáng)華表示，一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在過去幾年雖有明顯減弱，但影響也在邊際收窄，且市場(chǎng)近年來的定價(jià)也相對(duì)充分；另一方面，DeepSeek的火爆也說明在前期政策的大力培育下，新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的影響正逐步體現(xiàn)，這也帶來了市場(chǎng)預(yù)期的反復(fù)。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部不確定性依然較大，將對(duì)債市走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。在貨幣政策整體呵護(hù)的環(huán)境下，債市收益率的中樞短期難以大幅抬升，但波動(dòng)區(qū)間可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　范強(qiáng)華認(rèn)為，今年債市的機(jī)會(huì)更多在于把握交易波段帶來的資本利得收益，主要風(fēng)險(xiǎn)可能來自“回調(diào)就是買入機(jī)會(huì)”的慣性思維，在震蕩市中更需要靈活調(diào)整倉(cāng)位和久期。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，產(chǎn)業(yè)債將迎來一波投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，債市階段性回調(diào)也使得信用債的利差回歸正常，一些有擔(dān)保的信用債在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有不錯(cuò)的吸引力。

　　陳東表示，后續(xù)債市或在貨幣政策和財(cái)政政策的接替沖擊下持續(xù)波動(dòng)，需持續(xù)關(guān)注信貸、通脹、內(nèi)需、地產(chǎn)等基本面數(shù)據(jù)的企穩(wěn)信號(hào)，并且關(guān)注貨幣政策放松所帶來的投資機(jī)會(huì)。考慮到目前短端信用利差已處于相對(duì)高位，高資質(zhì)中短期信用債逐漸具備配置價(jià)值。

　　甄投資產(chǎn)直言，2025年債市整體走勢(shì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“長(zhǎng)期向好、短期震蕩”的特征，10年期國(guó)債收益率可能在1.5%~2%區(qū)間波動(dòng)。重點(diǎn)關(guān)注中短期限的優(yōu)質(zhì)城投債，特別是東部地區(qū)和中西部債務(wù)壓力可控的區(qū)域，收益率相對(duì)較高且違約風(fēng)險(xiǎn)較低；城投債兼具票息與資本利得價(jià)值，也將密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)和信用風(fēng)險(xiǎn)，靈活調(diào)整投資策略。

　　張晟剛表示，在貨幣寬松的環(huán)境下，債券仍然具備投資價(jià)值，但波動(dòng)可能有所加大。會(huì)謹(jǐn)慎控制久期，注意債券回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。在債市超調(diào)之后配置一些高收益信用債，再增配一些含權(quán)資產(chǎn)，如可轉(zhuǎn)債等，會(huì)是一個(gè)更加靈活的選擇。