中泰證券：如何看待本輪美股風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)國(guó)內(nèi)科技股影響？
一、美股風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)演繹下，關(guān)注安全類板塊
特朗普2.0 政策的影響下，全球市場(chǎng)面臨顯著的不確定性。本周美元和納斯達(dá)克指數(shù)繼續(xù)大幅調(diào)整，反映出市場(chǎng)對(duì)特朗普政策的擔(dān)憂。首先，特朗普對(duì)美國(guó)內(nèi)外秩序的持續(xù)沖擊可能貫穿其整個(gè)任期。在此過(guò)程中，美國(guó)信用和全球影響力的下降，以及關(guān)稅和非法移民帶來(lái)的通脹預(yù)期，可能形成“滯脹預(yù)期”。因此，本輪美元類資產(chǎn)面臨的中期風(fēng)險(xiǎn)顯著大于以往。其次，特朗普政策對(duì)美國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)的破壞性極強(qiáng)，削減軍費(fèi)和切斷對(duì)烏克蘭軍援等措施使得軍工企業(yè)面臨巨大的不確定性和虧損，可能錯(cuò)過(guò)歐洲等軍工訂單的擴(kuò)張周期。在這種情況下，僅靠不確定性的關(guān)稅很難驅(qū)動(dòng)美國(guó)制造業(yè)崛起，而缺乏制造業(yè)，疊加特朗普政策的破壞性，可能引發(fā)美國(guó)滯脹和金融風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，美股風(fēng)險(xiǎn)的演繹將帶來(lái)兩大影響：
1）強(qiáng)化“東升西降”的敘事，A 股或恒生科技整體相對(duì)收益強(qiáng)于美股；2）全球科技股估值中樞下降，當(dāng)前A 股、恒生科技與美股科技龍頭的估值折價(jià)已基本填平。
當(dāng)前投資者需關(guān)注高位科技股（中小市值）的風(fēng)險(xiǎn)，建議關(guān)注低位的安全類資產(chǎn)：有色、軍工、核電。今年基本面為“風(fēng)險(xiǎn)偏好與現(xiàn)實(shí)的割裂”。兩會(huì)后，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注現(xiàn)實(shí)因素，高位科技股的調(diào)整壓力將加大。另外，從資金面來(lái)看，當(dāng)前科創(chuàng)板高估值主要由杠桿資金推動(dòng)，整體風(fēng)險(xiǎn)較大。政策方面，未來(lái)資本市場(chǎng)或逐步開(kāi)放，將弱化殼資源價(jià)值，進(jìn)而對(duì)中小盤(pán)造成影響。
安全類資產(chǎn)的主線：恒生科技代表的國(guó)內(nèi)AI 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，政策定力下的債市、紅利為代表的防御類資產(chǎn)，以及特朗普全球沖擊下的安全類資產(chǎn)，將是今年三大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。以歐洲為代表的主要西方國(guó)家快速提高軍備、制造業(yè)和強(qiáng)化核技術(shù)，這一趨勢(shì)不僅涉及西方國(guó)家的根本利益，而且考慮到其軍費(fèi)占比的不足和財(cái)政赤字的加杠桿空間，以及較好的制造業(yè)基礎(chǔ)，使得德國(guó)的制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)重新走強(qiáng)的概率較高。
近期以軍工、核電為代表的產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新的產(chǎn)業(yè)邏輯：
1）核電方面，馬克龍決定就法國(guó)向歐洲盟國(guó)提供“核保護(hù)傘”的問(wèn)題展開(kāi)戰(zhàn)略討論。
同時(shí)，歐洲面臨美、俄雙重能源的不確定性，重啟核電已成為必然。美國(guó)為發(fā)展AI，微軟、特斯拉等公司近年均強(qiáng)化核電站建設(shè)。
2）軍工：各國(guó)為了自身安全需要，避免極端依賴單一國(guó)家軍備，導(dǎo)致戰(zhàn)時(shí)被“卡脖子”的情形，將不得不中期謀求軍工等“自主可控”?？紤]到當(dāng)前歐洲的軍工產(chǎn)能優(yōu)先供給自身尚顯不足，加大對(duì)中國(guó)裝備的采購(gòu)或是一種可行的方向。
3）市場(chǎng)角度而言，資金向低位安全類資產(chǎn)和防御類資產(chǎn)輪動(dòng)，反映了資金的避險(xiǎn)行為，故應(yīng)重視高位中小市值所蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
二、投資建議
本輪美股調(diào)整為中期而非短期風(fēng)險(xiǎn)。兩會(huì)后，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注“現(xiàn)實(shí)”時(shí)，特朗普關(guān)稅政策、國(guó)內(nèi)政策定力、經(jīng)濟(jì)基本面等因素壓力或逐步顯現(xiàn)。另一方面，當(dāng)前中小市值杠桿資金和估值歷史高位和資本市場(chǎng)逐步放開(kāi)下，小微盤(pán)“殼價(jià)值”或明顯削弱，使得高位中小市值風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。
低位的軍工、有色、核電為代表的安全類板塊或是接力高位科技股的主線：
1）特朗普2.0 德國(guó)為代表的歐洲大幅加杠桿發(fā)展軍工、制造業(yè)是最重要全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，歐洲股市、有色等價(jià)格已不斷新高；
2）特朗普暫停對(duì)烏軍援，切斷衛(wèi)星等情報(bào)分享，將使得各國(guó)中期軍備“自主可控”，短期多元化成為必然，預(yù)計(jì)：衛(wèi)星、無(wú)人機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)等或迎來(lái)海外訂單超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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