財信研究評2月外匯儲備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價格變化致外儲增加

快訊 2025年03月10日 17:00 3 admin

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　　匯率折算和資產(chǎn)價格變化

　　致外儲增加

　　2025年2月外匯儲備數(shù)據(jù)點評

　　文財信研究院宏觀團隊

　　段雨佳?伍超明 ?

財信研究評2月外匯儲備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價格變化致外儲增加

　　核心觀點

　　2025年2月末外儲規(guī)模較1月末增加181.88億美元，預(yù)計匯率折算和資產(chǎn)價格變化導(dǎo)致外儲增加約294億美元，銀行結(jié)售匯等交易因素使外儲減少112億美元左右。具體看：一是資產(chǎn)價格變化致外儲增加154億美元。其中，美債收益率下降，債券價格上升，致外儲增加64億美元，加上利息收益有80億美元，全球金融資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)使外儲規(guī)模增加10億美元，共使外儲增加約154億美元。二是美元指數(shù)下降，非美元貨幣相對美元升值，匯率折算造成的匯兌收益約140億美元；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計使外匯儲備減少112億美元左右。

　　正文

　　事件：2025年2月末，中國外匯儲備32272.24億美元，較1月末增加181.88億美元，較去年同期增加14.07億美元（見圖1）。以SDR計，2025年2月末我國外匯儲備為24654.06億SDR，較上月增加41.59億SDR。

　　根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。

　　除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動，也將影響國內(nèi)外匯儲備的波動。

　　綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲備的變動，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導(dǎo)致的外匯儲備變動，即估值效應(yīng)。

　　一、非交易因素：預(yù)計使外儲增加294億美元左右

　　一是資產(chǎn)價格變化致外儲增加154億美元。其中，美債收益率下降，債券價格上升，致外儲增加64億美元，加上利息收益有80億美元，全球金融資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)使外儲規(guī)模增加10億美元，共使外儲增加約154億美元。2024年12月份我國持有的美國國債7590.16億美元，約占外儲規(guī)模的四分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2025年2月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約下降0.28個百分點，美國國債價格上升。預(yù)計使我國外匯儲備規(guī)模增加64美元（見圖2）。此外，2025年2月份美國國債的應(yīng)計利息收入預(yù)計在80億美元左右；兩項相加，共導(dǎo)致外儲增加約144億美元。同時，受全球金融資產(chǎn)價格漲跌互現(xiàn)影響，央行持有的其他全球性金融資產(chǎn)規(guī)模與上月持平，預(yù)計使外匯儲備增加約10億美元。

　　二是美元指數(shù)下降，非美元貨幣相對美元升值，匯率折算造成的匯兌收益約140億美元。2025年1月末、2月末美元指數(shù)分別為108.52和107.56，環(huán)比下降0.88%。通過估算，2025年2月份美元貶值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時產(chǎn)生匯兌收益約140億美元左右（見圖3）。

財信研究評2月外匯儲備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價格變化致外儲增加

　　二、交易因素：預(yù)計使外儲減少112億美元左右

　　一是預(yù)計2025年2月份境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加70億美元左右。受DeepSeek掀起的算力革命成功帶動中國科技資產(chǎn)重估影響，2月市場交易持續(xù)活躍，境外機構(gòu)持續(xù)交易人民幣資產(chǎn)，引發(fā)外儲規(guī)模變動。對于債券的配置，受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，債市持續(xù)震蕩回調(diào)，1月境外機構(gòu)托管債券面額環(huán)比減少232億元，折合31.9億美元（見圖4），預(yù)計2月境外機構(gòu)將繼續(xù)減持債券。在股市投資方面，由于2025年2月份我國A股市場放量上漲，預(yù)計外資大幅流入。結(jié)合債券與股市的走勢情況，預(yù)計境外機構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使2025年2月份外儲增加70億美元左右。

　　二是盡管人民幣匯率貶值壓力較大，但央行穩(wěn)匯率決心較強，預(yù)計結(jié)售匯逆差在200億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大（見圖5）。受2025年開年以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟影響，美債利率持續(xù)回落，中美利差倒掛有所收窄（見圖6）。但是，由于特朗普加征關(guān)稅，2025年2月美元兌人民幣匯率較1月小幅上升0.3%，與美元指數(shù)走弱的走勢相悖（見圖7），人民幣貶值壓力較小。綜合上述情況，我們預(yù)計2025年2月銀行結(jié)售匯逆差或?qū)⑹照?，?00億左右。

財信研究評2月外匯儲備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價格變化致外儲增加

　　三是外匯市場對美元需求大于供給。從跨境資金流動看，2025年2月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場對美元需求大于供給（見圖8）。預(yù)計2025年2月份包括非金融類對外直接投資、央行為滿足市場主體用匯需求等在內(nèi)的外匯儲備規(guī)模損耗在18億美元左右。

　　綜上三方面因素，預(yù)計交易因素引起外匯儲備減少112億美元左右。

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標(biāo)簽：折算匯率儲備