中金：維持中煙香港“中性”評級上調(diào)目標(biāo)價至31.5港元

快訊 2025年03月07日 10:30 7 admin

　　中金發(fā)布研報稱，維持中煙香港（06055）“中性”評級，基于盈利預(yù)測調(diào)整上調(diào)目標(biāo)價13%至31.5港元，對應(yīng)2025/26年23/22倍P/E?？紤]卷煙出口等業(yè)務(wù)盈利能力趨于改善，上調(diào)2025年歸母凈利潤預(yù)測11%至9.4億港元，引入2026年歸母凈利潤預(yù)測10.1億港元。

　　中金主要觀點如下：

　　2024年歸母凈利超業(yè)績預(yù)告，高于該行預(yù)期

　　公司公布2024年業(yè)績，收入實現(xiàn)130.7億港元，同增10.5%，歸母凈利潤實現(xiàn)8.5億港元，同增42.6%，歸母凈利潤高于業(yè)績預(yù)告及該行預(yù)期，主因卷煙出口、煙葉出口等毛利率提升向好。分半年度看，1H/2H24公司收入分別同增12.4%/6.8%，歸母凈利潤分別同增40.8%/48.4%。此外，公司全年合計派息0.46港元/股，分紅率約37%。

　　發(fā)展趨勢

　　1、煙葉出口、卷煙出口推動2H24收入穩(wěn)健成長，煙葉進(jìn)口短期承壓

　　2H24分業(yè)務(wù)看：1）煙葉出口：收入同增26.3%，其中量增為主要驅(qū)動，公司積極組織適銷貨源以滿足國際市場需求，均價同比平穩(wěn)運行；2）卷煙出口：收入同增6%，公司積極引入新品以優(yōu)化產(chǎn)品組合，推動均價同增6.3%，但同期出入境及免稅客流基數(shù)正?；尘跋?，卷煙出口銷量相對穩(wěn)??；3）煙葉進(jìn)口：收入同降11%，銷量/均價同比-28.4%/+24.4%，主因高端煙葉占比提升；4）巴西業(yè)務(wù)：收入同增33.7%，成品片煙占比提升帶動均價同增24.9%，銷量同增7.1%；5）新型煙草：收入同降4.6%，銷量/均價分別同比+3.1%/-7.5%。

　　2、卷煙出口、煙葉出口毛利率提升向好，帶動2H24盈利能力持續(xù)提升

　　2H24公司毛利率實現(xiàn)9.5%，同增1.1ppt，其中卷煙出口毛利率同增2.1ppt至15.2%，該行認(rèn)為主因高毛利自營業(yè)務(wù)占比提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；煙葉出口毛利率同增2.2ppt至歷史新高4.9%，主因公司優(yōu)化定價策略并增強對供應(yīng)鏈兩端議價力度；煙葉進(jìn)口/新型煙草/巴西業(yè)務(wù)毛利率分別同比-1.8ppt/+0.8ppt/+4ppt。費用端，2H24管理/財務(wù)費用率分別同比+0.1ppt/-10.1ppt。綜合影響下，2H24歸母凈利率實現(xiàn)4.8%，同增1.3ppt。

　　3、看好煙草韌性需求下，公司作為中煙獨家資本市場運作及國際業(yè)務(wù)拓展平臺的稀缺價值，及中長期“內(nèi)生+外延”協(xié)同并進(jìn)勢頭

　　1）內(nèi)生：煙葉進(jìn)口，公司有望強化供應(yīng)鏈韌性及國際煙草市場行情研判，實現(xiàn)經(jīng)營穩(wěn)健成長；卷煙出口，公司有望以新品導(dǎo)入及結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動盈利提升，并加速拓展雪茄和有稅市場；新型煙草，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新及重點市場開拓，提升品牌國際知名度；2）外延：公司有望持續(xù)聚焦資本運作平臺建設(shè)，主動尋找戰(zhàn)略目標(biāo)契合的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，以外延并購?fù)顿Y強化全球競爭力。

　　風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦、匯率變化風(fēng)險；煙草消費下行風(fēng)險。

標(biāo)簽：中金目標(biāo)價香港