華興證券：重申華虹半導(dǎo)體“買入”評級上調(diào)目標(biāo)價至44.00港元

快訊 2025年03月05日 11:00 3 admin

　　華興證券發(fā)布研報稱，重申華虹半導(dǎo)體（01347）“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價從30.40港元至44.00港元。該行將2025年目標(biāo)P/B倍數(shù)上調(diào)至1.5倍（原為1.0倍），以反映該行在華虹整合華力微電子之后，對其行業(yè)定位更為樂觀的看法。華虹目前的P/B較聯(lián)華電子的1.7倍有23%的折讓、較中芯國際的2.5倍（在中國本土AI故事下的曝光度更高）有48%的折讓，凸顯其估值吸引力。

　　華興證券主要觀點如下：

　　從管理層變動到2025年資產(chǎn)整合

　　華虹半導(dǎo)體新任總裁白鵬博士于2025年1月1日正式上任。作為一名在IDM（集成器件制造）和晶圓代工領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗的行業(yè)資深人士，白博士在公司4Q24的業(yè)績電話會上明確了華虹作為特色工藝平臺的增長驅(qū)動戰(zhàn)略。該行認為，他將部分產(chǎn)品遷移至更先進制程以提升性能和效率的規(guī)劃很合理。在該行看來，白博士實施這一增長計劃的背景十分有利：

　　1）“China for

　　China（立足中國、服務(wù)中國）”的路徑只會愈發(fā)突顯，而華虹在定價方面相比海外同行具有競爭力。

　　2）無錫新12英寸生產(chǎn)線將于今年逐步投產(chǎn)，并于2026-2027年持續(xù)爬坡。

　　3）華虹已接近其子公司華力微電子生產(chǎn)整合的預(yù)定時間點。在華力微電子經(jīng)營的三家晶圓廠中，于2015年投產(chǎn)的晶圓五廠（該行預(yù)計月產(chǎn)能約為3.8萬-4萬片）目前折舊年限已接近尾聲。

　　根據(jù)2024年數(shù)據(jù)，該行估計晶圓五廠的潛在整合可能為華虹帶來約1億美元的增量營業(yè)利潤（相比之下其營業(yè)虧損為1.31億美元）。此外，28納米及以上先進制程的整合將進一步夯實華虹的產(chǎn)品組合及增長前景。考慮到以上因素，該行注意到2024年全年華虹的交易股價低于1.0倍的遠期市凈率（P/B），認為應(yīng)按P/B法對華虹重新估值。

　　強勁需求勝過漲價挑戰(zhàn)

　　公司4Q24業(yè)績的一個突出亮點是產(chǎn)能利用率達到了100%以上，表明特色產(chǎn)品的需求仍然強勁，主要還是由消費電子驅(qū)動。得益于國內(nèi)持續(xù)的消費刺激政策，該行預(yù)計這一趨勢將延續(xù)至2025年上半年。盡管4Q24的單價（ASP）僅小幅上漲，表明競爭和不溫不火的宏觀因素抑制了華虹的漲價計劃，但該行認為強勁的出貨趨勢和市場份額提升對華虹的增長戰(zhàn)略更為重要，并能推動潛在的價值重估。

　　預(yù)測調(diào)整

　　假設(shè)定價下降，該行將2025/26年的收入預(yù)測下調(diào)5%/6%。考慮到對1Q25的謹慎業(yè)績指引，該行下調(diào)了毛利率假設(shè)。由于運營支出假設(shè)基本不變且非營業(yè)收入預(yù)測提高，該行的2025/26年凈利潤預(yù)測較之前下調(diào)了22%/1%。

　　風(fēng)險提示：終端市場需求疲軟、12寸晶圓廠投產(chǎn)進度慢于預(yù)期，競爭加劇以及地緣政治緊張局勢升級。

標(biāo)簽：華虹華興目標(biāo)價