資金面收緊擾動(dòng)債市 理財(cái)市場(chǎng)現(xiàn)“小型贖回潮”
年初以來(lái)，債市收益率持續(xù)上升，短期資金利率與長(zhǎng)期債券收益率出現(xiàn)明顯倒掛，折射出投資者對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。
在此背景下，理財(cái)市場(chǎng)近日上演“小型贖回潮”。數(shù)據(jù)顯示，上周（2月24~28日）理財(cái)規(guī)模環(huán)比下降3941億元至30.37萬(wàn)億元，降幅超過(guò)往年同期；同時(shí)短債、中長(zhǎng)債理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)回撤，超八成債基出現(xiàn)回撤，表現(xiàn)接近2023年9月小型贖回潮。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，當(dāng)前債市回調(diào)的直接原因是流動(dòng)性偏緊，主要是市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)情況存在明顯差異，疊加“春季行情”催化，股債“蹺蹺板效應(yīng)”越發(fā)顯著，導(dǎo)致資金從債市流出，理財(cái)市場(chǎng)承壓。不過(guò)，目前理財(cái)市場(chǎng)上演的“小型贖回潮”尚可控，預(yù)計(jì)不會(huì)演變成大面積贖回潮，債市長(zhǎng)期向好趨勢(shì)并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日收盤(pán)，銀行間主要利率債收益率普遍下行，其中中短端債券表現(xiàn)更為突出，5年期國(guó)債收益率下行5.25BP至1.5500%，10年期國(guó)債收益率下行1.25BP至1.7100%；國(guó)債期貨全線上漲，30年期主力合約漲幅達(dá)0.58%，10年期主力合約上漲0.23%。
資金面收緊壓制債市
近期，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪顯著調(diào)整，國(guó)債收益率持續(xù)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日記者發(fā)稿，10年期國(guó)債“24附息國(guó)債11”收益率已升至1.7100%，30年期國(guó)債“24特別國(guó)債06”到期收益率更是上行至1.9100%。
此次債市波動(dòng)不僅推動(dòng)了國(guó)債收益率的上漲，對(duì)以債券為底層資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品收益率也產(chǎn)生了沖擊。Wind數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一周（2月24~28日），超八成純債基金出現(xiàn)下跌，凈值最高跌幅超過(guò)4%，百余只純債基金凈值跌幅超過(guò)1%，多只短債基金凈值也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，當(dāng)前債市回調(diào)的直接原因是流動(dòng)性偏緊，主要是市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)情況存在明顯差異，引發(fā)了部分投資者對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的擔(dān)憂?！敖趥姓{(diào)整的原因之一是央行資金量投放低于市場(chǎng)需求，流動(dòng)性收緊，DR007（7天期存款類機(jī)構(gòu)債券回購(gòu)利率）和10年期國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛，引起了債市的調(diào)整?！币晃粊?lái)自上海的公募基金固定收益分析師對(duì)記者表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)多期限品種收益率明顯高于10年期國(guó)債收益率，形成倒掛，例如，最新DR007加權(quán)平均利率為1.8600%，高于10年期國(guó)債收益率。
“節(jié)后央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中持續(xù)凈回籠資金，投放力度明顯弱于季節(jié)性規(guī)律?！比A金證券研究所固收高級(jí)分析師牛逸提到，2月中期借貸便利（MLF）有5000億元到期，延續(xù)了1月縮量續(xù)作的態(tài)勢(shì)。
在這種背景下，市場(chǎng)資金面持續(xù)偏緊，存款類機(jī)構(gòu)債券回購(gòu)利率也一直處于高位。特別是銀行在非銀機(jī)構(gòu)和對(duì)公存款利率定價(jià)自律機(jī)制調(diào)整后，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性缺負(fù)債的問(wèn)題，存單發(fā)行價(jià)格不斷攀升。同時(shí)，大型銀行的資金融出規(guī)模處于歷史較低水平，多次出現(xiàn)隔夜利率與7天利率倒掛、銀行與非銀機(jī)構(gòu)資金價(jià)格倒掛的情況。
另一方面，隨著“春季行情”的展開(kāi)，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，股債之間的“蹺蹺板效應(yīng)”越發(fā)顯著，部分資金從債券市場(chǎng)流向股票市場(chǎng)。
“春節(jié)后，中國(guó)科技領(lǐng)域迎來(lái)了一輪爆發(fā)，其中以DeepSeek為代表的企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。這種科技領(lǐng)域的快速崛起也對(duì)債市資金流動(dòng)產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致部分資金從債市流向權(quán)益市場(chǎng)，從而對(duì)債市表現(xiàn)形成了一定的分流和壓制作用?！比A東一位固收分析師對(duì)記者表示。
“小型贖回潮”尚可控
受到資金面緊張影響，理財(cái)市場(chǎng)上演小幅“贖回潮”。華西證券團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周（2月24~28日）理財(cái)規(guī)模環(huán)比下降3941億元至30.37萬(wàn)億元，降幅超過(guò)往年同期。
另?yè)?jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2月28日，短債和中長(zhǎng)債理財(cái)產(chǎn)品回撤幅度分別達(dá)0.08%、0.03%，接近2023年9月小型贖回潮（短債、中長(zhǎng)債理財(cái)產(chǎn)品最大回撤分別為0.09%、0.03%）。
“近期理財(cái)可能受到負(fù)債端贖回壓力的影響，導(dǎo)致回流壓力增加。上周資金面壓力延續(xù)，信用債繼續(xù)調(diào)整，理財(cái)產(chǎn)品凈值進(jìn)一步回撤，或?qū)е纶H回情緒發(fā)酵?！比A西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁指出。
年初以來(lái)，隨著債市持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度有所上升，如何看待當(dāng)前的贖回潮？業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前贖回風(fēng)險(xiǎn)還可控。
“目前理財(cái)市場(chǎng)出現(xiàn)大面積贖回潮的可能性較低?！迸Ｒ荼硎荆环矫?，去年債市的良好表現(xiàn)為理財(cái)產(chǎn)品積累了一定浮盈，提升了客戶的持有意愿；另一方面，理財(cái)機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷過(guò)去的小規(guī)模贖回潮后，流動(dòng)性管理能力有所提升，已加大現(xiàn)金留存比例以應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。
劉郁指出，理財(cái)尚未在二級(jí)市場(chǎng)上減持資產(chǎn)，當(dāng)前贖回風(fēng)險(xiǎn)還可控。上周理財(cái)整體維持凈買(mǎi)入，僅小幅減持存單，單日賣(mài)出量均在40億元以下。且結(jié)合第三方申贖數(shù)據(jù)，周三之后債基轉(zhuǎn)為凈申購(gòu)。綜合來(lái)看，盡管理財(cái)負(fù)債端存在贖回壓力，但目前整體風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi)。
從債市整體走勢(shì)來(lái)看，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳表示，盡管債市近期有所調(diào)整，但基本面的弱預(yù)期尚未得到根本性改變，貨幣政策依然保持寬松態(tài)勢(shì)，這意味著債市的長(zhǎng)期向好趨勢(shì)并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，債市進(jìn)一步調(diào)整的空間可能較為有限。
“不過(guò)，若后續(xù)資金面緊張等利空因素持續(xù)擾動(dòng)債市，理財(cái)凈值波動(dòng)可能進(jìn)一步加劇，贖回壓力也會(huì)相應(yīng)增大，但仍需警惕負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。”馮琳稱。
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