金鷹基金梁梓穎：科技成長(zhǎng)風(fēng)格或有望重新迎來(lái)業(yè)績(jī)趨勢(shì)性占優(yōu)
上周市場(chǎng)逐漸扭轉(zhuǎn)了春節(jié)后DeepSeek科技敘事與特朗普關(guān)稅力度相對(duì)可控帶來(lái)的市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)偏好行情，轉(zhuǎn)而更為青睞低利率環(huán)境下高性?xún)r(jià)比的紅利板塊，及近期政策密集發(fā)酵但估值仍處低位的順周期類(lèi)行業(yè)。春節(jié)前投資者為規(guī)避年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告與海外不確定性的風(fēng)險(xiǎn)而選擇減倉(cāng)，市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)疲弱。而節(jié)后，在業(yè)績(jī)預(yù)告與特朗普上任兩大靴子落地后，加上春節(jié)前后DeepSeek口碑爆棚，成為科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)催化劑，市場(chǎng)如期演繹“春節(jié)至兩會(huì)”這一段“日歷效應(yīng)”最強(qiáng)的高風(fēng)偏市場(chǎng)行情。但上周市場(chǎng)主要矛盾再度切回海外，特朗普表示將對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收額外10%關(guān)稅，將于3月4日生效；此外，美國(guó)通脹、消費(fèi)者信心、PMI、失業(yè)救濟(jì)金等宏觀數(shù)據(jù)也進(jìn)一步加大美國(guó)“衰退”風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到打擊。產(chǎn)業(yè)層面，上周英偉達(dá)發(fā)布最新財(cái)報(bào)，雖然基本數(shù)據(jù)整體均超預(yù)期，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度與超預(yù)期幅度也是近年來(lái)最小，且伴隨Open AI的GPT4.5性能不及市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)AI發(fā)展擔(dān)憂加劇，引起AI鏈整體大幅回調(diào)，悲觀情緒進(jìn)一步傳導(dǎo)至機(jī)器人等近期表現(xiàn)較優(yōu)的科技細(xì)分領(lǐng)域，導(dǎo)致市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)惡化。
短期來(lái)看，短期產(chǎn)業(yè)利空不改DeepSeek敘事，時(shí)間維度上春節(jié)后躁動(dòng)期或未結(jié)束，但部分科技細(xì)分領(lǐng)域估值位置仍然偏高，關(guān)注科技領(lǐng)域內(nèi)部高切低，以及近期政策密集發(fā)酵但估值仍處低位的順周期類(lèi)行業(yè)補(bǔ)漲行情等。前兩年AI產(chǎn)業(yè)井噴式爆發(fā)趨勢(shì)或逐步接近尾聲，這也符合新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展正常規(guī)律，海外“賣(mài)鏟人”與應(yīng)用端發(fā)展邊際放緩亦不改國(guó)內(nèi)DeepSeek敘事，國(guó)內(nèi)科技領(lǐng)域進(jìn)展或?qū)⒅饾u與海外脫敏；且除產(chǎn)業(yè)進(jìn)展外，春節(jié)后中小創(chuàng)的躁動(dòng)期按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看或遠(yuǎn)未結(jié)束，時(shí)間維度上，過(guò)去15年春節(jié)后的躁動(dòng)期，大約平均、中位數(shù)都能持續(xù)31個(gè)交易日左右，目前時(shí)間剛剛過(guò)半。此外，上周政治局會(huì)議再提穩(wěn)住股市樓市，各地刺激消費(fèi)類(lèi)政策亦持續(xù)密集出臺(tái)中，重要會(huì)議在即，亦可關(guān)注估值仍處低位的順周期類(lèi)行業(yè)的補(bǔ)漲行情。
中期來(lái)看，重要會(huì)議前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持高位，四月中旬留意風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)、結(jié)合今年的實(shí)際情況，風(fēng)險(xiǎn)偏好最高的階段是春節(jié)后至兩會(huì)前。隨著重要會(huì)議的召開(kāi)，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示指數(shù)層面的勝率會(huì)有所回落，市場(chǎng)圍繞兩會(huì)政策信號(hào)，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。而到了四月中旬之后，風(fēng)險(xiǎn)偏好受到各種因素的影響。過(guò)去 15 年無(wú)論是寬基、還是小盤(pán)指數(shù)，在四月下旬都會(huì)面臨比較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。2025 年“四月決斷”也會(huì)受到更多因素的擾動(dòng)：包括美內(nèi)閣成員組建完畢后中美新一輪談判情況、2025年廣義財(cái)政空間能否打開(kāi)以驅(qū)動(dòng)PPI 回升預(yù)期、上市公司年報(bào)一季報(bào)的業(yè)績(jī)答卷等等。
中期來(lái)看，關(guān)注科技成長(zhǎng)風(fēng)格從主題驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動(dòng)、進(jìn)入趨勢(shì)性占優(yōu)的可能性：業(yè)績(jī)?cè)鏊俨钍菦Q定風(fēng)格相對(duì)趨勢(shì)的核心因素，DeepSeek橫空出世會(huì)給后續(xù)的AI產(chǎn)業(yè)帶來(lái)較強(qiáng)的支撐，DeepSeek的示范效應(yīng)主要預(yù)示著：①開(kāi)源，②低成本。這預(yù)示著，硬件端的低成本和高效率有望加速終端滲透，大模型應(yīng)用落地也在提速。未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上越來(lái)越多的公司將從主題炒作、逐步進(jìn)入真正“出業(yè)績(jī)”的階段。中期來(lái)看，科技成長(zhǎng)風(fēng)格或有望重新迎來(lái)業(yè)績(jī)的趨勢(shì)性占優(yōu)。展望2025年，TMT當(dāng)中或有望看到AI訂單/銷(xiāo)量等業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的，主要在端側(cè)硬件（AI眼鏡、AI PC、AI手機(jī)）、機(jī)器人/智駕、推理側(cè)算力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
本資料所引用的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅為個(gè)人觀點(diǎn)，是其在目前特定市場(chǎng)情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場(chǎng)狀況，相關(guān)指數(shù)、行業(yè)等的過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)表現(xiàn)，也不代表本公司旗下基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過(guò)往投資業(yè)績(jī)不預(yù)示基金的未來(lái)表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。
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