華西證券：春季攻勢延續(xù) 深挖“兩會”相關投資機會
2 月全球權益市場呈現“東強西弱”格局，中國市場走出結構性科技行情，恒生科技指數漲幅一度超20%。月末，受到英偉達等美科技股大跌和美國關稅政策影響，前期科技板塊獲利盤止盈情緒初現，部分低位順周期和消費板塊也階段性補漲。資金面，A 股融資資金連續(xù)四周凈買入，ETF 資金則持續(xù)凈贖回。2 月大宗商品多數下跌，地緣政治局勢出現緩和跡象，近期國際油價震蕩下行。
市場展望：春季攻勢延續(xù)，深挖“兩會”相關投資機會。短期受美股大跌和美國加征關稅的影響，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱，市場對TMT 交易擁擠的擔憂有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益于“兩會”政策發(fā)力的內需方向的補漲機會。中長期看，本輪AI+投資已經從海外映射向國內AI產業(yè)鏈景氣度切換，在國內AI 產業(yè)加速追趕海外的過程中，A 股在國產算力、機器人、AI 應用等方向的投資機會有望持續(xù)擴散。以下幾個方面是近期市場關注的重點：
1）海外方面，美國關稅政策擾動全球市場情緒。當地時間2 月27 日，美方宣布對加拿大、墨西哥產品加征25%關稅的決定將于3 月4 日如期生效，同日還將在對中國商品加征10%關稅的基礎上，再額外增加10%。
美國加征關稅的政策或正在加劇美國滯脹擔憂，2 月經濟數據已出現放緩跡象。一是美國2 月Markit 服務業(yè)PMI 步入萎縮；二是密歇根大學美國消費者信心指數大幅下降，同時長期通脹預期上行至1995 年以來最高水平。
2） 3 月初“兩會”召開在即，市場對于宏觀政策的期待隨之增強。根據我們統(tǒng)計，2019 年以來，A 股在“兩會”召開期間上攻動能或有所放緩，“兩會”結束后隨著預期落地將再次聚焦政策主線。展望2025 年“兩會”，重點關注擴內需、新質生產力、穩(wěn)樓市股市方面的表述。其一，擴內需為今年經濟工作的首要重點，其中提振消費放在內需首位；其二，總書記在民企座談會強調“努力為推動科技創(chuàng)新、培育新質生產力、建設現代化產業(yè)體系多作貢獻”，人工智能、低空經濟、6G 等新興產業(yè)和未來產業(yè)仍是重點支持方向；其三，2 月28 日中央政治局會議再次提到“穩(wěn)住樓市股市”，預計今年穩(wěn)地產政策有望加碼。
3）短期科技板塊跟隨海外市場波動加大，市場對TMT 交易擁擠的擔憂有所加劇，或引發(fā)階段性獲利盤止盈。2 月末，伴隨美股大跌，中國權益市場亦出現波動，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱。一方面，前期市場積累了較多浮盈盤，短期行情的延續(xù)依賴國內外產業(yè)技術的持續(xù)突破；另一方面，臨近3 月，美國關稅政策、俄烏和談、“兩會”政策等不確定性有待落地，部分交易性資金或階段性退潮。
4）中長期維度，科技成長賽道投資的核心在于產業(yè)趨勢變遷，“新質牛”資產仍是主線?？萍汲砷L賽道投資的核心在于產業(yè)趨勢變遷，類比2009-2015 年的一階段“智能手機產業(yè)鏈”到二階段“互聯(lián)網+”行情，本輪AI+投資亦從海外映射向國內AI 產業(yè)鏈景氣度切換，而第二階段行情持續(xù)時間往往更長、涉及范圍更廣。在國內AI 產業(yè)加速追趕海外的過程中，A 股在國產算力、機器人、AI 應用等方向的投資機會有望持續(xù)擴散。
行業(yè)配置上，關注受益于“兩會”政策發(fā)力的內需方向的補漲機會，如消費、“兩重兩新”等領域；中長期科技產業(yè)趨勢下的“新質?！辟Y產仍是主線，關注：AI+（AI 應用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產算力）、低空經濟、國產替代等。
風險提示：宏觀經濟超預期波動，海外流動性風險，地緣政治風險等。
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