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　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　中國(guó)基金報(bào)記者 泰勒

　　大家好啊，馬上就到開(kāi)盤(pán)時(shí)間，按照慣例，我們一起回顧一下周末的大事，以及梳理券商分析師們的最新研判！

　　周末大事

　　1．央行等五部門(mén)：支持民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大

　　中國(guó)人民銀行、全國(guó)工商聯(lián)、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯局2月28日聯(lián)合召開(kāi)金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)。

　　會(huì)議要求，要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，強(qiáng)化監(jiān)管引領(lǐng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)“一視同仁”對(duì)待各類(lèi)所有制企業(yè)，增加對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)信貸投放。執(zhí)行好金融支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)25條舉措，健全民營(yíng)中小企業(yè)增信制度，加快出臺(tái)規(guī)范供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)政策文件。強(qiáng)化債券市場(chǎng)制度建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)發(fā)揮“第二支箭”的撬動(dòng)引領(lǐng)作用。抓好“科創(chuàng)板八條”“服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系十六條”“并購(gòu)六條”等政策落實(shí)落地，支持民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融服務(wù)能力建設(shè)，進(jìn)一步暢通民營(yíng)企業(yè)股、債、貸等多元化融資渠道，加大各類(lèi)金融資源要素投入，將民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)做實(shí)、做深、做精。

　　2．潘功勝：確保民企融資成本在今后比較長(zhǎng)的時(shí)間中保持較低水平

　　人民銀行、全國(guó)工商聯(lián)等多個(gè)部門(mén)2月28日聯(lián)合召開(kāi)金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展工作座談會(huì)。會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝透露，下一步，央行將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步投入。實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕。只要中國(guó)的通貨膨脹壓力不大，將確保民企融資成本在今后比較長(zhǎng)的時(shí)間中保持較低水平，為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的宏觀(guān)貨幣金融環(huán)境。

　　3．上交所：下一步將推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)民營(yíng)科技型企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市

　　人民銀行、全國(guó)工商聯(lián)等多個(gè)部門(mén)2月28日聯(lián)合召開(kāi)金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展工作座談會(huì)。會(huì)上，上海證券交易所副總經(jīng)理苑多然表示，下一步，上交所將以服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展為著力點(diǎn)，持續(xù)拓寬民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資渠道。包括推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)民營(yíng)科技型企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。對(duì)于科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)輕資產(chǎn)標(biāo)的、未盈利標(biāo)的等情形適當(dāng)提高估值的包容性，推動(dòng)更多代表性案例落地。大力發(fā)展指數(shù)化投資，積極推動(dòng)各類(lèi)中長(zhǎng)期資金入市，優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境。

　　4．工行董事長(zhǎng)廖林：計(jì)劃未來(lái)3年為民企提供投融資不低于6萬(wàn)億元

　　據(jù)財(cái)聯(lián)社，人民銀行、全國(guó)工商聯(lián)等多個(gè)部門(mén)2月28日聯(lián)合召開(kāi)金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展工作座談會(huì)。工商銀行董事長(zhǎng)廖林表示，為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)，接下來(lái)將加強(qiáng)資源傾斜，暢通股、債、貸等融資渠道，計(jì)劃未來(lái)3年為民企提供投融資不低于6萬(wàn)億元，增加信用和中長(zhǎng)期資金供給。

　　5．證監(jiān)會(huì)：初步查明東方集團(tuán)（維權(quán)）涉嫌重大財(cái)務(wù)造假 可能觸及重大違法強(qiáng)制退市情形

　　2024年6月20日，證監(jiān)會(huì)對(duì)東方集團(tuán)股份有限公司立案調(diào)查。現(xiàn)已初步查明，東方集團(tuán)披露的2020年至2023年財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重不實(shí)，涉嫌重大財(cái)務(wù)造假，可能觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。該案目前正在調(diào)查過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)將盡快查明違法事實(shí)，依法嚴(yán)肅處理。上市公司財(cái)務(wù)造假?lài)?yán)重?fù)p害投資者利益。證監(jiān)會(huì)將從嚴(yán)從快查處各類(lèi)造假行為，強(qiáng)化行政、民事、刑事立體追責(zé)。對(duì)于觸及重大違法強(qiáng)制退市情形的上市公司，將嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，堅(jiān)決出清此類(lèi)“害群之馬”，讓造假者付出慘痛代價(jià)。

　　6.DeepSeek首次披露：理論成本利潤(rùn)率達(dá)545%

　　DeepSeek3月1日發(fā)表題為《DeepSeek-V3/R1 推理系統(tǒng)概覽》的文章，全面揭曉V3/R1 推理系統(tǒng)背后的關(guān)鍵秘密。最為引人注目的是，文章首次披露了DeepSeek的理論成本和利潤(rùn)率等關(guān)鍵信息。據(jù)介紹，假定GPU租賃成本為2美元/小時(shí)，總成本為87072美元/天；如果所有tokens全部按照DeepSeek R1的定價(jià)計(jì)算，理論上一天的總收入為562027美元/天，成本利潤(rùn)率為545%。

　　7．美烏總統(tǒng)會(huì)晤多次發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)

　　美國(guó)總統(tǒng)特朗普2月28日在白宮與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基會(huì)晤時(shí)，雙方多次發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。澤連斯基要求美國(guó)做出安全承諾，公開(kāi)挑戰(zhàn)特朗普對(duì)俄羅斯總統(tǒng)普京的溫和態(tài)度，并反駁了特朗普關(guān)于“烏克蘭城市已被三年戰(zhàn)爭(zhēng)夷為平地”的說(shuō)法。特朗普和副總統(tǒng)萬(wàn)斯則稱(chēng)澤連斯基“不尊重美國(guó)”，是在“拿第三次世界大戰(zhàn)做賭博”，并表示“要么烏克蘭達(dá)成協(xié)議，要么美國(guó)退出”。特朗普稱(chēng)，烏克蘭無(wú)權(quán)命令美國(guó)如何看待沖突，澤連斯基“應(yīng)該更加感恩”。特朗普稱(chēng)澤連斯基已無(wú)牌可打，應(yīng)與俄羅斯達(dá)成和平協(xié)議。隨后，雙方的聯(lián)合新聞發(fā)布會(huì)被取消。

　　十大券商最新研判

　　1．中信證券：中國(guó)核心資產(chǎn)的春天

　　展望春季，隨著政策在三大領(lǐng)域的推進(jìn)和發(fā)力，信心修復(fù)將從科技領(lǐng)域逐步擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國(guó)對(duì)華限制的加強(qiáng)或是市場(chǎng)在春季的最大一次挑戰(zhàn)，但也是信心全面修復(fù)的試金石；中國(guó)的新賽道在萌芽，具備千億美元市值潛力的新核心資產(chǎn)在擴(kuò)容，同時(shí)傳統(tǒng)賽道龍頭當(dāng)中約有30%的公司陸續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)；港股的行情還在早期，而前期相對(duì)滯漲的A股核心資產(chǎn)正加速出清，未來(lái)GARP策略或接力極致彈性策略，中國(guó)的核心資產(chǎn)有望迎來(lái)春天。

　　因此，我們沿著科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值重構(gòu)、供給側(cè)改革引導(dǎo)行業(yè)供需出清以及制度優(yōu)化釋放消費(fèi)潛能三個(gè)視角，從科技、工業(yè)和消費(fèi)板塊中甄選出“新核心資產(chǎn)30”組合，作為春季的配置重心。我們認(rèn)為，在信心全面修復(fù)后，“好公司”與“普通公司”之間的分化將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“好行業(yè)”與“普通行業(yè)”之間的分化。

　　2．中信建投策略：震蕩整固，而非行情結(jié)束

　　展望后市，短期內(nèi)市場(chǎng)將保持震蕩整固。隨著下周兩會(huì)召開(kāi)以及三月末業(yè)績(jī)披露期的到來(lái)，政策和企業(yè)財(cái)報(bào)的關(guān)注將上升。而中期來(lái)看，需求回穩(wěn)與供給收縮帶來(lái)的盈利改善與資金流入等中期環(huán)境更沒(méi)有改變，資本市場(chǎng)的改革紅利也仍將持續(xù)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共識(shí)下，科技成長(zhǎng)板塊仍為主線(xiàn)。從全球比較與選擇的角度來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)信心重估的中期趨勢(shì)預(yù)計(jì)也將延續(xù)。

　　除了科技之外，信貸、鋼鐵板塊、房產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)領(lǐng)域等邊際數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善的信號(hào)，部分相關(guān)領(lǐng)域方向值得關(guān)注。中期“AI+”仍是主線(xiàn)，當(dāng)前“人工智能+”已經(jīng)轉(zhuǎn)入景氣驗(yàn)證階段，并展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力和投資價(jià)值。震蕩整固回穩(wěn)之后，能驗(yàn)證真實(shí)產(chǎn)業(yè)景氣進(jìn)展的方向依然值得關(guān)注。

　　3．民生策略：“三月轉(zhuǎn)換”拉開(kāi)帷幕

　　中國(guó)資產(chǎn)不僅是低位防御，更是擴(kuò)散行情剛剛開(kāi)始。今年以來(lái)，恒生科技指數(shù)的表現(xiàn)大幅超越以滬深300指數(shù)（這一指標(biāo)歷史上與中美制造業(yè)相對(duì)強(qiáng)度相關(guān)），前期中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的回落使市場(chǎng)選擇跟隨景氣更強(qiáng)的AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的恒生科技指數(shù)，放棄與中國(guó)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)更相關(guān)的滬深300指數(shù)。

　　而2月份中國(guó)制造業(yè)PMI開(kāi)始修復(fù)，且超越2024年和2019年的季節(jié)性，或許將使上述邏輯得到逆轉(zhuǎn)。另一方面，A-H溢價(jià)也已走到近3年的低位，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，本周恒生科技指數(shù)因映射行情而下跌，或許是開(kāi)啟A股相對(duì)H股溢價(jià)修復(fù)的契機(jī)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平下降至過(guò)去5年中樞以下，開(kāi)工率有所抬升，兩會(huì)后“兩新”“兩重”政策的發(fā)力將使內(nèi)需順周期板塊有更大邊際改善。

　　4．華西證券策略：春季攻勢(shì)延續(xù)，深挖兩會(huì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)

　　短期受美股大跌等因素影響，本輪結(jié)構(gòu)性科技行情的獨(dú)立性有所減弱，市場(chǎng)對(duì)TMT交易擁擠的擔(dān)憂(yōu)有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益于兩會(huì)政策發(fā)力的內(nèi)需方向的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　中長(zhǎng)期看，本輪AI+投資已經(jīng)從海外映射向國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度切換，在國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)加速追趕海外的過(guò)程中，A股在國(guó)產(chǎn)算力、機(jī)器人、AI應(yīng)用等方向的投資機(jī)會(huì)有望持續(xù)擴(kuò)散。

　　5．申萬(wàn)宏源策略；短期順勢(shì)調(diào)整，中期趨勢(shì)不改

　　國(guó)內(nèi)兩會(huì)在即，會(huì)后是政策執(zhí)行和效果觀(guān)察期?？萍籍a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)短期低性?xún)r(jià)比問(wèn)題被廣泛討論，順勢(shì)調(diào)整是健康的，等待產(chǎn)業(yè)催化再出發(fā)。

　　科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)占優(yōu)的判斷不變：1． AI硬件和應(yīng)用都有產(chǎn)業(yè)縱深，A股“含AI量”中長(zhǎng)期還有明確提升空間；2． 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情中期高點(diǎn)，大概率會(huì)出現(xiàn)在中期低性?xún)r(jià)比的位置，短期低性?xún)r(jià)比觸發(fā)的調(diào)整，往往不是大級(jí)別調(diào)整，而是領(lǐng)漲細(xì)分方向切換的信號(hào)；3.2025年上半年小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的環(huán)境未變，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的預(yù)期仍難形成，交易性資金仍是邊際定價(jià)資金。

　　調(diào)整窗口更看好有短期催化的價(jià)值板塊：國(guó)際工程承包、房地產(chǎn)、券商，核心消費(fèi)預(yù)期兩會(huì)刺激內(nèi)需，關(guān)注一季報(bào)窗口長(zhǎng)期破凈公司市值管理的投資機(jī)會(huì)。中期繼續(xù)看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的結(jié)構(gòu)主線(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注：國(guó)內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)。

　　6．信達(dá)策略：可能是向上突破前的最后調(diào)整

　　始于春節(jié)前的上漲，有很大的概率發(fā)展成牛市第二波上漲。啟動(dòng)初期由于去年高點(diǎn)的限制，會(huì)受到季節(jié)性的影響。我們認(rèn)為上周的調(diào)整主要源于兩會(huì)前交易性資金季節(jié)性減倉(cāng)和局部交易過(guò)熱（AH溢價(jià)低、TMT交易占比高），大概率會(huì)有兩周左右的波動(dòng)。我們認(rèn)為上周對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的擔(dān)心不是股市調(diào)整的核心矛盾，即使后續(xù)有變化，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)沖擊太大。而且考慮到1月中旬以來(lái)，經(jīng)濟(jì)相關(guān)類(lèi)板塊漲幅滯后，春季躁動(dòng)期間經(jīng)常出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期躁動(dòng)還未出現(xiàn)。

　　從更長(zhǎng)視角來(lái)看，盈利和增量資金層面顯現(xiàn)出更多市場(chǎng)將會(huì)向上突破的特征，社融、PMI、地產(chǎn)二手房銷(xiāo)售均有改善，利率明顯反彈，融資余額快速回升，并創(chuàng)歷史新高。不過(guò)，由于季節(jié)性和回升力度還不夠強(qiáng)，所以還需要3月中下旬進(jìn)一步確認(rèn)。

　　7．中國(guó)銀河：全國(guó)兩會(huì)前瞻指引A股投資主線(xiàn)

　　全國(guó)兩會(huì)前瞻：2025年全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總體基調(diào)，同時(shí)結(jié)合地方兩會(huì)、近期高層會(huì)議表態(tài)，主要關(guān)注以下政策層面對(duì)資本市場(chǎng)的影響：（1）延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，宏觀(guān)政策預(yù)計(jì)更加積極有為。（2）擴(kuò)大內(nèi)需是2025年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。其中，提振消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵著力點(diǎn)，投資是另一抓手。（3）新質(zhì)生產(chǎn)力的建設(shè)是重點(diǎn)方向。（4）繼續(xù)關(guān)注堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”。（5）防風(fēng)險(xiǎn)依然有望成為2025年的重要議題。（6）資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展值得進(jìn)一步關(guān)注。

　　未來(lái)投資展望：全國(guó)兩會(huì)的召開(kāi)有望為A股市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)提供進(jìn)一步指引。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能切換的背景下，尤其是在新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展疊加一系列政策提振下，A股市場(chǎng)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性估值重塑機(jī)會(huì)。當(dāng)前全A指數(shù)市盈率估值處于歷史中位水平，但相比海外市場(chǎng)來(lái)講仍然處于偏低位置。隨著中長(zhǎng)期資金加速入市，投資者信心將進(jìn)一步增強(qiáng)。后續(xù)還需關(guān)注特朗普對(duì)華政策以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏的擾動(dòng)。

　　總體來(lái)看，A股市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出震蕩上行的特征。配置方面，重點(diǎn)關(guān)注：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題；（2）擴(kuò)大內(nèi)需導(dǎo)向下的“兩重”和“兩新”主題；（3）繼續(xù)看好安全邊際較高的紅利板塊，重點(diǎn)關(guān)注央國(guó)企。

　　8．中泰策略：本輪科技行情是否會(huì)復(fù)刻2015年科技牛市？

　　市場(chǎng)情緒方面，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)更類(lèi)似2021年初，而非2014年~2015年。今年市場(chǎng)整體的宏觀(guān)環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。

　　就指數(shù)角度而言，我們認(rèn)為，今年市場(chǎng)波動(dòng)幅度或?qū)@著強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。短期來(lái)看，春節(jié)后市場(chǎng)上漲主要由科技突破帶來(lái)的估值提升帶動(dòng)。但是，兩會(huì)之后今年的政策基調(diào)落地，以及四月財(cái)報(bào)與各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)或進(jìn)入“現(xiàn)實(shí)與兌現(xiàn)期”。若總量政策不及預(yù)期，以及企業(yè)盈利尚未好轉(zhuǎn)，則指數(shù)調(diào)整的壓力或比市場(chǎng)預(yù)期的更大。

　　因此，對(duì)于當(dāng)前持有防御類(lèi)資產(chǎn)（紅利、債券）和安全類(lèi)資產(chǎn)（黃金、有色、電力設(shè)備、軍工、核電等）投資者，我們認(rèn)為無(wú)需被“逼空式”追高科技股，特別是轉(zhuǎn)向A股中估值過(guò)高的中小市值、科創(chuàng)股。

　　9．東吳策略：如果成長(zhǎng)高切低，應(yīng)該買(mǎi)什么板塊？

　　雖然本周后半段科技板塊迎來(lái)回調(diào)，但中長(zhǎng)期看仍是市場(chǎng)的交易主線(xiàn)。由于當(dāng)前部分核心分支已經(jīng)被給予了較高的估值，科技成長(zhǎng)板塊內(nèi)部的輪動(dòng)節(jié)奏將是后續(xù)行情的關(guān)鍵。在盈利空間尚未打開(kāi)的情況下，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟。即便重要會(huì)議臨近，但市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期已經(jīng)回歸理性，基于政策的博弈難以獲得明顯的超額收益。因此風(fēng)格切換發(fā)生的概率仍較低，順周期/紅利風(fēng)格在短期可能會(huì)有補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)，但更多是市場(chǎng)資金再平衡的結(jié)果。

　　10．光大策略：積極把握春季行情

　　2025年A股“春季躁動(dòng)”行情已經(jīng)開(kāi)啟。A股市場(chǎng)幾乎每年都存在“春季躁動(dòng)”行情，且央行貨幣政策調(diào)整、重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會(huì)議召開(kāi)均可催化春季行情。受DeepSeek爆火、節(jié)后日歷效應(yīng)等因素影響，2025年A股“春季躁動(dòng)”行情已經(jīng)開(kāi)啟。

　　政策的持續(xù)支持以及賺錢(qián)效應(yīng)帶來(lái)的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值。當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值處于2010年以來(lái)的均值附近，而隨著政策的積極發(fā)力，中長(zhǎng)期資金以及前期賺錢(qián)效應(yīng)帶來(lái)的增量資金或?qū)⒓铀倭魅胧袌?chǎng)，有望進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)的估值。

　　配置方向上，關(guān)注科技成長(zhǎng)及消費(fèi)兩條主線(xiàn)。科技成長(zhǎng)板塊方面，關(guān)注政策在資本市場(chǎng)具有映射的TMT、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等行業(yè)；消費(fèi)板塊方面，重點(diǎn)關(guān)注以舊換新及服務(wù)消費(fèi)，如家電、消費(fèi)電子、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等。