石頭科技2024年業(yè)績增收不增利 三大隱憂待解
2025年2月27日晚間，石頭科技（688169.SH）發(fā)布2024年度業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入119.27億元，同比增長37.82%；歸母凈利潤19.81億元，同比下降3.42%。這一“增收不增利”的表現(xiàn)引發(fā)市場高度關(guān)注。本文將從業(yè)績表現(xiàn)、行業(yè)趨勢、競爭格局及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等角度展開深度解讀。
增收不增利
2024年石頭科技營收增速達37.82%，主要得益于以下三方面：
國內(nèi)市場產(chǎn)品矩陣擴張：通過覆蓋140-1800美元的全價格帶新品，例如Q5 Pro（139.99美元）和Q5 Max+（409.99美元），成功搶占中低端市場。疊加家電“以舊換新”政策刺激，下半年國內(nèi)收入快速增長。
海外市場渠道優(yōu)化：歐洲直銷模式啟動（此前依賴經(jīng)銷商），美國亞馬遜渠道銷售額同比增長24%，德國增長15%，北歐黑五市占率超90%。
技術(shù)創(chuàng)新推動高端化：搭載端側(cè)AI技術(shù)的G30 Space探索版（售價超萬元）在CES 2025發(fā)布，拉動高端產(chǎn)品線毛利率至60%以上。
為何出現(xiàn)增收不增利，公司利潤去哪了？
盡管營收增長顯著，凈利潤卻同比下降3.42%，主要受制于：
費用端壓力：海外市場拓展及研發(fā)投入激增。2024年上半年研發(fā)費用同比增42.87%至6.4億元，研發(fā)人員擴至786人；海外營銷費用（如瑞典球星代言、太空營銷事件）大幅增加。
價格戰(zhàn)與成本上升：低端新品雖未降價，但中端市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率承壓。例如，洗地機線上均價同比降14%，銷量增292%的“以量換價”策略稀釋利潤。
匯率與關(guān)稅影響：越南代工廠雖緩解關(guān)稅壓力，但美元波動對海外收益形成干擾。
三重隱憂？
其一，競爭白熱化與市場集中度提升，有沒有價格戰(zhàn)風(fēng)險？
國際巨頭擠壓：iRobot市場份額流失雖帶來機會，但科沃斯、云鯨等國內(nèi)對手加速出海，海外市場面臨雙線作戰(zhàn)。
跨界玩家入局：小米生態(tài)鏈企業(yè)（如追覓）憑借性價比搶占中低端市場，而戴森等高端品牌加碼智能清潔，行業(yè)呈現(xiàn)“兩頭擠壓”態(tài)勢。
需要指出的是，國內(nèi)掃地機市場3000元以下價格帶占比75.66%，科沃斯等競品降價倒逼石頭推出P10S Pro等“變相降價”機型，長期或陷入低毛利循環(huán)風(fēng)險。
其二，利潤換市場是否奏效？庫存壓力疑似驟增
2024年三季度歸母凈利潤同比暴跌43.4%，主因銷售費用激增（單季6.78億元，同比+55%），而同期營收增速僅11.91%，顯示“以利潤換市場”策略短期難見拐點。開源證券預(yù)測2025年凈利率企穩(wěn)至15%，但需依賴費用投放效率提升，目前尚未驗證。
公司2024年前三季度存貨達17.19億元（同比+35%），疊加行業(yè)銷量萎縮（中國掃地機年銷量從2020年600萬臺降至2023年458萬臺），去庫存壓力疑似加劇。
其三，創(chuàng)始人分心造車，是否影響基本盤聚焦？
創(chuàng)始人昌敬2021年創(chuàng)立極石汽車，2024年銷量僅千輛級，虧損壓力加劇。對比小米汽車（雷軍全力投入），昌敬同時擔(dān)任石頭科技實控人，管理層精力分散，導(dǎo)致戰(zhàn)略決策效率下降。
盡管2024年上半年凈利潤預(yù)增35%-62%，但全年利潤下滑引發(fā)機構(gòu)分歧。華泰、瑞銀維持“買入”評級（目標(biāo)價295元），但部分投資者擔(dān)憂研發(fā)投入回報周期過長。
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