光大期貨：2月24日軟商品日?qǐng)?bào)

快訊 2025年02月24日 10:00 1 admin

　　白糖：短期供應(yīng)偏緊邏輯延續(xù) 中期關(guān)注巴西估產(chǎn)

　　1、原糖：印度產(chǎn)量不及預(yù)期行情仍在延續(xù)，支撐原糖期價(jià)繼續(xù)上行。2024/25榨季截至2月19日，泰國(guó)累計(jì)甘蔗入榨量為7214.62萬(wàn)噸，較去年同期的6841.13萬(wàn)噸增加373.49萬(wàn)噸，增幅5.46%；甘蔗含糖分12.43%，較去年同期的12.14%增加0.29%；產(chǎn)糖率為10.642%，較去年同期的10.292%增加0.35%；產(chǎn)糖量為767.78萬(wàn)噸，較去年同期的704.1萬(wàn)噸增加63.68萬(wàn)噸，增幅9.04%。

　　2、國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)：廣西制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)6040-6150元/噸；云南制糖集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)5930-5980元/噸。配額內(nèi)進(jìn)口估算價(jià)5080-5140元/噸；配額外進(jìn)口估算價(jià)6520-6600元/噸。

　　3、小結(jié)：本周原糖交易邏輯幾乎延續(xù)上周。原糖3月合約到期在即，巴西當(dāng)前庫(kù)存偏低，疊加印度增產(chǎn)不及預(yù)期，出口兌現(xiàn)存疑，泰國(guó)一國(guó)的增產(chǎn)難以滿足短期市場(chǎng)需求，期價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁。三大主產(chǎn)國(guó)的情況并未發(fā)生改變，目前巴西天氣仍偏干旱，4月能否如期開榨、開榨后制糖比如何調(diào)整，也存在較大分歧。交割行情走完后，未來(lái)原糖定價(jià)的核心仍是巴西估產(chǎn)問題，印度出口更多為市場(chǎng)情緒上的問題，巴西天氣及制糖比才是影響未來(lái)供應(yīng)的核心，至于有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的泰國(guó)25/26增產(chǎn)問題，距離較遠(yuǎn)，盤面尚難定價(jià)?？偟膩?lái)看，短期偏強(qiáng)格局仍將延續(xù)，密切關(guān)注未來(lái)巴西估產(chǎn)問題。

　　4、國(guó)內(nèi)方面，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，本周小幅上調(diào)，但需求淡季成交仍以剛需為主。目前廣西收榨糖廠數(shù)量達(dá)17家，未來(lái)將迎來(lái)集中收榨。目前國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)為主的局面暫時(shí)不會(huì)改變，未來(lái)變數(shù)在于糖、糖漿及預(yù)拌粉進(jìn)口情況，市場(chǎng)情緒仍偏謹(jǐn)慎。短期受到原糖帶動(dòng)，3月合約交割前預(yù)計(jì)盤面強(qiáng)勢(shì)延續(xù)；中期供應(yīng)充裕預(yù)期下，壓力仍存。

　　棉花：短期驅(qū)動(dòng)有限，中長(zhǎng)期棉價(jià)重心或震蕩上移

　　1、供應(yīng)端：2024/25年度北半球棉花產(chǎn)量已成定局，2025年北半球棉花種植將于4月左右開始，美國(guó)意向植棉面積大幅下降，中國(guó)意向植棉面積同比基本持平。

　　2、需求端：全球棉花消費(fèi)預(yù)期穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)節(jié)后紡織企業(yè)開工率持續(xù)恢復(fù)中，目前已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

　　3、進(jìn)出口：美棉出口簽約當(dāng)周值環(huán)比增加，中國(guó)簽約量仍然偏低，進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)周環(huán)比小幅走弱。

　　4、庫(kù)存端：?棉花工商業(yè)庫(kù)存雖仍然偏高，但已經(jīng)開始逐漸下降，紡織企業(yè)紗線與坯布庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定。

　　5、國(guó)際市場(chǎng)方面：宏觀擾動(dòng)持續(xù)，基本面驅(qū)動(dòng)有限，耐心等待變局。近期市場(chǎng)關(guān)注重心仍更多在于宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議紀(jì)要公布，表明通脹率略高，經(jīng)濟(jì)前景不確定性仍然較強(qiáng)，目前市場(chǎng)主流預(yù)測(cè)仍是2025年美聯(lián)儲(chǔ)僅有一次降息，幅度為25BP。此外，俄烏沖突有緩和跡象，本周美元指數(shù)重心小幅回落，但棉價(jià)驅(qū)動(dòng)仍稍顯不足?；久鎭?lái)看，2024/25年度北半球棉花產(chǎn)量已定，市場(chǎng)關(guān)注重心將逐漸轉(zhuǎn)向新棉種植。北半球新棉即將在4月初進(jìn)行種植，根據(jù)美國(guó)國(guó)內(nèi)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025/26年度美國(guó)棉花意向種植面積為955.7萬(wàn)英畝，同比下降14.53%。如果按照近五年平均單產(chǎn)計(jì)算，那么2025年美國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)值為303萬(wàn)噸，同比下降10萬(wàn)噸，位于歷史較低水平，新年度美棉供需格局或環(huán)比好轉(zhuǎn)。綜合來(lái)看，短期美棉驅(qū)動(dòng)力度偏弱，需更多關(guān)注宏觀層面擾動(dòng)，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)關(guān)注重心將逐漸轉(zhuǎn)向，在新棉種植前后或有轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)。

　　6、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：最艱難時(shí)刻已經(jīng)度過(guò)，但短期上行驅(qū)動(dòng)仍相對(duì)有限。此前制約棉價(jià)上行的最主要因素是本年度國(guó)內(nèi)棉花供需格局寬松所造成的高庫(kù)存，以及中美關(guān)稅政策的不確定性。目前來(lái)看，以上兩個(gè)因素制約力度均在減弱。國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存自1月末開始環(huán)比下降，中美關(guān)稅政策靴子初步落地，整體影響幅度有限。短期來(lái)看，暫無(wú)新增利空因素，展望未來(lái)，“金三銀四”傳統(tǒng)需求旺季在時(shí)間沒有結(jié)束之前就無(wú)法完全證偽，國(guó)內(nèi)新棉也即將在4月初進(jìn)行種植，雖然國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)棉花種植面積會(huì)同比小幅增加0.8%，但單產(chǎn)方面預(yù)計(jì)會(huì)同比下降，一方面是因?yàn)槿ツ昝藁ǚN植及生長(zhǎng)期天氣狀況十分良好，本年度擾動(dòng)預(yù)計(jì)將同比增加；另一方面，本年度冬季雨雪偏少，氣溫相對(duì)偏高，來(lái)年病蟲害影響或有一定增加，因此預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量在種植面積基本穩(wěn)定的情況下同比下降。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為短期利空因素基本出盡，棉價(jià)再度回落概率較小，但由于目前國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存仍相對(duì)較高，且短期無(wú)明顯強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)短期棉價(jià)上方空間同樣有限，但中長(zhǎng)期看漲，需要用時(shí)間換空間。

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