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　　來(lái)源：堯望后勢(shì)

　　一、AI產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新

　　我們自1月中旬提出市場(chǎng)將迎來(lái)新一波上行，結(jié)構(gòu)上首推AI；春節(jié)后繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“中國(guó)AI資產(chǎn)重估疊加自主可控訴求，科技股具備獨(dú)立邏輯”，同時(shí)認(rèn)為“從上游到中下游、從集中到百花齊放、從AI到AI+，有望成為本輪AI行情的三大趨勢(shì)”，近期持續(xù)得到市場(chǎng)驗(yàn)證。（詳見(jiàn)1.19《準(zhǔn)備迎接新一輪上行》》、2.4《整裝待發(fā)，迎接新一輪上行》、2.9《深度展望AI行情的三大趨勢(shì)》等）

　　而隨著TMT成交占比短期升至歷史高位，一度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)行情終結(jié)的擔(dān)憂，但正如我們?cè)?.16《AI成交占比新高：怎么理解？如何應(yīng)對(duì)？》中所判斷的，板塊在快速放量后需要一段時(shí)間來(lái)消化、整固，但通常不會(huì)導(dǎo)致行情系統(tǒng)性終結(jié)，影響主要在于結(jié)構(gòu)，更多會(huì)以內(nèi)部輪動(dòng)和高低切換的方式消化短期過(guò)熱的市場(chǎng)情緒。在產(chǎn)業(yè)催化和政策的驅(qū)動(dòng)下，AI仍將繼續(xù)成為市場(chǎng)的主線聚焦方向。

　　因此，盡管本周AI板塊出現(xiàn)了階段性的震蕩波動(dòng)，但最終還是在疑慮、分歧中，再度迎來(lái)上行、再創(chuàng)新高，我們此前重點(diǎn)推薦關(guān)注的運(yùn)營(yíng)商、光模塊、GPU、PCB、HBM存儲(chǔ)等相對(duì)低位、有性價(jià)比的環(huán)節(jié)，也成為引領(lǐng)AI繼續(xù)上漲的主要方向。

　　而究其原因，一方面，AI、TMT板塊本身是一個(gè)流通市值占比接近25%，涵蓋上游算力硬件、中游軟件服務(wù)以及下游應(yīng)用的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條。階段性可能出現(xiàn)局部“過(guò)熱”，但依然可以找到相對(duì)有性價(jià)比的方向，因此對(duì)于短期交易擁擠的應(yīng)對(duì)，核心還是在于做好AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的擇時(shí)輪動(dòng)，而非向AI之外做系統(tǒng)性切換。

　　另一方面“成交占比”、“換手率”、“擁擠度”等情緒指標(biāo)更適用于基本面、產(chǎn)業(yè)邏輯相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)。當(dāng)一個(gè)行業(yè)、板塊所處的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、生命周期、政策環(huán)境、基本面邏輯等出現(xiàn)重大變化時(shí)，則可能突破交易擁擠的桎梏，而形成新的趨勢(shì)性行情。例如2013-2014的中小創(chuàng)、2016-2020年的核心資產(chǎn)、2020-2021年的新能源等，均是在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐下，不斷穿越短期的交易擁擠，在成交占比不斷新高的過(guò)程中逐步確認(rèn)其主線地位。

　　對(duì)于本輪AI行情我們認(rèn)為同樣如此，春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)重大催化不斷、產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新，從而推動(dòng)行情反復(fù)活躍、走向新高，且目前已逐漸形成了一個(gè)上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妗⒉⒂型铀傧蚋鱾€(gè)應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)散的敘事閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已愈加清晰：

以DeepSeek發(fā)布為起點(diǎn)，其低成本、開源的優(yōu)勢(shì)顯著加速了AI普惠化的進(jìn)程，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)邏輯開始從上游基礎(chǔ)設(shè)施的集中式發(fā)展，逐步向中下游應(yīng)用端的多元化創(chuàng)新轉(zhuǎn)變；

DeepSeek發(fā)布后，各大云服務(wù)商、運(yùn)營(yíng)商、金融公司、大廠、政務(wù)平臺(tái)等主體加速接入，持續(xù)驗(yàn)證DeepSeek助力AI平權(quán)后，將極大降低AI應(yīng)用落地的門檻，推動(dòng)各行業(yè)AI滲透率的提升、更多垂直應(yīng)用加速落地；

阿里最新財(cái)報(bào)及資本開支指引超出市場(chǎng)預(yù)期，由AI推動(dòng)的云收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，AI應(yīng)用商業(yè)化正在持續(xù)驗(yàn)證；展望未來(lái)三年將圍繞AI戰(zhàn)略核心加大投入，其依托豐富的生態(tài)矩陣，有望推動(dòng)AI在各個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景加速落地；而資本開支大幅擴(kuò)大、指引遠(yuǎn)超預(yù)期，則吹響了國(guó)內(nèi)大廠上修資本開支的沖鋒號(hào)，國(guó)產(chǎn)大規(guī)模算力投資元年或即將開啟：

　　因此，如果說(shuō)DeepSeek的“橫空出世”是使得國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)邏輯向中下游應(yīng)用端的多元化創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)、各大主體加速接入持續(xù)驗(yàn)證了這一趨勢(shì)，那么以阿里為代表的國(guó)內(nèi)大廠開始大舉投入則為國(guó)內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)邏輯形成了一個(gè)敘事閉環(huán)。一方面，擁有豐富應(yīng)用生態(tài)的大廠對(duì)AI驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的堅(jiān)定投入，將加速中下游應(yīng)用在各個(gè)領(lǐng)域的落地，重塑中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的底層邏輯；另一方面，中下游應(yīng)用創(chuàng)新加速帶來(lái)的需求爆發(fā)，也將反哺拉動(dòng)上游算力需求成倍增長(zhǎng)，形成全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娴木置?。在此背景下，市?chǎng)將進(jìn)一步加速對(duì)國(guó)內(nèi)AI發(fā)展前景的重估，AI作為市場(chǎng)中長(zhǎng)期主線的地位也將進(jìn)一步得到鞏固。

　　而向未來(lái)一段時(shí)間看，AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)仍將迎來(lái)諸多積極催化和驗(yàn)證。以英偉達(dá)、Salesforce、Duolingo等為代表的美股、港股AI各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)公司仍在陸續(xù)披露最新業(yè)績(jī)，阿里巴巴、OpenAI等大模型不斷迭代更新，AI眼鏡、AIAgent等新工具不斷涌現(xiàn)，推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)邏輯加速煥新。

　　因此，AI作為當(dāng)下市場(chǎng)最為聚焦的主線方向，雖然短期成交占比升至高位可能會(huì)導(dǎo)致板塊出現(xiàn)階段性的震蕩調(diào)整，但通常不會(huì)導(dǎo)致行情系統(tǒng)性終結(jié)，在大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，應(yīng)對(duì)階段性的局部過(guò)熱和小波動(dòng)，更重要的是在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部做好擇時(shí)輪動(dòng)，找到相對(duì)有性價(jià)比的方向。

　　而往中長(zhǎng)期看，在當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)催化不斷、產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新，且后續(xù)仍有諸多積極催化和驗(yàn)證的背景下，AI板塊或?qū)⒎磸?fù)活躍，主線地位有望進(jìn)一步鞏固，在產(chǎn)業(yè)邏輯和政策環(huán)境的支撐下，AI或?qū)⒉粩啻┰蕉唐诘慕灰讚頂D，繼續(xù)成為市場(chǎng)中長(zhǎng)期聚焦的主線方向

　　二、AI行情：如果畏懼高山，哪里還有洼地？

　　結(jié)合中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與短期相對(duì)性價(jià)比，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈50大細(xì)分方向中，可重點(diǎn)關(guān)注光模塊、服務(wù)器、AI芯片、PCB、運(yùn)營(yíng)商等環(huán)節(jié)。

　?。ㄒ唬┒唐?，綜合景氣度、擁擠度與資金流向，關(guān)注相對(duì)低位、有性價(jià)比的上游硬件，有望受益于行情的輪動(dòng)擴(kuò)散

　　1、景氣度

　　隨著AI產(chǎn)業(yè)突破、內(nèi)需復(fù)蘇，今年不少AI細(xì)分領(lǐng)域有望迎來(lái)景氣改善。根據(jù)市場(chǎng)一致預(yù)期，今年AI大多數(shù)細(xì)分方向有望迎來(lái)景氣加速或困境反轉(zhuǎn)，而結(jié)合今年以來(lái)AI50大細(xì)分方向中2025年預(yù)期凈利潤(rùn)上修個(gè)股數(shù)量占比來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商、光模塊、射頻原件、智能物流、AI手機(jī)、光纖光纜、數(shù)字媒體、服務(wù)器、PCB等方向排名相對(duì)居前。

　　（2）擁擠度

　　當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈中，部分方向短期交易擁擠度已升至較高水位，而其中也有一些細(xì)分方向擁擠度壓力相對(duì)較小，主要集中在上游算力硬件，如AI芯片、GPU、光模塊、PCB、光纖光纜、無(wú)人機(jī)等。

　?。?）資金流向

　　結(jié)合本周主力資金凈流入/自由流通市值看，重點(diǎn)流入的方向主要為光模塊、AI芯片、人形機(jī)器人、GPU、HBM存儲(chǔ)、PCB、高速銅連接等，從本周環(huán)比上周主力資金凈流入/自由流通市值的變化看，數(shù)字媒體、液冷服務(wù)器、無(wú)人機(jī)、IDC、AI穿戴設(shè)備等方向排名居前。

　?。ǘ┲衅冢Y(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，關(guān)注受益于國(guó)內(nèi)大廠資本開支擴(kuò)張的國(guó)產(chǎn)算力與應(yīng)用場(chǎng)景有望率先落地的AI+方向

　　首先，受益于大廠資本開支擴(kuò)張的國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施，仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性最高的環(huán)節(jié)。模型平權(quán)后應(yīng)用推理需求加速釋放，阿里吹響國(guó)內(nèi)大廠上修資本開支的沖鋒號(hào)，后續(xù)騰訊、字節(jié)、小米等大廠有望跟進(jìn)，國(guó)內(nèi)算力軍備競(jìng)賽蓄勢(shì)待發(fā)，算力賣鏟人有望繼續(xù)兌現(xiàn)景氣度，后續(xù)招標(biāo)和訂單落地或?qū)⒊掷m(xù)催化，重點(diǎn)關(guān)注IDC、光模塊、AI芯片、云服務(wù)、運(yùn)營(yíng)商等算力基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)。

　　其次，隨著AI+應(yīng)用場(chǎng)景拓展，關(guān)注下游有望率先實(shí)現(xiàn)應(yīng)用落地、兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的方向。大模型本地化部署持續(xù)推進(jìn)，有望加速推動(dòng)降本、提質(zhì)、增效的應(yīng)用落地，參考美股率先兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的AI下游環(huán)節(jié)，并結(jié)合近期國(guó)內(nèi)加速部署大模型的部門領(lǐng)域，AI+政務(wù)、AI+辦公、AI+廣告營(yíng)銷、AI+醫(yī)療、AI+教育等ToG和ToB方向有望率先實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景應(yīng)用的落地、迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期等。