出品：上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年2月，陜西亞成微電子股份有限公司（下稱“亞成微”）啟動IPO輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機構(gòu)為北交所，擬在北交所上市。

　　亞成微成立于2003年，是一家專業(yè)從事集成電路及系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，其主要產(chǎn)品為消費類電子用AC/DC轉(zhuǎn)換芯片和LED照明驅(qū)動芯片。

　　近年，公司5G通訊設(shè)備、智能手機快充、高端裝備、汽車電子等領(lǐng)域積極拓展業(yè)務(wù)，公司業(yè)績表現(xiàn)取得良好發(fā)展。2020年-2023年，公司營收復(fù)合增速、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為15.11%、23.89%。

　　然而，穩(wěn)健增長的背后卻是緊張的資金鏈。雖2021年到2024年上半年（下稱“報告期內(nèi)”）公司均實現(xiàn)正盈利，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻自2022年開始轉(zhuǎn)負(fù)。截至2024年上半年，公司賬面貨幣資金僅有337萬元，難以覆蓋高達7900萬元的短期債務(wù)。

　　據(jù)我們觀察，亞成微業(yè)績增長而現(xiàn)金流卻面臨枯竭的背后，是存貨的高增，還有應(yīng)收、應(yīng)付科目的不同步變動，以上現(xiàn)象或暴露了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位弱勢和公司資金運營上遭遇的挑戰(zhàn)。

　　營利雙增 現(xiàn)金流卻持續(xù)惡化 直接現(xiàn)金缺口近9000萬

　　據(jù)亞成微年報顯示，報告期內(nèi)公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元、1.45億元、2.08億元、1.24億元，分別同比增長23.93%、-14.39%、43.78%、34.29%，除2022年因國內(nèi)消費類產(chǎn)品需求降低沖擊導(dǎo)致營收下降外，其余各年均實現(xiàn)高速增長。

　　報告期內(nèi)公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元、0.12億元、0.28億元、0.22億元，分別同比增長-20.75%、5.62%、126.24%、19.86%。2023年公司歸母凈利潤大幅增長主要系高端裝備市場的業(yè)務(wù)收入增加，當(dāng)年公司毛利率提升5.2pct至42.80%、凈利率提升4.85pct至13.21%。

　　營收高增、盈利能力優(yōu)化，在這份優(yōu)秀的業(yè)績答卷背后，卻是現(xiàn)金流持續(xù)惡化的尷尬窘境。

　　回顧公司歷史數(shù)據(jù)，其經(jīng)營活動導(dǎo)致現(xiàn)金流出已是常態(tài)。近十年時間里，僅有2018 年、2019年和2021年三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，其余均為負(fù)數(shù)。邊際角度來看，近年經(jīng)營活動導(dǎo)致的現(xiàn)金流出在逐年走擴，2024年上半年甚至同比增長202.59%，半年便流出5764.73萬元。

　　在現(xiàn)金大額流出的境況下，公司賬上現(xiàn)金瀕臨告罄。截至2024年上半年，公司貨幣資金僅剩337萬元，而彼時僅公司短期借款就有7900萬元，再加上1144萬元的一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，其直接現(xiàn)金缺口便高達8707萬元。

　　截至2024年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為46.72%，對比2020年該指標(biāo)僅為22.65%，其償債壓力已大幅提升。

　　存貨、應(yīng)收賬款高增遭問詢 公司資金運作管理或正面臨挑戰(zhàn)

　　盈利與現(xiàn)金流背離的背后是公司存貨和經(jīng)營性應(yīng)收、經(jīng)營性應(yīng)付的管理問題。

　　2020年，亞成微的存貨僅為3959.84萬元，而2024年年中，公司存貨便達到1.31億元，三年半翻了三倍，其復(fù)合增速高達38%。公司在財報中表示，存貨增加主要系產(chǎn)品線增加導(dǎo)致的備貨品類增加，公司存貨周轉(zhuǎn)率較往年同期正常變動，公司資產(chǎn)流動性較強。

　　而據(jù)我們觀察，報告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.28、1.15、0.98、0.47，已呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。公司一部也針對存貨問題進行提問，要求公司說明2023年期末存貨余額較高的原因和合理性，是否存在積壓或過時風(fēng)險，未計提跌價準(zhǔn)備依據(jù)是否充分。

　　亞成微在回復(fù)中稱，公司為取得成本優(yōu)勢一般對通用產(chǎn)品的晶圓進行集中采購，然后根據(jù)客戶需求生產(chǎn)儲備3-4個月銷售對應(yīng)的在產(chǎn)品庫存及成品庫存。如此看來，公司存貨增速遠(yuǎn)高于營收增速，或是由于擇時低價采購而產(chǎn)生的晶圓儲備。截至回復(fù)披露日，公司自制半成品及在產(chǎn)品占庫存比例為58.66%，庫存商品占比為41.34%。

　　此外，公司應(yīng)收和應(yīng)付科目的變動也和業(yè)績增長不太一致。一方面，報告期內(nèi)公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為0.63億元、0.94億元、1.75億元、1.82億元，同樣是三年半翻了近三倍，復(fù)合增速為36%。而另一方面，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款卻逐年縮減，報告期內(nèi)分別為0.34億元、0.31億元、0.28億元、0.14億元。

　　以上數(shù)據(jù)是否意味著亞成微在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢，對于下游客戶回款困難，對于上游供應(yīng)商又難以形成話語權(quán)？

　　在對2023年的年報問詢函中，公司一部要求亞成微說明應(yīng)收賬款占營收比重大幅增長的原因和合理性。

　　根據(jù)亞成微的回復(fù)，公司應(yīng)收賬款余額增加主要是由于功率集成開關(guān)系列芯片產(chǎn)品的結(jié)算賬期略長，2023年該系列產(chǎn)品對應(yīng)的銷售收入實現(xiàn)翻倍，應(yīng)收賬款也隨之增加。

　　可見，公司的晶圓集中采購模式或?qū)Υ尕浌芾韼硖魬?zhàn)，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動又進一步加大應(yīng)收賬款的運作壓力，亞成微面臨的資金運作挑戰(zhàn)真的不小。公司能否在管理層帶領(lǐng)下化解資金匱乏的危機？還有待時間檢驗。