新亞電纜IPO：“資金循環(huán)游戲”隱現(xiàn)利益輸送 研發(fā)能力弱仍要募資建實驗中心
出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
近日，廣東新亞光電纜股份有限公司（下稱“新亞電纜”）深主板IPO注冊申請獲證監(jiān)會同意，這意味著，新亞電纜距上市僅一步之遙。
梳理招股書發(fā)現(xiàn)，新亞電纜實控人為陳氏家族4人，四人合計持有公司96.14%的股份，屬于典型的“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在家族企業(yè)特征明顯背后，新亞電纜多項運作涉嫌利益輸送，受益方是實控人家族，直接的不利方指向公司，最終“買單”的還是購買公司上市后股票的中小投資者。
與同行公司相比，新亞電纜的研發(fā)費用率畸低，僅為同行可比公司均值的十分之一，此外公司還存在委外研發(fā)的情況。在研發(fā)能力偏弱的情況下，新亞電纜卻要募資建設(shè)研發(fā)試驗中心，這種矛盾也佐證了公司IPO募資有“圈錢”的嫌疑。
研發(fā)能力弱還要募資建實驗中心
招股書顯示，新亞電纜主營業(yè)務是電線電纜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為電力電纜、電氣裝備用電線電纜及架空導線等。
作為一家傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，新亞電纜的IPO備受關(guān)注，尤其是關(guān)注公司業(yè)績是否存在大幅下滑風險。2021-2023年、2024年前三季度，新亞電纜分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.93億元、27.63億元、30.13億元、20.51億元，同比分別增長變動24.46%、-4.5%、9.03%、-7.77%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元、1.11億元、1.64億元、0.9億元，同比分別變動變動-12.7%、14.85%、48.4%、-28.93%。
不難發(fā)現(xiàn)，新亞電纜的業(yè)績變動明顯，尤其是2024年前三季度凈利潤大降近30%，公司未來上市后業(yè)績是否會“大變臉”值得關(guān)注。
尤其是，新亞電纜經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年為負，2021-2023年、2024年前三季度的金額分別為-3.11億元、1.99億元、-1.55億元、-1.34億元，除2022年外，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流都與當期凈利潤嚴重背離，可見公司盈利質(zhì)量及財務真實性成色。
新亞電纜表示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤存在差異，主要原因包括：一方面受報告期內(nèi)公司經(jīng)營性應收項目、經(jīng)營性應付項目等因素的變動共同影響所致，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少；另一方面，非6+9類票據(jù)貼現(xiàn)導致經(jīng)營性應收項目的變動計入籌資活動而非經(jīng)營活動，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少。
應收賬款居高不下是新亞電纜經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流常年未負的重要原因之一。2021-2023年、2024年上半年各期末，新亞電纜應收款項（含應收賬款、合同資產(chǎn)、應收票據(jù)和應收款項融資）賬面價值分別為98730.63萬元、76421.40萬元、84152.80萬元和81908.42萬元，占營業(yè)收入比例分別為34.12%、27.66%、27.93%和69.61%，2023年末和2024年上半年末占總資產(chǎn)的比例約為50%。
約一半資產(chǎn)是應收款項，可見新亞電纜的資產(chǎn)成色及盈利質(zhì)量。當大部分以應收款的形式出現(xiàn)在公司賬面上，經(jīng)營現(xiàn)金流常年未負，“紙面富貴”的新亞電纜如何應對未來業(yè)績的大幅波動甚至“大變臉”？
值得一提的是，新亞電纜的研發(fā)費用率顯著低于同行，僅為同行均值的十分之一左右。作為傳統(tǒng)行業(yè)的新亞電纜，研發(fā)費用率如此之低或更進一步制約未來發(fā)展空間。
2021-2023年、2024年上半年，新亞電纜研發(fā)費用分別為503.31萬元、779.97萬元、1，067.29萬元和503.80萬元，占營業(yè)收入比例分別為0.17%、0.28%、0.35%和0.43%。同期，同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為3.07%、3.24%、3.49%、3.5%。
新亞電纜表示，公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均值，主要系公司實施研發(fā)的模式是以客戶需求導向為主，持續(xù)改進生產(chǎn)工藝和提升產(chǎn)品質(zhì)量性能，在保障研發(fā)效率，嚴格把控物料使用及費用支出的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。
即便新亞電纜的解釋是合理的，研發(fā)費用率如此之低著實難以理解。并且，新亞電纜報告期內(nèi)還存在委外研發(fā)，公司技術(shù)實力可見一斑。
在研發(fā)費用率畸低的情況下，新亞電纜還計劃用部分IPO募資建設(shè)研發(fā)試驗中心建設(shè)項目，擬投入募集資金3，457.67萬元。公司曾巨額現(xiàn)金分紅1億元，研發(fā)投入一直在千萬元左右，為何突然要靠IPO募資近3500萬元建設(shè)研發(fā)中心，這種矛盾佐證了公司IPO募資有“圈錢”的嫌疑（詳見下文）。
“資金循環(huán)游戲”隱現(xiàn)利益輸送 ??
招股書顯示，新亞電纜實際控制人為陳家錦、陳志輝、陳強和陳偉杰。本次發(fā)行前，陳家錦、陳志輝、陳強和陳偉杰合計直接持有公司93.71%的股份，并通過鴻興咨詢間接持有公司2.43%的股份，合計持有公司96.14%的股份。
對于“一家獨大”的家族企業(yè)，外界一般關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制是否有效，是否存在侵占公司利益及利益輸送。
梳理招股書發(fā)現(xiàn)，新亞電纜實控人家族有至少三次運作涉嫌利益輸送，分別是先借款再巨額分紅又計劃IPO募資補流；實控人親屬沒有正當理由超低價入股造成公司賬面利潤減少四千多萬元；實控人控制的鴻興咨詢同樣是低價入股。
此次IPO，新亞電纜計劃發(fā)行不超過6200萬股股票，占發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例不低于15%，擬募資4.39億元，分別用于電線電纜智能制造項目、研發(fā)試驗中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補充流動資金項目，擬投入募資金額分別是2.73億元、0.35億元、0.31億元、1億元。
其中補充流動資金被廣泛質(zhì)疑，因為公司曾在IPO申報前巨額分紅1億元。2020年7月，新亞電纜向股東分紅1億元現(xiàn)金，由于公司實控人家族基本上控股100%，因此這1億元現(xiàn)金基本上流進了實控人家族的口袋。
上文也提到，新亞電纜經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年為負值，應收賬款居高不下，業(yè)績波動也很明顯，公司何來1億元現(xiàn)金？原來是在巨額分紅前半年，新亞電纜向關(guān)聯(lián)方陳恩、陳文桂和黃春桃（陳家錦的母親）合計借入資金2.223億元。
新亞電纜這一資本運作，一方面使得公司向?qū)嵖厝司揞~分紅有了來源，另外一方面關(guān)聯(lián)方也可以獲得借款利息（年利息按5%計息）。這樣看來，實控人家族得利，公司無形中承擔了利息損失。但更長遠看，待新亞電纜上市后，認購公司股票的中小投資者，或成為新亞電纜1億元補充流動資金的最終買單者。
實控人姑姑非公司員工卻低價入股 將賺得盆滿缽滿
最終還是由中小投資者買單的是，新亞電纜實控人及近親屬曾兩次在申報IPO前“低價入股”。2020年10月，陳氏家族的陳少英、陳新妹、陳金英（陳少英、陳新妹和陳金英與公司實控人陳家錦、陳志輝、陳強、陳偉杰為姑侄關(guān)系）以低價對新亞電纜進行增資1250萬元，增資價格為1元/股出資額，遠低于即每注冊資本公允價值4.47元。
更重要的是，陳少英、陳新妹、陳金英并非新亞電纜員工，實控人的姑姑們憑什么低價獲得公司股份？由于入股價格顯著偏低，新亞電纜支付了4337.5萬元的股份支付費用，公司損失了4337萬元的凈利潤。
實控人的三位姑姑們低價入股不僅讓公司損失四千多萬元的利潤，而且未來套現(xiàn)離場也要中小股東“接盤”才可以實現(xiàn)。由此看來，新亞電纜這次為實控人親戚們的“豪禮”表面上看是親戚得利，公司利潤受損，長遠看還是需要中小投資者“買單”。
此次IPO，新亞電纜的預估值約29.2億元，公司實控人的三位姑姑們的賬面財富達到8780萬元 ，較入股價格1250萬元賺得盆滿缽滿。
2020年12月，新亞電纜實控人陳氏家族四人設(shè)立的鴻興咨詢以1.94元/股的價格對新亞電纜增資，同樣遠低于公允價格4.47元/股，公允性存疑，被投資者廣泛質(zhì)疑存在利益輸送嫌疑。
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