中國銀河證券：美聯(lián)儲何時開啟下次降息？

快訊 2025年02月03日 08:00 1 admin

中國銀河證券發(fā)布研報稱，由于12月FOMC會議上的偏鷹派預期管理以及特朗普不確定性的來臨，1月FOMC并無明顯的意外之處。美聯(lián)儲短期大概率繼續(xù)觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變動，以及特朗普政府政策落地的規(guī)模和影響，進而尋找年內(nèi)進一步溫和降息的時機。仍然維持2025年有望降息50-75BP的判斷，2025年首次降息可能出現(xiàn)在二季度。

中國銀河證券主要觀點如下：

美聯(lián)儲在12月的鷹派預期管理后，如期暫停降息，增量信息有限：1月29日，美聯(lián)儲在FOMC會議上宣布保持聯(lián)邦基金利率不變并繼續(xù)縮表，利率水平維持在4.25%-4.50%，基本符合市場預期。由于12月FOMC會議上的偏鷹派預期管理以及特朗普不確定性的來臨，1月FOMC并無明顯的意外之處。美聯(lián)儲短期大概率繼續(xù)觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變動，以及特朗普政府政策落地的規(guī)模和影響，進而尋找年內(nèi)進一步溫和降息的時機。仍然維持2025年有望降息50-75BP的判斷，2025年首次降息可能出現(xiàn)在二季度。

FOMC聲明中對勞動市場和通脹評估顯得超預期鷹派，但鮑威爾在發(fā)布會中解釋措辭調(diào)整只是為了簡化語言，并無特殊的引導方向：關(guān)于勞動市場的描述由12月的“ 就業(yè)增長自年初以來有所放緩，但保持強勁，失業(yè)率也維持在低位”修改為“失業(yè)率近月來在較低水平穩(wěn)定”；關(guān)于通脹的表述從“過去一年中，通脹有所緩解”改為“通脹仍相對較高”。修改的措辭似乎更加鷹派，一方面暗示失業(yè)率低位下沒有降息必要，另一方面也未強調(diào)通脹有所緩和。市場在聲明公布后一度將其理解為美聯(lián)儲進一步釋放鷹派信號，美債收益率和美元指數(shù)隨之上行。不過，鮑威爾在稍后的發(fā)布會中解釋到措辭調(diào)整只是簡化語言（language cleanup），并表示會議前的勞動市場和通脹數(shù)據(jù)是與2%目標較為符合的，調(diào)整并不是釋放新信號，這顯然打消了市場對美聯(lián)儲進一步轉(zhuǎn)鷹的擔憂。本次降息暫停只是12月鷹派預期管理的延續(xù)，美聯(lián)儲對通脹回落的進程并未表現(xiàn)出不滿，只是因為擔憂特朗普不確定性而選擇進一步觀望。

美聯(lián)儲目前并不急于在3月降息，一季度大概率按兵不動，觀測特朗普沖擊對數(shù)據(jù)的影響：在答記者問中，鮑威爾關(guān)于3月降息選擇是否仍在的回答是“貨幣政策委員會的普遍看法是我們目前并不需要急于調(diào)整政策立場”。（The broad sense of the committee is that we don’t need to be in a hurry to adjust our policy stance.）這似乎表明美聯(lián)儲在一季度傾向于保持利率不變并等待政策和數(shù)據(jù)的變化。

市場流動性水平仍然處于充足區(qū)間，美聯(lián)儲傾向于讓量化緊縮再持續(xù)一段時間：在回答關(guān)于量化緊縮（QT）的問題時，鮑威爾念了一段早已準備好的聲明，稱近期數(shù)據(jù)顯示流動性依然充足（abundant），準備金水平幾乎和縮表開始前一樣高，聯(lián)邦基金利率在目標區(qū)間保持穩(wěn)定?？傮w上，美聯(lián)儲目前判斷流動性依然可以支持縮表持續(xù)一段時間，我們認為縮表進一步調(diào)整的信號可能至少要等到2025年中。

美聯(lián)儲對通脹回落進程尚且滿意，且并不會調(diào)高2%的通脹目標：鮑威爾在發(fā)布會中依然認為近期的通脹數(shù)據(jù)顯示了向2%靠攏的跡象，并表示短期較好或較壞的數(shù)據(jù)不應被過分解讀。而關(guān)于2%通脹目標是否會調(diào)整，鮑威爾態(tài)度堅決的表示目前沒有委員有興趣調(diào)整通脹目標：“如果我此前表述有任何不清楚的地方，我們不會調(diào)整通脹目標的”（If I’m being at all unclear, we are not going to change the inflation goal.）

市場繼續(xù)在不確定性中震蕩等待：CME數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率交易者大致維持了降息預期，認為2025年有望降息2次。美元資產(chǎn)雖然因為措辭調(diào)整產(chǎn)生波動，但最終只是“虛驚一場”。美元指數(shù)一度升至108.3左右，但最終收107.9555；10年期美債收益率一度升至4.589%，后回落至4.528%；美國三大股指集體收跌；倫敦黃金價格小幅下行至2758.615美元/盎司。整體上，市場在相對平淡的1月會議后呈震蕩狀態(tài)。我們依然認為目前市場對于特朗普政府具體實行關(guān)稅和驅(qū)逐移民等關(guān)鍵政策的能力和影響有所高估，對應著對美聯(lián)儲降息路徑偏緊的預測，未來有進一步調(diào)整的空間。短期來看，“加關(guān)稅+控移民+降赤字”可能難以快速大幅推進。

美債收益率方面，10年期美債收益率近期的回落主要反映了美聯(lián)儲降息預期快速壓縮后的小幅反彈，而期限溢價依然因為短期不確定性和中期財政擴張擔憂而處于偏高水平。雖然難以判斷收益率是否已經(jīng)短期見頂，但長端美債年內(nèi)存在交易性機會，4.5%-4.6%的10年期美債依然具備配置價值和較高的勝率。美元指數(shù)方面，美國與其他美元指數(shù)一籃子國家的經(jīng)濟差和利差難以大幅收窄，支持其繼續(xù)偏強。美股方面，雖然估值偏高，整體在基本面穩(wěn)固，企業(yè)利潤增速大致符合預期的情況下暫無持續(xù)大幅回調(diào)的風險，但AI敘事相關(guān)的技術(shù)發(fā)展可能造成短期的波動。

風險提示：1. 美國勞動市場和經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期上行的風險；2. 美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風險；3. 特朗普政策超預期刺激通脹的風險