來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　價(jià)值投資大師Seth Klarman創(chuàng)立的Baupost基金曾在前26年中實(shí)現(xiàn)了約20%的年化回報(bào)率，表現(xiàn)卓越。然而，長(zhǎng)期低利率和持續(xù)上漲的股市與Klarman的投資理念發(fā)生了嚴(yán)重錯(cuò)配，導(dǎo)致該基金近年來(lái)陷入業(yè)績(jī)困境，2014年來(lái)年均回報(bào)率僅約4%，顯著落后于同行。為扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，Baupost采取了一系列措施包括，大刀闊斧的裁員、專注最成功投資策略。

　　曾經(jīng)備受矚目的對(duì)沖基金B(yǎng)aupost集團(tuán)近年來(lái)陷入業(yè)績(jī)困境。

　　美東時(shí)間1月22日周三，彭博援引投資者消息稱，自2014年以來(lái)，這家由著名價(jià)值投資者Seth Klarman創(chuàng)立的基金年均回報(bào)率僅為4%左右。這一表現(xiàn)不僅遠(yuǎn)低于其歷史水平的五分之一，還落后于其他多策略對(duì)沖基金和混合股債指數(shù)基金。

　　過(guò)去十年中，Baupost有三年出現(xiàn)虧損，雖然最大跌幅不到5%，因?yàn)殚L(zhǎng)期的低利率環(huán)境和持續(xù)上漲的股市，導(dǎo)致Klarman擅長(zhǎng)的不良資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)減少。這種市場(chǎng)格局使得Baupost難以充分發(fā)揮其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，從而影響了整體收益表現(xiàn)。在過(guò)去三年中，投資者從Baupost撤出了約70億美元資金，持續(xù)低迷的業(yè)績(jī)已令投資者信心受挫。

　　為扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，Baupost于去年6月宣布進(jìn)行42年來(lái)最大規(guī)模的裁員，削減了近20%的投資團(tuán)隊(duì)。裁員旨在重新專注于公司歷來(lái)最成功的策略：不良債務(wù)和特殊情況投資、事件驅(qū)動(dòng)型股票投資、私募投資以及為企業(yè)提供融資。

　　Klarman在年終客戶信中表示：

“通過(guò)精簡(jiǎn)投資團(tuán)隊(duì)，我們提高了能量水平、專注度、責(zé)任感和協(xié)作效率?！?/p>

　　這封信也被視為公司轉(zhuǎn)型努力的進(jìn)展報(bào)告。

　　到目前為止，Baupost的業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。據(jù)投資者透露，該基金去年實(shí)現(xiàn)了約10%的回報(bào)，是自2021年以來(lái)首次達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。然而，這一成績(jī)?nèi)月浜笥谠S多多策略對(duì)沖基金同行，也遠(yuǎn)低于其歷史平均水平。

　　Klarman投資傳奇的輝煌歷史

　　Seth Klarman是華爾街公認(rèn)的價(jià)值投資大師，他于1982年創(chuàng)立的Baupost基金曾經(jīng)創(chuàng)造了令人矚目的業(yè)績(jī)。Klarman 1991年出版的《安全邊際》一書(shū)被視為價(jià)值投資的圣經(jīng)，初版簽名本如今的市場(chǎng)價(jià)格高達(dá)9500美元。這本書(shū)強(qiáng)調(diào)了以折扣價(jià)購(gòu)買證券的重要性，為投資者提供了安全邊際。

　　早期，Klarman的方法非常成功。根據(jù)哈佛商學(xué)院校友雜志2008年的報(bào)道，在Baupost基金運(yùn)營(yíng)的前26年里，其年化回報(bào)率高達(dá)20%?；鹨?guī)模主要通過(guò)復(fù)利增長(zhǎng)，而非吸引新資金，最終達(dá)到約300億美元的峰值。

　　然而，近年來(lái)Baupost基金的表現(xiàn)不盡如人意。一些機(jī)構(gòu)客戶對(duì)持續(xù)低迷的回報(bào)率感到失望，開(kāi)始撤資?；鸸芾淼馁Y產(chǎn)規(guī)模從2021年底的288億美元下降到目前的約230億美元，盡管去年取得了一定收益。

　　Klarman一直秉持謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格，將避免損失置于追求高回報(bào)之上。他習(xí)慣在看不到好機(jī)會(huì)時(shí)持有大量現(xiàn)金，現(xiàn)金比例有時(shí)高達(dá)資產(chǎn)的30%。Klarman經(jīng)常提醒投資者，在牛市中Baupost的表現(xiàn)必然會(huì)落后于大盤。

　　過(guò)去十年，由于歷史性低利率推高了許多公司的估值，不論其基本面如何，這種市場(chǎng)環(huán)境與Klarman的投資理念產(chǎn)生了嚴(yán)重錯(cuò)配。

　　與其他價(jià)值投資者相比，Baupost未能有效緩解不利市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的負(fù)面影響。基金還犯了一些自身的錯(cuò)誤，一是擴(kuò)張超出了傳統(tǒng)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，二是允許某些投資組合經(jīng)理過(guò)度獨(dú)立運(yùn)作。

　　Baupost已向投資者坦承了這些問(wèn)題。

　　Baupost重新定位投資重點(diǎn)

　　2023年底，Seth Klarman及其合伙人開(kāi)始討論如何重新定位公司。Baupost集團(tuán)保持了公募股票、公募信貸、私募股權(quán)和債務(wù)以及房地產(chǎn)四個(gè)核心投資領(lǐng)域，但縮小了具體投資類型的范圍。

　　隨著利率上升，一些房地產(chǎn)交易受到?jīng)_擊。然而，Baupost在2024年開(kāi)始發(fā)現(xiàn)更多投資良機(jī)，該年度的投資額超過(guò)了2022年和2023年。

　　公司縮減了在公募股票方面的投注，因?yàn)榻陙?lái)這一領(lǐng)域難以盈利。值得一提的是，Baupost曾持有衛(wèi)星通信公司Viasat Inc．近四分之一的股份，但該公司股價(jià)自2019年5月的峰值以來(lái)已下跌約90%。

　　利率上升幫助公司發(fā)現(xiàn)了更多陷入困境的企業(yè)。Baupost將信貸投資比例從兩年前的5%提高到現(xiàn)在的近25%。目前，現(xiàn)金占資產(chǎn)的比例約為10%。

　　彭博了解Klarman的人士透露，雖然Klarman計(jì)劃繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)公司多年，但他已經(jīng)開(kāi)始為繼任做準(zhǔn)備。Klarman正推動(dòng)某些合伙人監(jiān)管投資組合的小部分。

　　Klarman鼓勵(lì)合伙人更全面地考慮投資組合。這不僅包括提出購(gòu)買建議，還要考慮賣出什么來(lái)為這些購(gòu)買提供資金。他還讓團(tuán)隊(duì)成員就彼此的投資進(jìn)行辯論。

　　Klarman在給客戶的信中表示，他對(duì)公司未來(lái)的盈利能力更加樂(lè)觀。他寫道：

“這些變化使我們對(duì)當(dāng)前的投資組合和未來(lái)發(fā)現(xiàn)有吸引力的投資機(jī)會(huì)的能力越來(lái)越興奮。”

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。