來源：中國銀河策略

　　核心觀點(diǎn)

　　本周A股行情：（1）本周（1月13日-1月17日），全A指數(shù)上漲3.61%。北證50漲幅顯著，達(dá)9.63%。中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、深證成指相對(duì)跑贏全A指數(shù)。（2）從風(fēng)格來看，中證1000漲幅大于滬深300，小盤股彈性相對(duì)較強(qiáng)；成長、周期風(fēng)格漲幅大于全A指數(shù)，而穩(wěn)定、消費(fèi)、金融風(fēng)格漲幅相對(duì)靠后。（3）從行業(yè)來看，一級(jí)行業(yè)整體上行，TMT板塊漲幅顯著。社會(huì)服務(wù)、傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅靠前，家用電器、銀行、公用事業(yè)行業(yè)漲幅相對(duì)靠后。

　　本周資金流向：（1）本周A股市場(chǎng)交投活躍度波動(dòng)較大，整體較上周小幅上行。日均成交額為12008億元，較上周增加587.43億元；日均換手率為1.4821%，較上周小幅下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。（2）本周北向資金日均成交額為1650.82億元，較上周小幅上升22.35億元。融資和融券余額均上升。（3）本周新成立基金份額環(huán)比上升。其中，權(quán)益類基金共有23只，發(fā)行份額84.99億份，環(huán)比增加44.52億份，本周份額占比27.80%，較上周下降31.16個(gè)百分點(diǎn)；新發(fā)行債券型基金8只，發(fā)行份額186.00億份，份額占比60.83%。

　　本周估值變動(dòng)：本周A股寬基指數(shù)估值整體上行。全A指數(shù)的PE（TTM）估值上漲2.89%至18.00倍，處于2010年以來54.24%分位數(shù)；PB（LF）估值上漲2.85%至1.53倍，處于2010年以來10.67%分位數(shù)水平。全A股債利差為3.8957%，高于3年滾動(dòng)均值，處于2014年以來從低到高92.59%分位數(shù)。

　　2024年全年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)：2024年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1349084億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長5.0%，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)順利完成。四季度增長5.4%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。其中，工業(yè)生產(chǎn)增勢(shì)較好，隨著新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，高技術(shù)制造業(yè)全年增長8.9%，增速快于規(guī)模以上工業(yè)3.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)保持增長，全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額比上年增長3.5%。12月單月來看，消費(fèi)品以舊換新和穩(wěn)地產(chǎn)政策效果持續(xù)顯效，家用電器和音像器材類、通訊器材類、家具類商品零售額分別增長39.3%、14.0%、8.8%。全年固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，制造業(yè)投資保持強(qiáng)勁增長，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.6%。地產(chǎn)銷售端繼續(xù)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。

　　未來投資展望：本周在前期震蕩調(diào)整以及積極政策提振下，A股市場(chǎng)迎來上漲行情，建議關(guān)注春節(jié)前后市場(chǎng)行情機(jī)會(huì)，春季躁動(dòng)行情漸近。當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史中等水平，一方面，隨著存量政策加快落實(shí)以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟(jì)基本面呈逐步改善態(tài)勢(shì)。另一方面，特朗普即將上任美國總統(tǒng)，美國對(duì)華政策面臨較大不確定性，短期帶動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但中長期看，中國經(jīng)濟(jì)基本面和A股盈利情況主要取決于國內(nèi)政策加力方向與政策力度。展望后市，A股有望震蕩上行。配置方面，重點(diǎn)關(guān)注：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題。（2）涉及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的“兩新”主題。（3）繼續(xù)看好避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的紅利板塊，重點(diǎn)關(guān)注央國企。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)政策力度及效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　一、 ? 本周行情回顧

　　（一）指數(shù)行情

　　本周（2025年1月13日-2025年1月17日，下同），全A指數(shù)上漲3.61%。北證50漲幅顯著，達(dá)9.63%。中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、深證成指分別上漲5.35%、4.66%、3.73%，相對(duì)跑贏全A指數(shù)。上證50、科創(chuàng)50、滬深300、上證指數(shù)相對(duì)跑輸全A指數(shù)。其中，周二受到政策提振，疊加前期調(diào)整已相對(duì)較深，市場(chǎng)放量大漲。

　　從風(fēng)格來看，本周中證1000（5.35%）漲幅大于滬深300（2.14%），小盤股彈性相對(duì)較強(qiáng)；成長風(fēng)格、周期風(fēng)格分別上漲4.72%、4.15%，漲幅大于全A指數(shù)，而穩(wěn)定風(fēng)格、消費(fèi)風(fēng)格、金融風(fēng)格漲幅相對(duì)靠后。

　　從行業(yè)來看，本周一級(jí)行業(yè)整體上行，其中，TMT板塊漲幅顯著。漲幅靠前的三個(gè)行業(yè)依次為社會(huì)服務(wù)、傳媒、計(jì)算機(jī)，漲幅分別為6.39%、6.16%、6.14%。家用電器、銀行、公用事業(yè)行業(yè)漲幅相對(duì)靠后。

　　從二級(jí)行業(yè)表現(xiàn)來看，本周收益率前五的行業(yè)依次是互聯(lián)網(wǎng)電商、廣告營銷、油服工程、休閑食品、通信設(shè)備；收益率靠后的行業(yè)依次是白色家電、飲料乳品、國有大型銀行Ⅱ、焦炭Ⅱ、鐵路公路。

　?。ǘ┵Y金流向

　　本周A股市場(chǎng)交投活躍度波動(dòng)較大，整體較上周小幅上行。日均成交額為12008億元，較上周的日均成交額增加587.43億元，其中，周一單日成交額不足萬億元；日均換手率為1.4821%，較上周的日均換手率小幅下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　本周北向資金日均成交額為1650.82億元，較上周的日均成交額小幅上升22.35億元。本周融資和融券余額均上升。截至2025年1月16日（周四），融資融券余額為18316.20億元，較上周五（1月10日）上升136.20億元。其中，融資余額為18214.67億元，較上周五上升136.01億元；融券余額101.53億元，較上周五上升0.19億元。

　　本周新成立基金份額環(huán)比上升。按基金成立日統(tǒng)計(jì)，本周新成立基金39只，發(fā)行份額為305.74億份，發(fā)行份額環(huán)比增加237.10億份。其中，本周新發(fā)行基金中，權(quán)益類基金（包括股票型基金和混合型基金）共有23只，發(fā)行份額84.99億份，環(huán)比增加44.52億份，本周份額占比27.80%，較上周下降31.16個(gè)百分點(diǎn)；本周新發(fā)行債券型基金8只，發(fā)行份額186.00億份，環(huán)比增加157.82億份，占比60.83%。

　　按上市日期統(tǒng)計(jì)，截至2025年1月19日，本周一級(jí)市場(chǎng)募集資金家數(shù)4家，集資金額29.31億元，較上周大幅減少186.41億元。其中，IPO數(shù)量為2家，募集資金9.83億元；再融資家數(shù)為2家，募集資金19.48億元。

　　下周市場(chǎng)資金流出壓力將較本周上升。本周共有54家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁28.14億股，解禁總市值306.61億元；下周（1月20日-1月26日）預(yù)計(jì)共有40家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁101.73億股，按1月17日收盤價(jià)計(jì)算，解禁總市值約為1149.43億元。

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　　本周A股寬基指數(shù)估值整體上行。截至2025年1月17日，全A指數(shù)的PE（TTM）估值較上周五上漲2.89%至18.00倍，處于2010年以來54.24%分位數(shù)，處于歷史中等水平；全A指數(shù)的PB（LF）本周上漲2.85%至1.53倍，處于2010年以來10.67%分位數(shù)水平，處于歷史低位水平。

　　本周國債收益率震蕩回升，截至2025年1月17日，10年期國債收益率為1.6593%，較上周五上行2.55BP；10年期國債期貨活躍合約收盤價(jià)為109.04元，較上周五下降0.11%。據(jù)此計(jì)算，1月17日，全A股債利差為3.8957%，高于3年滾動(dòng)均值（3.2872%），處于2014年以來從低到高92.59%分位數(shù)水平。

　　從行業(yè)層面來看，本周31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，30個(gè)行業(yè)估值上漲，其余行業(yè)估值均下跌。行業(yè)市盈率、市凈率估值走勢(shì)與指數(shù)收盤價(jià)走勢(shì)總體接近。截至2025年1月17日，從市盈率估值來看，共有10個(gè)行業(yè)估值高于2010年以來50%分位數(shù)水平，有12個(gè)行業(yè)的估值處于2010年以來20%-50%分位數(shù)區(qū)間，另外9個(gè)行業(yè)估值低于2010年以來20%分位數(shù)水平。其中，房地產(chǎn)、綜合、計(jì)算機(jī)的PE估值分位數(shù)較高，分別處于2010年以來96.80%、79.26%、76.77%分位數(shù)水平；社會(huì)服務(wù)、公用事業(yè)、紡織服飾的PE估值分位數(shù)較低，分別處于2010年以來2.24%、6.68%、7.51%分位數(shù)水平。

　　二、2024年全年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)

　　2024年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1349084億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長5.0%，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)順利完成。分季度來看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%，四季度增長5.4%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　工業(yè)生產(chǎn)增勢(shì)較好，2024年全年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長5.8%。其中，隨著一系列政策支持工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，高技術(shù)制造業(yè)增長較快，全年增長8.9%，增速快于規(guī)模以上工業(yè)3.1個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，新能源汽車、集成電路、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長38.7%、22.2%、14.2%。單月來看，2024年12月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，較11月增長加快。

　　消費(fèi)保持增長，2024年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額487895億元，比上年增長3.5%。單月來看，2024年12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%。其中，消費(fèi)品以舊換新和穩(wěn)地產(chǎn)政策效果持續(xù)顯效，家用電器和音像器材類、通訊器材類、家具類商品零售額分別增長39.3%、14.0%、8.8%。在節(jié)前需求帶動(dòng)下，體育、娛樂用品類、煙酒類、糧油、食品類商品銷售增勢(shì)較好。

　　固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，2024年全年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）514374億元，比上年增長3.2%。其中，制造業(yè)投資保持強(qiáng)勁增長，同比增長9.2%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長4.4%，高于固定資產(chǎn)投資總體增速。

　　2024年全年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.6%，降幅較1-11月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。銷售端繼續(xù)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，全年新建商品房銷售面積同比下降12.9%，降幅比1-11月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；新建商品房銷售額下降17.1%，降幅比1-11月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)。?2024年12月份，70個(gè)大中城市中，一線城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲，二三線城市環(huán)比總體降幅收窄；一二三線城市同比降幅繼續(xù)收窄。長期來看，我國處于新舊動(dòng)能切換的轉(zhuǎn)型期。房地產(chǎn)市場(chǎng)在當(dāng)前及未來較長時(shí)期內(nèi)仍將處于去庫周期，依然是拖累我國經(jīng)濟(jì)增長的一大因素，但在一系列政策助力房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的環(huán)境下，拖累作用將逐步減弱。

　　三、未來投資展望

　　本周在前期震蕩調(diào)整以及積極政策提振下，A股市場(chǎng)迎來上漲行情，建議關(guān)注春節(jié)前后市場(chǎng)行情機(jī)會(huì)，春季躁動(dòng)行情漸近。當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史中等水平，一方面，隨著存量政策加快落實(shí)以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟(jì)基本面呈逐步改善態(tài)勢(shì)。另一方面，特朗普即將上任美國總統(tǒng)，美國對(duì)華政策面臨較大不確定性，短期帶動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但中長期看，中國經(jīng)濟(jì)基本面和A股盈利情況主要取決于國內(nèi)政策加力方向與政策力度。展望后市，A股有望震蕩上行。

　　配置方面，重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)領(lǐng)域：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題。特朗普當(dāng)選后，科技方面中國國內(nèi)自主可控邏輯的重要性提升，以減少對(duì)外部供應(yīng)鏈的依賴。同時(shí)，當(dāng)前我國政策高度支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。（2）涉及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的“兩新”主題。隨著消費(fèi)品以舊換新工作持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)汽車、家電、家居家裝等重點(diǎn)消費(fèi)品銷量快速增長，有利于帶動(dòng)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，同時(shí)，大消費(fèi)板塊目前估值處于歷史中低水平，投資價(jià)值較高。（3）繼續(xù)看好避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的紅利板塊，重點(diǎn)關(guān)注央國企。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)政策力度及效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。