來(lái)源：經(jīng)濟(jì)學(xué)家圈

2024年12月18日，由中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心和鴻儒金融教育基金會(huì)聯(lián)合主辦，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所協(xié)辦的“第十一屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇”在北京成功舉辦。本屆論壇主題是“應(yīng)對(duì)全球金融治理新挑戰(zhàn)：布雷頓森林會(huì)議80周年反思”。會(huì)議特邀國(guó)際貨幣基金組織原副總裁、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)朱民發(fā)表演講。本文根據(jù)演講內(nèi)容整理，未經(jīng)本人確認(rèn)。

特朗普2.0：世界經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)

朱民

國(guó)際貨幣基金組織原副總裁

中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)

此次我發(fā)言的題目是“特朗普2.0：世界經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)”，圍繞三方面的議題進(jìn)行展開(kāi)：其一，回顧特朗普?1.0?時(shí)期的中美貿(mào)易摩擦，剖析其為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遺留的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；其二，深入探究特朗普?2.0?階段的政策走向?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)的潛在影響；其三，著重研討中國(guó)經(jīng)濟(jì)在面對(duì)特朗普?2.0形勢(shì)下應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)策略與發(fā)展路徑。

一、特朗普1.0和中美貿(mào)易戰(zhàn)

從美國(guó)方面來(lái)看，特朗普1.0時(shí)期征收的約?800?億美元關(guān)稅，其成本幾乎完全由美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)，這推動(dòng)了美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的上升。通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型測(cè)算，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了負(fù)面沖擊。

過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)指出貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的通貨膨脹、貿(mào)易、股市都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。自貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)出口至美國(guó)的商品關(guān)稅稅率大幅攀升。此前，中國(guó)出口美國(guó)商品的平均關(guān)稅稅率約為?3.26%，經(jīng)多輪加征后，部分商品稅率提升至12%-13%，對(duì)價(jià)值500億美元的商品加征關(guān)稅后，涉及2500億美元價(jià)值商品的稅率甚至達(dá)到19.7%，關(guān)稅覆蓋率高達(dá)中國(guó)對(duì)美出口商品的70%，漲幅顯著。關(guān)稅提升導(dǎo)致中國(guó)出口結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化。以電子產(chǎn)品為例，中國(guó)電子產(chǎn)品在美國(guó)進(jìn)口電子產(chǎn)品中的占比在最高時(shí)可達(dá)40%，但2018年貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后急劇下跌，當(dāng)前僅略超20%。與此同時(shí)，東盟占比上升，盡管其中不少產(chǎn)品由中國(guó)企業(yè)在東盟投資生產(chǎn)，但這部分核算不計(jì)入中國(guó)的GDP。這與日本曾出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)空心化情況有所區(qū)別，這種變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視。

從出口總量來(lái)看，2018年貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后，中國(guó)對(duì)美出口急劇下滑，2020年疫情爆發(fā)后，全球?qū)χ袊?guó)產(chǎn)業(yè)鏈的依賴(lài)度有所上升，近期又呈下滑態(tài)勢(shì)。從總量看，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額維持在5000億美元左右，貿(mào)易順差約3500億美元，在美國(guó)市場(chǎng)的份額從21%降至15.6%，表明中國(guó)產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)仍具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，只是未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，得益于貿(mào)易多元化戰(zhàn)略，中國(guó)對(duì)亞洲、歐洲和東盟的出口自2018年以來(lái)均呈上升趨勢(shì)，在一定程度上抵御了貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)貿(mào)易總量的沖擊。

中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)股市也造成了較大沖擊。以滬深300指數(shù)為例，2018年貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后大幅下跌至2800點(diǎn)左右，這主要?dú)w因于市場(chǎng)信心受挫，不確定性急劇上升，以及外資流出等因素。美國(guó)股市同樣經(jīng)歷了下跌后調(diào)整反彈的過(guò)程，只不過(guò)下跌態(tài)勢(shì)相對(duì)緩和。

此外，美國(guó)制造業(yè)占GDP的比重自2018年貿(mào)易戰(zhàn)后持續(xù)下降，2019年更是急劇下滑，這表明制造業(yè)回流美國(guó)并非易事。貿(mào)易戰(zhàn)促使美國(guó)的進(jìn)口來(lái)源更加多元化，從過(guò)度依賴(lài)中國(guó)轉(zhuǎn)向全球，但同時(shí)也導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上升，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)通脹?？傊乩势?.0時(shí)期的貿(mào)易政策在關(guān)稅、貿(mào)易結(jié)構(gòu)與總量、股市以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面均產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，值得深入研究與反思。

二、特朗普2.0與世界經(jīng)濟(jì)

1.特朗普2.0對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊

特朗普2.0經(jīng)濟(jì)金融政策涵蓋多個(gè)領(lǐng)域。首要的是減稅舉措，針對(duì)企業(yè)實(shí)施減稅政策，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)政策上對(duì)能源、國(guó)家重點(diǎn)制造業(yè)以及軍工等領(lǐng)域予以支持。然而，其貨幣與金融政策、移民政策以及國(guó)防政策在實(shí)施路徑上存在較大的不確定性。就當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)已明確的政策而言，若延續(xù)現(xiàn)行減稅政策并增加政府開(kāi)支，美國(guó)財(cái)政赤字將持續(xù)攀升。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》顯示，美國(guó)結(jié)構(gòu)財(cái)政赤字率在2028年后預(yù)計(jì)將維持在4%左右，加之3.5%左右的利息支出，聯(lián)邦政府財(cái)政赤字率將擴(kuò)張至7- 9%。70年代美國(guó)財(cái)政赤字曾對(duì)美元造成嚴(yán)重拖累。特朗普2.0貿(mào)易政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響首先表現(xiàn)在財(cái)政的持續(xù)擴(kuò)張，其次，財(cái)政擴(kuò)張極有可能推動(dòng)美國(guó)利率回升至5%左右，并引發(fā)通貨膨脹反彈，盡管關(guān)稅成本可能轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者、公共債務(wù)會(huì)使美元走弱，但資本回流又會(huì)促使美元走強(qiáng)，總體而言美元走強(qiáng)趨勢(shì)較為明顯。美國(guó)新產(chǎn)業(yè)政策的著力點(diǎn)尚不明晰，尤其是產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)方向難以確定，特朗普對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的闡述相對(duì)有限。

2.特朗普2.0對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策

美國(guó)稅收基金會(huì)和彼特遜世界經(jīng)濟(jì)研究所分析指出，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易政策難以一步到位實(shí)施60%的關(guān)稅加征，存在逐步提升關(guān)稅的可能性。例如先從10%再到20%，逐步遞增。國(guó)會(huì)有可能通過(guò)取消中國(guó)最惠國(guó)待遇政策的提案，一旦實(shí)施，現(xiàn)行關(guān)稅將從3.75%大幅提升至25%左右，且覆蓋范圍達(dá)到百分之百。對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施制裁，逐步停止從中國(guó)進(jìn)口制造業(yè)產(chǎn)品，這將導(dǎo)致中國(guó)資本流入近乎歸零，科技合作受阻，制造業(yè)面臨脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。60%關(guān)稅的核心意圖是實(shí)現(xiàn)制造業(yè)脫鉤，目前出口制裁與投資約束已日益增多，諸如美國(guó)資金被限制投資中國(guó)股市，政府基金和養(yǎng)老基金等也受到約束。因此，特朗普2.0在貿(mào)易方面的對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策相較于1.0階段將進(jìn)一步強(qiáng)化。從特朗普1.0?至拜登時(shí)期的對(duì)華政策來(lái)看，主要存在三個(gè)支撐點(diǎn)：其一為直接的貿(mào)易打壓、制裁以及資本流動(dòng)管控；其二是通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策提升美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，促使制造業(yè)回流美國(guó)，拜登在這方面的推進(jìn)力度強(qiáng)于特朗普；其三是構(gòu)建全球聯(lián)盟以遏制中國(guó)。特朗普與拜登的方式有所差異，拜登側(cè)重于全球聯(lián)盟，而特朗普主要與單個(gè)國(guó)家簽署針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易協(xié)定。從這三個(gè)維度綜合判斷，特朗普很可能全面繼承拜登的相關(guān)政策，這將進(jìn)一步加劇中美經(jīng)濟(jì)摩擦。

關(guān)稅的影響不容小覷。以中國(guó)對(duì)美國(guó)出口為例，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口加征7.5%關(guān)稅的產(chǎn)品額約占20%，若按照實(shí)際稅率的一半計(jì)算，中國(guó)企業(yè)出口將受到顯著影響。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)在應(yīng)對(duì)關(guān)稅時(shí)可調(diào)整的空間已基本耗盡，包括企業(yè)自身的價(jià)格調(diào)整、成本控制、削弱利潤(rùn)空間、降低流通費(fèi)用等措施。在美國(guó)20%的關(guān)稅調(diào)整幅度下已舉步維艱，若再加征20%關(guān)稅，沖擊將更為嚴(yán)重。將中國(guó)出口至美國(guó)且在美國(guó)進(jìn)口中占比重大的產(chǎn)品分為兩類(lèi)：一是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，如中國(guó)紡織品占美國(guó)進(jìn)口紡織品的45%，印刷品、皮革等占比均在25%以上，若關(guān)稅再加征?20%，這類(lèi)產(chǎn)品出口將迅速向東南亞、墨西哥、越南、印度等地區(qū)轉(zhuǎn)移。二是電氣設(shè)備、制造業(yè)等產(chǎn)品，占美國(guó)進(jìn)口的30%，目前中國(guó)出口至美國(guó)的此類(lèi)產(chǎn)品多為中間產(chǎn)品，中間產(chǎn)品關(guān)稅彈性大小至關(guān)重要，彈性小則可能導(dǎo)致中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大規(guī)模向境外轉(zhuǎn)移，而通過(guò)提升科技水平、產(chǎn)品提價(jià)等方式抵御關(guān)稅影響，將成為未來(lái)中美博弈的關(guān)鍵領(lǐng)域，這也將深刻影響中國(guó)與其他發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)出和投資關(guān)系。

3.特朗普2.0與全球經(jīng)濟(jì)

從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)視角審視，其將致使全球GDP較基線下降0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性遭受沖擊，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局的不確定性顯著增加。全球資本流向美國(guó)，使新興及發(fā)展中國(guó)家面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。鑒于這些國(guó)家普遍存在流動(dòng)性緊張與高債務(wù)水平的現(xiàn)狀，資本持續(xù)外流將進(jìn)一步加劇其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，WTO框架在全球貿(mào)易治理中的作用也被弱化。自2008年以來(lái)，全球貿(mào)易占GDP比重基本維持在60%左右且波動(dòng)頻繁，這一現(xiàn)象表明貿(mào)易已非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。在特朗普政策的作用下，貿(mào)易占GDP比重或呈下降態(tài)勢(shì)，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響尤甚，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)低迷。

展望2025年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望走強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)亦將保持穩(wěn)健并實(shí)現(xiàn)回升。但從全球財(cái)政狀況而言，財(cái)政赤字將持續(xù)擴(kuò)張。疫情前財(cái)政赤字上升相對(duì)平緩，疫情后則大幅反彈，當(dāng)前全球財(cái)政呈進(jìn)一步擴(kuò)張趨勢(shì)，美國(guó)表現(xiàn)更為突出。財(cái)政擴(kuò)張?jiān)从诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足、地緣政治緊張導(dǎo)致的軍備開(kāi)支增加、民生保障需求以及產(chǎn)業(yè)政策推行等多重資金需求，這已構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)的重大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)政支出的資金來(lái)源問(wèn)題愈發(fā)關(guān)鍵，央行在其中扮演重要角色。以美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日本央行資產(chǎn)負(fù)債表變化為例，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在2007年為0.7萬(wàn)億美元，2008年金融危機(jī)后急劇膨脹，2020年危機(jī)期間再度躍升，隨后通貨膨脹加劇。隨著特朗普政策的實(shí)施，利率或重回高位且流動(dòng)性趨緊，這將引發(fā)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

特別需要指出的是，在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下，貿(mào)易分裂態(tài)勢(shì)日益嚴(yán)峻?；仡櫪鋺?zhàn)時(shí)期，蘇聯(lián)與美國(guó)兩大陣營(yíng)貿(mào)易持續(xù)萎縮。俄烏沖突后，兩個(gè)集團(tuán)之間的貿(mào)易也在逐漸的減少。去年美國(guó)國(guó)家安全顧問(wèn)沙利文明確提出不再相信華盛頓共識(shí)，要信產(chǎn)業(yè)政策，2023年末實(shí)施的產(chǎn)業(yè)政策措施達(dá)到了1500個(gè)左右，這標(biāo)志著全球產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)大幅增強(qiáng)，世界經(jīng)濟(jì)碎片化程度進(jìn)一步加深，這成為全球經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)之一。與此同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升。世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的《2024年世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析》顯示，在前十項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素中，僅一項(xiàng)涉及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，其余八項(xiàng)均為非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，也包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。這充分凸顯當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)已深度受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響，充滿不確定性。對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言，單純的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論范式已難以有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜局面，而特朗普2.0?必將進(jìn)一步推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革，增強(qiáng)其不確定性，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)且持久的影響。

三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)采取了直接且有效的應(yīng)對(duì)策略，即專(zhuān)注于自身發(fā)展，以應(yīng)對(duì)外部波動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩，但人均?GDP?持續(xù)上升，自1978年以來(lái)取得了顯著成就，這一成績(jī)來(lái)之不易。

首先，中國(guó)著力于擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。自2000年起，消費(fèi)占GDP的比重從62%降至當(dāng)前的48%左右，凸顯出消費(fèi)不足的現(xiàn)狀，而投資與出口占比較高。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)消費(fèi)已達(dá)峰值，商品消費(fèi)占GDP比重從40%下滑，在人均GDP達(dá)到13000美元后，商品需求消費(fèi)減少，而教育、醫(yī)療、文娛、旅游等服務(wù)性消費(fèi)逐漸興起。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心在于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，尤其是服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。這就需要大規(guī)模推動(dòng)服務(wù)業(yè)的改革開(kāi)放，鑒于當(dāng)前服務(wù)業(yè)國(guó)際化水平相對(duì)滯后，這一舉措尤為關(guān)鍵。

其次，中國(guó)制造業(yè)正通過(guò)提升科技實(shí)力來(lái)維持其全球競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)制造業(yè)占全球比重高達(dá)33.3%，超過(guò)美國(guó)、日本、德國(guó)和韓國(guó)四國(guó)總和（29.7%）?，F(xiàn)階段的關(guān)鍵在于如何將制造業(yè)提升至具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的水平。過(guò)去四十年，中國(guó)制造業(yè)以低成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)全球市場(chǎng)，如今則需朝著高品質(zhì)、高科技且成本可控的方向發(fā)展，以此增強(qiáng)產(chǎn)品粘性，應(yīng)對(duì)高關(guān)稅等貿(mào)易壁壘。近年來(lái)，中國(guó)制造業(yè)數(shù)字化進(jìn)程加速，投資回報(bào)率顯著提升。2018年貿(mào)易戰(zhàn)后，制造業(yè)戰(zhàn)略地位凸顯，制造業(yè)投資占總投資比重迅速升至50%左右。在新一代制造業(yè)領(lǐng)域，如智能駕駛、機(jī)器人技術(shù)等方面取得了重大突破。以智能駕駛為例，全球六大相關(guān)公司的核心技術(shù)在中國(guó)匯聚，中國(guó)率先實(shí)現(xiàn)了激光與路聯(lián)網(wǎng)反饋系統(tǒng)的有機(jī)結(jié)合，為未來(lái)制造業(yè)發(fā)展開(kāi)辟了新方向。

再者，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向是邁向碳中和。2020年，中國(guó)承諾在2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，這不僅是對(duì)全球的莊嚴(yán)承諾，也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然選擇，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向綠色、可持續(xù)方向發(fā)展。在碳中和進(jìn)程中，能源革命是關(guān)鍵一環(huán)。盡管煤炭目前仍占中國(guó)能源消費(fèi)的57.7%，但清潔能源發(fā)展迅猛，光伏成本持續(xù)下降，2021年已降至0.14元/度。截至目前，新能源裝機(jī)容量已達(dá)17億千瓦，占總裝機(jī)容量約34%-35%，但因光電、新能源穩(wěn)定性不足，電網(wǎng)接入存在瓶頸，制約了其充分發(fā)揮效能。氫能成本有望降至2.5美元/公斤，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善；核電亦穩(wěn)步發(fā)展，運(yùn)營(yíng)核電站達(dá)52座，規(guī)劃建設(shè)286座，占比將從2%提升至7%- 8%。當(dāng)前綠色轉(zhuǎn)型面臨的核心問(wèn)題是電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)，尤其是數(shù)字電網(wǎng)和智能電網(wǎng)的建設(shè)，以保障37%的新能源裝機(jī)容量得以有效利用，釋放綠色轉(zhuǎn)型的巨大潛力。

總之，面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的不確定性，中國(guó)的戰(zhàn)略清晰明確，即聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，提升產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，從消費(fèi)、制造業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等多個(gè)維度發(fā)力，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的挑戰(zhàn)。特朗普2.0時(shí)期政策的最大問(wèn)題便是不確定性，中國(guó)在密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)變化的同時(shí)，堅(jiān)定不移地推進(jìn)自身發(fā)展戰(zhàn)略，這是應(yīng)對(duì)外部不確定性的關(guān)鍵所在。■

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