中金：維持丘鈦科技跑贏行業(yè)評級 目標(biāo)價上調(diào)至6.42港元
中金發(fā)布研究報告稱，維持丘鈦科技（01478）“跑贏行業(yè)”評級，看好25年手機光學(xué)升級帶來的盈利改善和車載業(yè)務(wù)的增長，上調(diào)目標(biāo)價32%至6.42港元。
中金主要觀點如下：
預(yù)告2024年凈利潤同比增長200%~280%，符合市場預(yù)期
公司預(yù)告2024年凈利潤同比增長200%~280%，符合市場預(yù)期。大幅增長主要系：1）份額提升：2024年公司手機攝像模組出貨4.22億片，同比增長14%，指紋識別模組出貨1.61億片，同比增長46%，出貨量高于公司指引、符合市場預(yù)期，出貨量增速高于手機行業(yè)增速，主因公司份額提升；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化：手機攝像模組中，32MP以上出貨量占比從2023年的41%提升至2024年的51%，指紋識別模組中，超聲波模組從24年4月開始出貨，全年銷售849萬片，占比達(dá)到5%，高端產(chǎn)品占比提升帶動ASP上升；
3）毛利率改善：需求回升和規(guī)格升級帶動產(chǎn)能利用率同比明顯改善，毛利率因此同比修復(fù)，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化也進(jìn)一步改善了毛利率；4）歸屬集團(tuán)的聯(lián)營公司虧損同比收窄。
此外，公司披露其子公司與印度稅務(wù)部門有關(guān)的應(yīng)繳所得稅連利息總金額較11月公告下調(diào)約4，284.5萬元至1.1億元，且該金額可能會進(jìn)一步調(diào)整。
手機光學(xué)和指紋識別產(chǎn)品升級，關(guān)注盈利能力改善
手機光學(xué)方面，自2H23華為回歸后，手機攝像模組規(guī)格重啟升級步伐，包括更多高像素、潛望式、OIS等模組的應(yīng)用，例如OPPO Find X8系列采用了倒置結(jié)構(gòu)潛望攝像模組，并由丘鈦獨家供貨。在此趨勢下，丘鈦32MP以上攝像模組的占比持續(xù)提升，1H24/2H24分別為49%/52%，考慮到高端模組附加值更高且占用更多產(chǎn)能，丘鈦2H24手機攝像模組的ASP和毛利率都有望環(huán)比增長。
展望2025年，該行認(rèn)為光學(xué)或仍是手機微創(chuàng)新的主要切入點，看好手機攝像模組的盈利改善趨勢延續(xù)。指紋識別模組方面，1H24毛利率仍處于虧損狀態(tài)，隨著更高端的超聲波模組出貨增加，2H24和2025年指紋識別模組毛利率有望繼續(xù)修復(fù)，甚至扭虧。
看好車載和IoT領(lǐng)域的第二成長曲線
2024年其他領(lǐng)域攝像模組出貨1，213萬片，同比增長59%，主要得益于車載攝像頭模組的明顯增長。該行看好公司在車載領(lǐng)域持續(xù)拓展客戶，并憑借COB等領(lǐng)先封裝工藝及自動量產(chǎn)的先進(jìn)制造技術(shù)獲得更大的市場份額。
風(fēng)險因素
全球手機終端持續(xù)疲軟；公司車載客戶拓展不及預(yù)期。
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