Mysteel解讀：鐵礦石跨期正套或?qū)ⅰ巴跽邭w來”
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核心觀點(diǎn)：
鐵礦石具有良好的跨期套利屬性，從往年統(tǒng)計(jì)來看鐵礦跨期正套邏輯相對順暢。但2024年的5-9正套以及9-1正套邏輯并未走出。本文通過鐵礦跨期正套邏輯推演，以及基本面分析得出2024年由于鐵礦弱現(xiàn)實(shí)問題過于突出，供強(qiáng)需弱格局愈演愈烈，港口庫存不斷累增，本身其對海外供給依賴較大，因運(yùn)輸時間較長造成的短期供需錯配預(yù)期全無，加大了近月鐵礦合約的壓力。展望2025年，目前鐵礦弱現(xiàn)實(shí)已經(jīng)被計(jì)價(jià)。由于外礦投產(chǎn)周期將至，鐵礦供給將更加寬松，需求端，國內(nèi)在粗鋼壓減以及化債的大背景下，對于用鋼增量增長有限。遠(yuǎn)月價(jià)格壓力遠(yuǎn)大于近月，2025年的5-9正套以及9-1正套邏輯順暢，且目前遠(yuǎn)月合約貼水程度較往年相比處于低位，套利空間較大，關(guān)注鐵礦正套投資機(jī)會。
正文：
鐵礦跨期正套邏輯推演
鐵礦跨期正套從往年統(tǒng)計(jì)來看邏輯相對順暢，其主要原因大致概括為4點(diǎn)：
1．粗鋼壓減政策以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)期下，對于遠(yuǎn)月鐵礦石的需求呈現(xiàn)下滑預(yù)期；
2．前些年粗鋼產(chǎn)量增加逐步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的廢鋼供應(yīng)增加，對鐵礦石形成替代作用；
3．從基差角度來看，鐵礦石遠(yuǎn)月合約經(jīng)常有較大的貼水，而后期貨深貼水的狀態(tài)會向現(xiàn)貨價(jià)格修復(fù)，導(dǎo)致期貨價(jià)格上漲引發(fā)正套賺錢。
4．理論上鐵礦石近遠(yuǎn)月的供需錯配
鐵礦作為一個對外依賴度較大的大宗商品，由于從海外運(yùn)往國內(nèi)運(yùn)輸時間長，與需求存在一定的供需錯配，天然具有良好的跨期套利屬性。
從供給端來看，鐵礦石由于澳洲巴西位于南半球，在一季度經(jīng)常受颶風(fēng)等天氣影響在一季度的發(fā)運(yùn)是最少的。發(fā)往中國的鐵礦石運(yùn)輸時間在15天到45天不等，一季度的減量發(fā)運(yùn)會在3-5月的到港數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。而第三季度在前一財(cái)年沖量結(jié)束后屬于新財(cái)年，發(fā)運(yùn)較二季度同樣有所減量。
從需求端來看，日均鐵水產(chǎn)量高點(diǎn)在5月中到6月份出現(xiàn)，秋季的第二輪高點(diǎn)在9月底出現(xiàn)，相比5月高點(diǎn)有所下降。
綜上所述，由于理論上階段性供需錯配以及傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期的存在，5月以及9月合約偏強(qiáng)，1月合約較弱，5-9以及9-1正套邏輯相對順暢。
為何24年鐵礦石5-9，9-1正套邏輯未走出
從基本面分析，近月合約壓力非常大，更不存在所謂的供需差預(yù)期。2024年春節(jié)過后，鋼廠持續(xù)虧損，成材的供應(yīng)和終端需求均同比走弱，鐵水產(chǎn)量不升反降，直至4月初才出現(xiàn)拐點(diǎn)開始回升。而供給端則是持續(xù)寬松，導(dǎo)致港口庫存始終位于高位，弱現(xiàn)實(shí)的格局也加大了近月鐵礦合約的壓力，5-9合約正套邏輯落空。
展望后市，25年5-9正套以及9-1正套或“王者歸來”
目前來看，鐵礦近月弱現(xiàn)實(shí)已被市場計(jì)價(jià)，目前遠(yuǎn)月合約貼水較往年相比處于低位，套利空間較大。正套邏輯得以延續(xù)依仗于2025年9月合約以及2026年1月合約供需基本面會更弱，其主要原因有二：1．外礦投產(chǎn)周期將至，鐵礦發(fā)運(yùn)寬松情況難以緩解；2． 25年寬松政策對于鐵礦需求擴(kuò)張有限，主要針對化債以及刺激實(shí)體消費(fèi)。
從鐵礦供給看，本輪礦山資本開支在2020年前后開始增長，預(yù)計(jì)鐵礦石進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，25年到26年將迎來礦山產(chǎn)能集中釋放。 從2025年全球鐵礦石供應(yīng)增量來看，上半年增產(chǎn)壓力不大，新增產(chǎn)能集中在明年下半年以及2026年之后。四大礦山2025年增量約2500萬噸，非主流礦2025預(yù)計(jì)增加3000萬噸。但值得注意的是由于非主流礦成本較高，在礦價(jià)低于其成本線的情況下，就可能存在供應(yīng)減量。從2601合約來看，西芒杜項(xiàng)目開始投產(chǎn)給本就寬松的鐵礦石供給“火上澆油”，其年產(chǎn)1.2億噸65%品位以上高品礦對于整體鐵礦石價(jià)格來說，遠(yuǎn)月價(jià)格壓力大于近月。
從政策層面來看，從924政策出臺以來，政策重點(diǎn)刺激的方向在化債以及刺激實(shí)體消費(fèi)。在化債以及房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)磨底的大背景下，無論是限制房地產(chǎn)新建還是基建嚴(yán)控新項(xiàng)目的開工，對于鋼鐵需求的增量有限。而粗鋼調(diào)控長期政策的加持下，遠(yuǎn)月價(jià)格預(yù)期弱于近月。
綜上，2025年鐵礦正套邏輯目前較為順暢，且目前遠(yuǎn)月合約貼水程度較往年相比處于低位，套利空間較大，關(guān)注5-9以及9-1正套機(jī)會。
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