申萬宏源策略:耐心等待二月春季行情
一、調(diào)整原因:政策效果的預(yù)期趨于客觀。交易博弈和賺錢效應(yīng)物極必反,交易性資金活躍度退潮。一月下旬被視作海外不確定性的關(guān)鍵窗口,在此之前投資者做多意愿受抑制,容易出現(xiàn)過度調(diào)整。穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期的力量更加關(guān)鍵,若能夠早發(fā)力,有望事半功倍。
短期市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整,我們從兩個(gè)角度梳理原因:一是,政策預(yù)期出現(xiàn)了三方面下修:1. 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是政策表述預(yù)期的峰值,后續(xù)進(jìn)一步超預(yù)期的難度增加。2. 短期降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期推遲、智能手機(jī)補(bǔ)貼力度未達(dá)到市場(chǎng)樂觀預(yù)期。3. 消費(fèi)目前還是階段性刺激,補(bǔ)貼階段和結(jié)束階段的商品本身就是強(qiáng)替代效應(yīng)。所以,消費(fèi)數(shù)據(jù)改善未持續(xù)是正?,F(xiàn)象,但這也確實(shí)使得市場(chǎng)對(duì)政策效果的預(yù)期趨于客觀。二是,12 月下旬交易博弈劇烈程度和賺錢效應(yīng)物極必反。賺錢效應(yīng)下行,交易性資金活躍度退坡。短期調(diào)整大部分是主題熱度下行后的自然調(diào)整。
二、繼續(xù)看好二月春季行情,主題再活躍:主題相關(guān)行業(yè)短期性價(jià)比已改善。政策預(yù)期有修復(fù)空間,“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào),兩會(huì)前便發(fā)生變化”是一種過度悲觀的預(yù)期。
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主題正在形成強(qiáng)共識(shí),新一輪創(chuàng)新高行情仍可期待。賺錢效應(yīng)擴(kuò)散受阻帶來的交易性資金退坡是小波段,二月活躍度可能再度提升。
一月調(diào)整幅度仍有不確定性,但二月再有機(jī)會(huì)的可見度也在提升。我們繼續(xù)看好二月春季行情,主題再活躍:1. 主題相關(guān)行業(yè)的短期性價(jià)比已改善。部分主題投資重點(diǎn)二級(jí)行業(yè)的浮盈浮虧指標(biāo)已回落到-10%左右,已處于下閾值附近。同時(shí)各賺錢效應(yīng)指標(biāo)(全部A股、創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300)、上行動(dòng)量效應(yīng)指標(biāo)均已回落至低位,指向短期高性價(jià)比。2. 短期政策預(yù)期下修,這為后續(xù)預(yù)期再修復(fù)提供了空間。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的政策導(dǎo)向,延續(xù)到兩會(huì)是絕對(duì)大概率。3. 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主題(典型是國內(nèi)AI、人形機(jī)器人)正在形成強(qiáng)共識(shí),機(jī)構(gòu)投資者和交易性資金正在形成合力。4. 保險(xiǎn)有增量,但定價(jià)影響力尚有限。A股的邊際資金可能仍是交易性資金。
三、繼續(xù)看好有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技主題,這是回調(diào)中更值得布局的方向。國內(nèi)AI 應(yīng)用、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)可能有新一輪創(chuàng)新高行情。高股息短期絕對(duì)和相對(duì)收益都弱于預(yù)期,繼續(xù)提示高股息結(jié)合市值管理和回購注銷選股,可以增強(qiáng)彈性。
2025 年各階段結(jié)構(gòu)推薦不變:春季行情的主要機(jī)會(huì)來自二月主題再活躍;二季度政策效果的關(guān)鍵驗(yàn)證期,“兩新”和“兩重”同樣重要,關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)受益的建筑、建材,房地產(chǎn);下半年核心資產(chǎn)困境反轉(zhuǎn),主動(dòng)管理否極泰來。
現(xiàn)階段,供給壓力緩和還在中途,需求改善的可見度不高?;诳傮w基本面困境反轉(zhuǎn)挖掘投資機(jī)會(huì)(特別是傳統(tǒng)核心資產(chǎn)機(jī)會(huì))時(shí)機(jī)略早?,F(xiàn)階段,值得回調(diào)布局的方向還主要是有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的主題。我們繼續(xù)看好,國內(nèi)AI 算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)可能有新一輪創(chuàng)新高行情。其中中遠(yuǎn)期業(yè)績改善可見度較高的個(gè)股,短期保持了強(qiáng)勢(shì),市場(chǎng)正在選出強(qiáng)勢(shì)方向。這是二月行情的結(jié)構(gòu)重點(diǎn)。
短期高股息絕對(duì)和相對(duì)收益都弱于預(yù)期,我們認(rèn)為主要原因是:交易性資金仍是邊際資金;主題調(diào)整率先到位;產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)強(qiáng)共識(shí)正在凝聚,產(chǎn)生了蹺蹺板效應(yīng)。同時(shí),強(qiáng)周期高股息面臨基本面回落壓力。后續(xù)高股息的投資機(jī)會(huì),仍來主要自于穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期發(fā)酵。我們繼續(xù)提示,高股息結(jié)合市值管理和回購注銷的投資機(jī)會(huì)彈性更高。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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