2025年投資策略：紅利為盾，科技為矛
文丨尚揚(yáng)
在市場主流觀點(diǎn)積極看好A股2025年表現(xiàn)的背景下，各大指數(shù)開年接連下挫的走勢驚呆了一眾投資者。但券商與機(jī)構(gòu)投資者仍認(rèn)為，經(jīng)過本輪短期調(diào)整，當(dāng)前不宜過于悲觀，可靜待市場磨底后的企穩(wěn)。行業(yè)配置上，依舊看好紅利資產(chǎn)的避險(xiǎn)邏輯與科技成長作為市場景氣行業(yè)的投資機(jī)會。
2025：保持樂觀 但不沖動(dòng)
當(dāng)前A股的核心矛盾由內(nèi)部因素轉(zhuǎn)向海外因素，國內(nèi)政策預(yù)期階段性兌現(xiàn)，海外方面則面臨關(guān)稅和再通脹的不確定性。本輪短期調(diào)整，滬指最低已接近10月以來震蕩區(qū)間的下沿，深成指、滬深300指數(shù)更是相繼跌破了此前低點(diǎn)。華西證券最新策略報(bào)告認(rèn)為，在這個(gè)位置不應(yīng)過于悲觀，可靜待市場磨底后企穩(wěn)。一方面，極低利率推動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)上升，指數(shù)估值有支撐；另一方面，國務(wù)院指出“對已經(jīng)確定的工作能早則早、寧早勿晚”，后續(xù)增量政策具備進(jìn)一步發(fā)力空間，在穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市和促消費(fèi)方面有望重點(diǎn)發(fā)力。
頭部私募重陽投資也在其2025年投資策略報(bào)告中表示，對于2025年的投資態(tài)度是“保持樂觀，但不沖動(dòng)”。樂觀的底氣是，首先，經(jīng)過三年熊市，中國股票資產(chǎn)，特別是藍(lán)籌股調(diào)整的時(shí)間和幅度都足夠大，市場對悲觀預(yù)期進(jìn)行了比較充分的定價(jià)。其次，決策層對經(jīng)濟(jì)面臨的困難認(rèn)識越來越充分，政策所指和市場所需同頻共振的時(shí)間點(diǎn)越來越臨近。再次，中國已經(jīng)是全球產(chǎn)業(yè)鏈最健全、唯一一個(gè)可以系統(tǒng)性的在科技前沿與美國競爭的經(jīng)濟(jì)體。如果中國的科技創(chuàng)新能力進(jìn)一步提升，中國也有望誕生可比“華麗七雄”的科技巨頭。最后，監(jiān)管部門和上市公司的思路也已經(jīng)轉(zhuǎn)向提供股東回報(bào)，只要堅(jiān)持這一方向，長期來看中國股市不會比歐洲和日本差。不沖動(dòng)的原因則是，雖然中國股票市場調(diào)整的時(shí)間和空間都已非常充分，股東回報(bào)提升，市場的價(jià)值底非常堅(jiān)實(shí)，但經(jīng)濟(jì)長期積累的問題不會因?yàn)檎叽碳ざ芸斓玫浇鉀Q，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利走出“叢林”仍需時(shí)間。
行業(yè)配置上，華福證券建議可以“紅利為盾，科技為矛”。
“當(dāng)下，市場情緒較為脆弱，在春節(jié)來臨之前市場活躍度并不太高，依舊看好紅利的避險(xiǎn)邏輯，且重點(diǎn)可關(guān)注央國企的投資機(jī)會?！比A福證券認(rèn)為。華西證券也表示，低利率和資產(chǎn)配置荒下，高股息板塊仍可作為壓艙石（見表1）。
看好紅利資產(chǎn)的避險(xiǎn)邏輯
雖然2025年開年市場整體持續(xù)回調(diào)，但與之背離的是，近期市場仍有不少公司股價(jià)創(chuàng)出新高，且其中頻繁出現(xiàn)了紅利資產(chǎn)的身影。
如歐圣電氣，自2024年8月下旬，公司股價(jià)即開啟了震蕩攀升的趨勢，目前累計(jì)漲幅已接近翻倍。且觀察發(fā)現(xiàn)，2025年1月3日，股價(jià)盤中一度觸及37.94元/股，創(chuàng)出了其自上市以來的新高點(diǎn)（見圖1）。
自上市以來，歐圣電氣每年年度均實(shí)施了分紅，且值得一提的是，2024年中期，公司也實(shí)施了每10股派5元現(xiàn)金的分紅方案，公司歷年的股息率也一直在4%以上。
與此同時(shí)，申萬宏源認(rèn)為，家電行業(yè)需求顯著改善，估值觸底反彈，板塊估值顯著修復(fù)，仍具備較高配置性價(jià)比。截至2024年3季度，整體家電板塊配置景氣度持續(xù)上行，白電板塊配置持續(xù)回暖，零部件依舊延續(xù)超配勢頭。
1月2日，深高速盤中觸及13.77元，創(chuàng)出了近17年新高，其所屬高速公路板塊一直以來也都保持了高股息率的特征，公司也同樣自上市以來年度現(xiàn)金分紅方案從未間斷，近年的股息率均保持在5%以上（見圖2）。類似公司還有山東高速、皖通高速，公司股價(jià)也相繼在1月2日創(chuàng)出了階段新高。
市場觀點(diǎn)認(rèn)為，低利率環(huán)境、政策的分紅導(dǎo)向和保險(xiǎn)等長期資金配置需求是近期紅利資產(chǎn)再次走強(qiáng)的重要原因。公路類公司盈利能力穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，且每年堅(jiān)持高分紅，具有很高的投資優(yōu)勢。
科技、醫(yī)藥發(fā)展前景值得期待
對于科技領(lǐng)域，華福證券認(rèn)為，2025年、2026年海內(nèi)外大廠資本開支有望繼續(xù)加碼，算力將高景氣發(fā)展。AI對業(yè)績的拉動(dòng)作用將繼續(xù)推動(dòng)大廠提升AI發(fā)展能力、加大資本投入，此外大廠看好AI需求前景，下游AIGC應(yīng)用以及AIPC、AI手機(jī)、智能汽車等AI+硬件的需求增長也是重要驅(qū)動(dòng)因素（見表2）。
AIGC應(yīng)用方面，以國內(nèi)為例，2024年9月中國AI原生應(yīng)用MAU超1.2億，較1月增長153%；AI硬件方面，以AIPC為例，據(jù)Canalys預(yù)測，到2025年AIPC出貨量將超過1億臺，占PC總出貨量的40%，到2028年AIPC出貨量將達(dá)到2.05億臺，2024年-2028年CAGR將達(dá)44%。華福證券表示，為滿足AI發(fā)展浪潮下的算力需求，后續(xù)海內(nèi)外大廠有望持續(xù)加大資本支出，推進(jìn)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)彭博綜合預(yù)測（截至2024/12/1），2025年、2026年海外大廠資本開支同比+22.19%、+8.91%，國內(nèi)大廠資本開支同比+23.76%、+4.62%，海內(nèi)外總計(jì)同比+22.28%、+8.65%。光模塊、服務(wù)器、交換機(jī)等通信設(shè)備作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的重要硬件，有望充分受益于AI發(fā)展浪潮。
另外，重陽投資還看好中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景（見表3）。中國利用自身工程師紅利，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)能力已經(jīng)趕超了國際一流醫(yī)藥工業(yè)水平。中國生物制藥行業(yè)在技術(shù)層面已經(jīng)不存在卡脖子問題，反而由于目前全球生物科技行業(yè)主要進(jìn)入“排列組合”的研發(fā)階段，中國的科學(xué)家優(yōu)勢更加明顯。相比1990年代日本創(chuàng)新藥出海時(shí)期，中國創(chuàng)新藥行業(yè)現(xiàn)在可選擇的新技術(shù)更加豐富。中國創(chuàng)新藥行業(yè)在2023年已經(jīng)進(jìn)入了海外授權(quán)爆發(fā)期，研發(fā)出受到全球認(rèn)可的專利藥物只是時(shí)間問題。此外，醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)四年下跌，均值回歸的力量也不可低估。
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