拾貝投資展望2025年：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性估值矛盾有點(diǎn)類似于2020年底 關(guān)注高股息、消費(fèi)、出海及一些公司的AI落地
專題：2025年度投資策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投資機(jī)會(huì)
股海拾貝丨月度觀點(diǎn)202412
來(lái)源：拾貝投資
股海拾貝 | 月度觀點(diǎn)
12月，市場(chǎng)在前兩個(gè)月分別成交36萬(wàn)億和41萬(wàn)億以后繼續(xù)成交35萬(wàn)億，市場(chǎng)可流通市值就在36萬(wàn)億左右，融資余額維持在歷史高位，持續(xù)性堪憂；市場(chǎng)分化嚴(yán)重，中證2000的市盈率在80倍以上，年底效應(yīng)下除了紅利股上漲和部分AI相關(guān)的概念還有一些熱度以外，很多股票出現(xiàn)高處不勝寒的跡象。
展望2025年，廣義財(cái)政支出會(huì)更積極：一是政府債的發(fā)行、使用會(huì)提前；二是中央政府給地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行、使用松綁，放松審批、擴(kuò)大使用范圍和用作資本金的領(lǐng)域，提高用作資本金的比例以提高資金使用效率；三是土地出讓金下降的拖累減弱；四是積極使用準(zhǔn)財(cái)政工具，央企和政策性銀行承擔(dān)更多財(cái)政職能；五是快速實(shí)施地方政府債務(wù)置換，地方政府有更多資源用于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事務(wù)。實(shí)際上感受到的財(cái)政支出積極程度有機(jī)會(huì)比過(guò)去兩年好很多。
從中期來(lái)看，生產(chǎn)和消費(fèi)之間的關(guān)系會(huì)展開(kāi)有意義的平衡，各級(jí)政府會(huì)減少建設(shè)性的支出，民生方面的支出比例會(huì)上升，消費(fèi)占比的提升有賴于服務(wù)業(yè)消費(fèi)供給的多樣化，這是一個(gè)充滿探索性的過(guò)程。調(diào)整生產(chǎn)和消費(fèi)的另外一個(gè)途徑是增加海外建廠，以減少貨物出口的壓力，從貨物出口轉(zhuǎn)向海外建廠是一個(gè)長(zhǎng)期的故事。
從幾年的維度來(lái)看，出口頂住了地產(chǎn)的下降，地產(chǎn)再大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小，同時(shí)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例已經(jīng)到了一個(gè)很高的位置，10年期國(guó)債收益率也已經(jīng)到了1.6%左右，股債性價(jià)比總會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，財(cái)政支出也實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向積極，反內(nèi)卷提上日程；經(jīng)歷年初的特朗普新政沖擊以后，市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況；公務(wù)員加薪是一個(gè)好的信號(hào)，收入預(yù)期的逐步改善和各類資產(chǎn)價(jià)格的企穩(wěn)有機(jī)會(huì)帶來(lái)與過(guò)去幾年不一樣的經(jīng)濟(jì)氛圍。
市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性估值矛盾有點(diǎn)類似于2020年底，不過(guò)當(dāng)時(shí)的問(wèn)題是藍(lán)籌股，現(xiàn)在更多的問(wèn)題在非藍(lán)籌股，整體對(duì)市場(chǎng)的影響可控；我們關(guān)注高股息、消費(fèi)和出海，還有一些公司的AI落地。
注：拾貝投資下屬私募基金管理人包括：上海拾貝能信私募基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）（基金業(yè)協(xié)會(huì)登記編碼：P1001236）、上海自然拾貝投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（基金業(yè)協(xié)會(huì)登記編碼：P1020598）。
標(biāo)簽： 股息 結(jié)構(gòu)性 估值
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