摩根士丹利基金大類資產(chǎn)配置策略展望
整體而言，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)，目前市場進(jìn)一步對于不著陸情景做定價，利率短端持續(xù)下行。另一方面，市場對于通脹調(diào)整后的中性利率預(yù)測產(chǎn)生分歧，9月以來通脹回落速率并不及預(yù)期，其背后原因為此前兩個季度美國房價的周期性回補(bǔ)，勞動力市場相較9月時美聯(lián)儲的判斷也更為強(qiáng)勁，市場正在對2025年降息次數(shù)下調(diào)預(yù)期。
明年美國經(jīng)濟(jì)或持續(xù)強(qiáng)勢，疊加歐洲經(jīng)濟(jì)較弱，美元維持強(qiáng)勢為大概率事件，新任總統(tǒng)主導(dǎo)的關(guān)稅經(jīng)濟(jì)策略下將持續(xù)通脹壓力情景一旦落地，美聯(lián)儲降息空間或有限，或可關(guān)注美債短端機(jī)會，另外在美國經(jīng)濟(jì)溫和情境下，信用短端也具備不錯的投資機(jī)會。
近期美股快速上漲明顯快于盈利預(yù)期上修，本輪上漲主要為估值驅(qū)動，其背后在于近期美國金融市場環(huán)境過于寬松；由于目前美股已較為充分的定價了明年積極的經(jīng)濟(jì)前景，我們認(rèn)為下個階段分母端擾動或?qū)⒓觿?，美股具備調(diào)整需求，短期或?qū)⑦M(jìn)入寬幅震蕩。
11月中國制造端偏強(qiáng)，PMI、財新PMI公布數(shù)值均高于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上看生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別來到相對高點，企業(yè)正在為提前應(yīng)對關(guān)稅影響以及為需求擴(kuò)張的預(yù)期建立庫存準(zhǔn)備，增加采購。PPI數(shù)據(jù)走強(qiáng)的背后，我們注意到11月汽車銷量走強(qiáng)，到中旬空調(diào)產(chǎn)量同比數(shù)值邊際回落，一方面時間行至銷售淡季，另外與今年雙11靠前發(fā)力家電促銷不無關(guān)系。
除了此前針對鋼鐵、電動汽車進(jìn)口的301、232調(diào)查以外，特朗普可能將針對知識產(chǎn)權(quán)問題發(fā)起337調(diào)查，出口利潤敞口暴露居前的行業(yè)包括機(jī)械行業(yè)、運(yùn)動服裝、寵物、生物醫(yī)藥、設(shè)備制造、零售等行業(yè)。
地產(chǎn)方面，11月二手房市場景氣度持續(xù)筑底，受近期政策大幅降低二手房交易成本、減輕剛需購房者入市經(jīng)濟(jì)壓力等因素，一線城市二手房銷售面積持續(xù)大幅回升，二手房市場以價換量特征明顯，剛需購房資金入市，并形成向二線城市銷量帶動上升的擴(kuò)散跡象。我們認(rèn)為價格企穩(wěn)尚需要時間，且需要需求側(cè)的配合。
近期我們觀察到受季節(jié)性影響，消費(fèi)數(shù)據(jù)整體偏弱，通脹鏈傳導(dǎo)仍然較弱，這也凸顯了本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次將擴(kuò)大內(nèi)需放在經(jīng)濟(jì)工作首位的決心。下一階段我們關(guān)注隨著前期以舊換新政策對于短期消費(fèi)提振的邊際效應(yīng)遞減，政策當(dāng)局財政發(fā)力的強(qiáng)度與方向或?qū)⑹顷P(guān)鍵。
債市投資上，受貨幣寬松預(yù)期影響，中國國債收益率大幅下行，我們認(rèn)為美聯(lián)儲第三次降息落地以后，國內(nèi)短端無風(fēng)險利率快速下行最陡峭的階段或?qū)⒏嬉欢温?。未來國?nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)力點核心在于財政刺激的方向與節(jié)奏力度。
當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)不著陸基本假設(shè)下，全球央行2025年整體維持降息姿勢，疊加中國經(jīng)濟(jì)諸多刺激舉措，這些均有利于在未來一段時間內(nèi)通脹的回暖。結(jié)合未來中美貿(mào)易摩擦的可能性提高，或?qū)⑼粕齍SDCNH的3M隱含波動率，同時將2025年A股資產(chǎn)的波動率維持在較高水平。從波動率角度我們傾向于配置防守型板塊。
權(quán)益方面，我們認(rèn)為下一個階段股指走勢偏寬幅震蕩，因此再平衡是市場主旋律，從行業(yè)以及個股維度均具備較強(qiáng)的高切低的再平衡需求。目前或可重點關(guān)注紅利因子。
周期與商品方面，此前提及前兩個季度美國房價周期性上行以及美國居民工資增長仍然健康的影響下，美國通脹階段性反彈將成為概率性事件。我們重點關(guān)注上游行業(yè)如電力、煉化及貿(mào)易、油服、造紙等周期類行業(yè)。
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