美聯(lián)儲降息步伐放緩 大類資產(chǎn)如何配置
本文源自:期貨日報
美聯(lián)儲降息步伐放緩的靴子落地,疊加鮑威爾釋放鷹派言論,大類資產(chǎn)短期或有調(diào)整風險。未來市場交易邏輯可能更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟基本面的表現(xiàn),目前看美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫,明年美國經(jīng)濟可能會從軟著陸向復蘇轉(zhuǎn)變,這對大宗商品需求有一定提振。但未來美國利率下行空間或有限,美元指數(shù)或有進一步抬升預(yù)期。長期來看,伴隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇,特朗普政府可能采取寬松財政刺激政策以及對外關(guān)稅政策等,通脹反彈預(yù)期將不斷升溫,避險和抗通脹屬性依然是支撐黃金價格的重要因素。
最近一輪加息周期到降息周期歷程回顧
美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次利率決議終于落地,這是特朗普新政府上臺前,美聯(lián)儲最后一次議息會議,也是美聯(lián)儲2024年9月開啟降息周期以來的第3次降息。在本次利率決議前,由于經(jīng)濟韌性、勞動力市場改善以及通脹反彈等因素擾動,市場預(yù)計12月的利率決議將會是一次鷹派降息,且對明年暫停降息的預(yù)期升溫。
北京時間12月19日凌晨,美聯(lián)儲宣布將基準利率下調(diào)25個基點,聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從4.5%~4.75%下調(diào)至4.25%~4.50%。值得關(guān)注的是,本次點陣圖顯示,2025年美聯(lián)儲預(yù)計降息2次,而9月官員們曾預(yù)計會有4次降息,這一次出現(xiàn)了所謂的鷹派降息。利率聲明變動不大,但對本次降息25個基點,美聯(lián)儲內(nèi)部并未統(tǒng)一戰(zhàn)線,其中,克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克希望保持利率不變,即主張暫停降息。從經(jīng)濟預(yù)期來看,美聯(lián)儲對2025年經(jīng)濟展望預(yù)期樂觀。
美聯(lián)儲最新一輪加息周期自2022年3月啟動后,11次提高利率以應(yīng)對通脹飆升,最終令聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至5.25%~5.5%的22年來最高水平。
2023年9月開始,美聯(lián)儲維持利率不變,直至2024年9月美聯(lián)儲4年來首次降息,而且頗具爭議地大幅度將利率直接下調(diào)50個基點,將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從5.25%~5.5%調(diào)低至4.75%~5%。上一輪美聯(lián)儲降息是在2020年3月,這意味著,兩輪降息已經(jīng)相隔了四年半之長。隨后,在11月8日、12月19日的兩次利率決議中,分別再度降息25個基點。本輪降息周期中,美國聯(lián)邦基準利率區(qū)間共計被下調(diào)1個百分點,令利率水平達到兩年來最低。
12月會議利率決議主要內(nèi)容解讀
美聯(lián)儲本次鷹派降息基本符合市場普遍預(yù)期,此前,由于美國勞動力市場改善、通脹反彈預(yù)期升溫,市場的降息預(yù)測已經(jīng)明顯降溫,投資者對未來美聯(lián)儲降息步伐放緩有一定預(yù)期。近期公布的數(shù)據(jù)顯示,美國經(jīng)濟整體穩(wěn)健,美國GDP增速仍然強勁,在2024年三季度增長2.8%之后,四季度可能延續(xù)向好的勢頭。亞特蘭大聯(lián)儲的GDP模型在12月18日發(fā)布的預(yù)測結(jié)果顯示,2024年四季度美國經(jīng)濟將擴張3.2%。因此,美聯(lián)儲擁有更多時間斟酌調(diào)整降息的步伐。
此外,美國近幾個月抗擊通脹的進展不及預(yù)期,目前通脹水平依然高于美聯(lián)儲2%的目標,這可能會促使美聯(lián)儲對降息按下暫停鍵。美聯(lián)儲關(guān)注的通脹指標——個人消費支出物價指數(shù)(PCE)在9月和10月連續(xù)兩個月超預(yù)期增長。10月PCE同比上漲2.3%,高于前值2.1%;核心PCE同比上漲2.8%,高于前值2.7%。此外, CPI在10月和11月連續(xù)兩個月同比上漲2.7%;核心CPI連續(xù)4個月同比上漲3.3%,未來通脹反彈壓力較大。
在過去一段時間美國就業(yè)市場釋出放緩信號,受颶風及波音罷工等影響,美國10月和11月的非農(nóng)數(shù)據(jù)波動幅度較大,10月就業(yè)人數(shù)在大幅下降之后迅速反彈,美國11月非農(nóng)失業(yè)率從10月的4.1%升至4.2%,美國薪資的實際增速也保持平緩。由于失業(yè)率上升,制造業(yè)表現(xiàn)仍較為疲軟。美聯(lián)儲可能擔心如果高利率政策環(huán)境持續(xù)更長時間,美國經(jīng)濟衰退的風險可能會上升,且特朗普回歸白宮之后,其對外貿(mào)易政策刺激通脹回升、移民政策致使勞動力市場升溫,屆時美聯(lián)儲下調(diào)利率的阻礙會更多,因此美聯(lián)儲在特朗普上臺之前,繼續(xù)選擇降息1次。
12月會議聲明變動不大
12月美聯(lián)儲議息會議聲明的措辭與前次(11月)相比變化不大,增加了考慮未來利率調(diào)整時的“程度和時機”。不過,本次會議聲明顯示,美聯(lián)儲內(nèi)部統(tǒng)一戰(zhàn)線破裂,有官員希望保持利率不變,即主張暫停降息,美聯(lián)儲內(nèi)部分歧顯現(xiàn)。在這次議息會議中,19名參會官員參與了經(jīng)濟和利率的季度預(yù)測,其中12人參加了利率決策的投票。在投票時,12人中有11人投票贊成降息25個基點,Beth Hammack是唯一投反對票、支持不降息的官員。
在美聯(lián)儲11月降息時,所有參與投票的官員都一致支持降息25個基點,而在更早前9月降息50個基點時,偏鷹派的美聯(lián)儲理事Michelle Bowman投出了一張反對票,主張平穩(wěn)降息25個基點,而不是一次性降息50個基點,這是2005年以來首次有理事對利率調(diào)整通過投票表示異議。
綜合來看,本次議息會議聲明中,利率前景方面,將考慮進一步降息的“幅度和時機”。點陣圖中值上調(diào),顯示明后兩年將各降息兩次,但部分官員分歧嚴重。通脹前景方面,將2%的通脹達標時間推遲至2027年,全面上調(diào)2024—2026年的預(yù)期,多數(shù)官員預(yù)計風險傾向上行。經(jīng)濟前景方面,略微下調(diào)失業(yè)率預(yù)期,對經(jīng)濟穩(wěn)步增長的措辭不變,上調(diào)今明兩年實際GDP增速預(yù)期,今年從2%大幅上調(diào)至2.5%。
多數(shù)政策制定者對2025年利率預(yù)期的中位數(shù)落在3.75%~4%,這意味著,以每次降息25個基點的步長來看,2025年預(yù)計將降息2次,而9月官員們曾預(yù)計明年會有4次降息,也就是說,這一次出現(xiàn)了所謂的鷹派降息。
美聯(lián)儲官員預(yù)計,2026年將降息兩次,每次25個基點,2027年將再降息一次。這意味著,2026年年底,美國利率將達到3.4%的水平,高于9月時美聯(lián)儲預(yù)測的2.9%。
從美聯(lián)儲對經(jīng)濟的預(yù)測來看,當局對2025年經(jīng)濟增長依然保持樂觀態(tài)度,同時上調(diào)了明年的通脹預(yù)期。根據(jù)最新預(yù)測,美聯(lián)儲將2024年的美國經(jīng)濟增速預(yù)測從2%上修至2.5%,將2024年年底的通脹預(yù)測從2.3%上修至2.4%,將失業(yè)率預(yù)期小幅下修至4.2%。美聯(lián)儲也將2025年的核心通脹預(yù)測從2.2%上修至2.5%,將失業(yè)率預(yù)期從4.4%下修至4.3%,同時將2025年GDP增速預(yù)測從2%上調(diào)至2.1%。
明年降息展望及對市場影響分析
美聯(lián)儲2025年降息節(jié)奏將放緩,特朗普政策或是影響美聯(lián)儲降息路徑的主要因素。由于美國經(jīng)濟維持較強韌性,12月點陣圖給出較為鷹派的指引,疊加鮑威爾放緩降息的表態(tài),明年1月會議大概率將暫停降息,以觀察特朗普政策及其潛在影響。
基準情形下,特朗普關(guān)稅等政策可能推高2025年下半年美國通脹,并掣肘美聯(lián)儲的降息節(jié)奏,預(yù)計美聯(lián)儲2025年上半年降息2次,下半年停止降息的可能性較大??紤]到近期美國增長動能維持韌性,若特朗普政策導致通脹回升時點更早或幅度更大,那么也不排除2025年降息幅度不到2次的可能。因此,明年重點關(guān)注特朗普各類政策落實情況,這將是影響美聯(lián)儲降息節(jié)奏的重要因素。
受美聯(lián)儲鷹派降息影響,資本市場巨震。美債收益率和美元上漲,一方面基于美聯(lián)儲未來降息步伐放緩,另一方面經(jīng)濟基本面有韌性,其中美元指數(shù)漲破108,10年期美債收益率突破4.5%。而非美貨幣、金價和美股跳水,道指一度跌超1100點,連續(xù)10日下跌。
美聯(lián)儲降息步伐放緩的靴子落地,疊加鮑威爾釋放鷹派言論,大類資產(chǎn)短期或有調(diào)整風險。未來市場交易邏輯可能更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)。目前看美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫,明年經(jīng)濟可能會從軟著陸向復蘇轉(zhuǎn)變,這對大宗商品需求有一定提振。但未來美國利率下行空間或有限,美元指數(shù)有進一步抬升預(yù)期,這一層面對大宗商品有壓制。另外,明年1月特朗普上任后可能會“大刀闊斧”地推行各項政策,其中包括關(guān)稅政策的落實等,世界進出口可能會受到一定影響,進而對價格產(chǎn)生較大擾動。在美元走強、貿(mào)易關(guān)系存不確定性等因素影響下,人民幣匯率仍有較大的回落壓力。
長期來看,伴隨著美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇,特朗普政府可能采取寬松財政刺激政策以及對外關(guān)稅政策等,通脹反彈預(yù)期將不斷升溫,實際利率依然趨于下行,對大宗商品存在利多支撐。此外,避險和抗通脹屬性依然是支撐黃金價格的重要因素。
對貴金屬而言,短期放緩降息靴子落地,美元和美債利率上行預(yù)期較強,貴金屬短期調(diào)整壓力較大。從中期來看,市場交易的邏輯或在經(jīng)濟表現(xiàn)和特朗普上任后政策落地情況上,若經(jīng)濟持續(xù)表現(xiàn)超預(yù)期,降息預(yù)期或進一步調(diào)整,貴金屬中期或?qū)挿鹗帪橹?;長期而言,抗通脹和避險需求將繼續(xù)支撐貴金屬價格。風險方面,關(guān)注美國經(jīng)濟超預(yù)期、美聯(lián)儲政策超預(yù)期、地緣局勢超預(yù)期等因素。(作者單位:徽商期貨)
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