華金證券：短期維持震蕩偏強趨勢，跨年行情繼續(xù)
投資要點
歷史上受政策和外部事件、流動性、市場情緒等影響跨年行情期間可能出現(xiàn)震蕩。
2010 年以來跨年行情共出現(xiàn)6 次，復(fù)盤來看：（1）6 次中有1 次持續(xù)上行、2 次先上行（震蕩）后震蕩（上行）、3 次上行-震蕩-上行的走勢。（2）跨年行情的節(jié)奏主要受政策和外部事件、流動性、市場情緒影響。一是政策收緊或外部事件偏負(fù)面可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)震蕩，如2009 年末防通脹、2017 年末去杠桿、2019 年末新冠疫情、2021 年1 月美債收益率大幅上行、2023 年2 月中美博弈等。二是流動性收緊也可能使得行情轉(zhuǎn)為震蕩，如2017 年底美聯(lián)儲加息。三是市場情緒過熱也可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)震蕩，如2010 和2020 年1 月上證綜指PE 分位數(shù)都在69%以上。
政策或外部事件偏負(fù)面、流動性收緊等因素影響下可能導(dǎo)致行情延至次年開啟。（1）政策和外部事件偏負(fù)面可能導(dǎo)致行情延遲至次年開啟：如2011 年末歐債危機、2016年末證監(jiān)會加強杠桿收購監(jiān)管，導(dǎo)致當(dāng)年春季行情于次年開啟。（2）年末流動性偏緊也可能導(dǎo)致行情延遲至次年開啟：如2010 年末央行接連提準(zhǔn)提息，2013 年末國內(nèi)銀行間拆借利率全面上漲，2015、2016、2018 年末美聯(lián)儲均有加息，導(dǎo)致這些年份的春季行情均于次年1 月開啟。
今年來看，政策積極、外部風(fēng)險有限、流動性寬松下跨年行情已經(jīng)開啟，難出現(xiàn)大調(diào)整。（1）年底積極的政策依然可能進(jìn)一步出臺和實施。一是擴大設(shè)備更新和以舊換新政策規(guī)模、地產(chǎn)放松等政策可能進(jìn)一步實施。二是鼓勵分紅、國改和長期資金入市等資本市場政策可能進(jìn)一步出臺和落實。（2）年底外部風(fēng)險可能相對偏小。
一是中美金融工作組第七次會議已結(jié)束，中美關(guān)系短期有改善跡象。二是中東和俄烏等地緣風(fēng)險可能邊際下降。（3）年底國內(nèi)流動性可能進(jìn)一步寬松。一是A 股近期出現(xiàn)震蕩也已經(jīng)反映了美元上漲導(dǎo)致的流動性偏緊預(yù)期。二是國內(nèi)流動性依然充裕，且可能進(jìn)一步寬松。（4）當(dāng)前國內(nèi)A 股情緒依然處于中性或偏低水平。
短期維持震蕩偏強趨勢，跨年行情繼續(xù)。（1）分子端：政策效果有所顯現(xiàn)，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期延續(xù)。（2）流動性：短期可能進(jìn)一步寬松。一是美聯(lián)儲表態(tài)明年降息節(jié)奏可能放緩，但對國內(nèi)流動性寬松的掣肘有限。二是國內(nèi)年底可能適時降準(zhǔn)。
三是微觀資金年底流入可能有所改善：融資風(fēng)險有限，歲末年初保險、外資等可能回流A 股。（3）風(fēng)險偏好：短期可能邊際改善。一是美元指數(shù)上漲和美股調(diào)整可能壓制風(fēng)險偏好，后續(xù)市場情緒可能有所修復(fù)。二是國內(nèi)政策對風(fēng)險偏好依然有支撐。
短期繼續(xù)關(guān)注科技成長和核心資產(chǎn)。（1）科技成長是跨年行情的主線。一是復(fù)盤來看，歷年跨年行情中，無論是震蕩期間還是上行期間，高景氣的行業(yè)都是領(lǐng)漲的主線，有延續(xù)性。二是當(dāng)前來看，科技成長仍是主線：首先，11 月底至今領(lǐng)漲的科技主線后續(xù)可能延續(xù)；其次，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢上行的是人工智能等科技行業(yè)。（2）成長中的軍工、通信和消費中的零食等短期情緒和估值相對偏低。（3）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（消費電子、半導(dǎo)體）、計算機（自動駕駛）、通信（算力）、傳媒（AI 應(yīng)用）、軍工、機械（機器人）；二是可能受益于政策的食品、汽車、商貿(mào)零售、社服；三是基本面可能改善的電新、醫(yī)藥等。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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