華興證券精選港股通研報(bào)

小米集團(tuán)

?(1810 HK)：

眺望南方，增長(zhǎng)歷歷可見(jiàn)

?盡管近期的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和下行周期，新興國(guó)家智能手機(jī)市場(chǎng)帶來(lái)了可觀的增長(zhǎng)機(jī)遇。

?我們通過(guò)實(shí)地考察確認(rèn)了小米在東南亞市場(chǎng)憑借IoT提升流量和自身區(qū)分度的優(yōu)勢(shì)。

盡管很多投資者將小米的投資邏輯建立在其電車爬坡和跨SKU生態(tài)之上，誠(chéng)然這也是我們的投資主旨，但我們要強(qiáng)調(diào)海外市場(chǎng)作為推動(dòng)其IoT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的又一推手，因?yàn)樾∶滓呀?jīng)克服了運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)（如2022年印度的監(jiān)管環(huán)境變化）并在2024年重拾智能手機(jī)市場(chǎng)份額。我們看到小米的智能手機(jī)、平板電腦、家用電器和IoT分部在全球新興市場(chǎng)（如東南亞、拉丁美洲和非洲）的長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而這些地區(qū)仍有滲透空間。在本報(bào)告中，基于我們對(duì)馬來(lái)西亞和印尼小米零售店的實(shí)地考察，我們將探討小米在五個(gè)東南亞國(guó)家（泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、越南和菲律賓）智能手機(jī)市場(chǎng)上的機(jī)遇，以此窺探其在全球新興市場(chǎng)的前景。3Q24東南亞占小米和整體全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量的8%（根據(jù)Canalys），且年輕人口基數(shù)正在迅速增長(zhǎng)。我們的重要結(jié)論如下：

?智能手機(jī)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)：根據(jù)我們的計(jì)算（圖表8），以上五國(guó)當(dāng)前智能手機(jī)的替換周期為35-64個(gè)月（對(duì)比中國(guó)為30-36個(gè)月），表明隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，替換周期縮短有望帶來(lái)銷量增長(zhǎng)空間。假設(shè)小米在東南亞的市占率從3Q24的15%（IDC數(shù)據(jù)）擴(kuò)大至2026年的18%，我們預(yù)計(jì)東南亞市場(chǎng)2026年智能手機(jī)出貨量將增至1,700萬(wàn)部，較小米2024年的總出貨量高4%。

?單價(jià)應(yīng)隨著5G普及而提高。近三年來(lái)，中國(guó)智能手機(jī)單價(jià)相對(duì)東南亞市場(chǎng)的溢價(jià)已有所收窄。然而，我們看到國(guó)內(nèi)相對(duì)印尼的溢價(jià)高達(dá)150%，那里5G滲透率僅為低單位數(shù)百分比。我們預(yù)計(jì)東南亞地區(qū)的手機(jī)單價(jià)會(huì)提升，2026年潛在市場(chǎng)擴(kuò)大至30億美元。

?小米IoT設(shè)備SKU顯著推高東南亞線下流量增長(zhǎng)，這是實(shí)地考察期間我們的觀察所得。IoT被證明是小米的關(guān)鍵區(qū)分因子，帶動(dòng)了小米在中國(guó)取得成功。我們認(rèn)為提高IoT和家電SKU在東南亞的可及度能夠進(jìn)一步推動(dòng)小米在該地區(qū)的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為小米獨(dú)有的顧客經(jīng)驗(yàn)是其長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求低于預(yù)期，零部件成本高于預(yù)期，電車增長(zhǎng)放緩，電車投資超預(yù)期。

報(bào)告名稱：《小米集團(tuán) (1810 HK) ：眺望南方，增長(zhǎng)歷歷可見(jiàn)》

報(bào)告日期：2024年12月3日

此報(bào)告為授權(quán)轉(zhuǎn)發(fā)的港股通證券研究報(bào)告，英文版本由華興證券（香港）分析師以英文撰寫(xiě)并于2024年11月29日在香港發(fā)布。華興證券有限公司將轉(zhuǎn)發(fā)許可范圍內(nèi)的英文報(bào)告翻譯成中文在內(nèi)地發(fā)布，中文報(bào)告由華興證券王一鳴（證券分析師登記編號(hào)：S1680521050001）審核。

美團(tuán)?

(3690 HK)：

3Q24回顧：平穩(wěn)且可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)

?4Q24即時(shí)配送收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)超過(guò)訂單量增長(zhǎng)。

?預(yù)計(jì)到店酒旅的收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速均維持在健康水平。

即時(shí)配送板塊：該板塊涵蓋餐飲外賣和閃購(gòu)，3Q24訂單量同比增長(zhǎng)14.5%，與2Q24的同比14.2%增速大體一致；根據(jù)管理層，其中閃購(gòu)訂單量增長(zhǎng)幅度再次接近餐飲外賣的3倍，當(dāng)季平均日單量超過(guò)1,000萬(wàn)筆。管理層認(rèn)為閃購(gòu)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期來(lái)看能夠最終占到中國(guó)電商市場(chǎng)的 10%份額。美團(tuán)持續(xù)擴(kuò)張閃電倉(cāng)覆蓋廣度以進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，并認(rèn)為閃電倉(cāng)2027年可觸達(dá)10萬(wàn)家店鋪，總GTV超過(guò)人民幣2,000億元。受益于訂單金額提升、配送距離更遠(yuǎn)、補(bǔ)貼減少和平均客單價(jià)同比降幅收窄，即時(shí)配送總收入增速當(dāng)季超過(guò)了訂單量增速。我們測(cè)算即時(shí)配送總利潤(rùn)也處于健康水平，受益于補(bǔ)貼、配送成本和銷售費(fèi)用的下降以及規(guī)模效應(yīng)。展望4Q24，我們預(yù)測(cè)即時(shí)配送總收入增速將再次超過(guò)訂單量增速，分別同比增長(zhǎng)16%/13%，小幅低于我們?nèi)径阮A(yù)測(cè)的18.8%/ 14.5%，主要是因?yàn)橐琅f疲軟的消費(fèi)者情緒和今年的暖冬（寒冷氣候通常有利于餐飲外賣訂單增長(zhǎng)），部分被上文提及的收入增長(zhǎng)因子抵消。我們預(yù)計(jì)單位經(jīng)濟(jì)效益應(yīng)會(huì)由于美團(tuán)強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)實(shí)力和配送效率提升而持續(xù)擴(kuò)張。我們也預(yù)計(jì)4Q24即時(shí)配送利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51%。

到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)（到店酒旅）：根據(jù)管理層，3Q24板塊訂單量同比增加50%，同時(shí)我們測(cè)算收入同比增長(zhǎng)25%。我們測(cè)算經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在33-34%，稍低于2Q24。管理層表示公司未來(lái)將持續(xù)專注于提升營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的規(guī)模而非利潤(rùn)率。我們現(xiàn)預(yù)測(cè)4Q24到店酒旅收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%/37.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為31%。

新業(yè)務(wù)：3Q24板塊虧損進(jìn)一步收窄至人民幣10億元，低于2Q24的13億元和1Q24的27.6億元。美團(tuán)優(yōu)選虧損持續(xù)環(huán)比下降。我們現(xiàn)預(yù)測(cè)4Q24板塊營(yíng)業(yè)虧損為22億元，主要是考慮到海外擴(kuò)張和美團(tuán)單車/電單車等其他業(yè)務(wù)的季節(jié)性波動(dòng)影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀持續(xù)疲軟，監(jiān)管收緊，新業(yè)務(wù)虧損收窄放緩。

報(bào)告名稱：《美團(tuán) (3690 HK) - 3Q24回顧：平穩(wěn)且可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)》

報(bào)告日期：2024年12月4日

此報(bào)告為授權(quán)轉(zhuǎn)發(fā)的港股通證券研究報(bào)告，英文版本由華興證券（香港）分析師以英文撰寫(xiě)并于2024年12月2日在香港發(fā)布。華興證券有限公司將轉(zhuǎn)發(fā)許可范圍內(nèi)的英文報(bào)告翻譯成中文在內(nèi)地發(fā)布，中文報(bào)告由華興證券趙冰（證券分析師登記編號(hào): S1680519040001）審核。

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