經過一輪強有力的分母端行情的充分演繹之后，市場將逐步進入尋求分子端邏輯驗證的階段。我們認為與其博弈政策力度和節(jié)奏，不如靜下心來尋找景氣改善的領域。已出臺政策逐步落地后能否轉化為經營數(shù)據(jù)的改善，或是市場從震蕩整固期走向第二輪升勢的核心。基于對各行業(yè)基本面景氣恢復情況的梳理，結合年度行業(yè)打分表結論，建議一季度優(yōu)先從大金融、順周期、硬科技三大板塊中尋找具體標的。

　　當前市場或處于基本面兌現(xiàn)和政策預期博弈的階段新一輪穩(wěn)增長政策主要集中于金融、地產、消費等領域。9 月末以來，以“924”金融政策組合拳為重要標志，穩(wěn)增長政策力度明顯上升，市場情緒受到明顯提振。

　　按行業(yè)劃分，一攬子穩(wěn)增長政策主要集中于金融、地產、消費等領域。其中，地產和消費政策出臺密集、力度較大，或反映出2025 年在出口可能降速的情況下，一方面要促進房地產市場止跌企穩(wěn)，減輕地產對經濟的拖累，另一方面也要提高消費的拉動作用，通過政策的刺激和引導，激發(fā)微觀主體活力。

　　“分子跟進”是走向第二輪升勢的核心。經過一輪強有力的分母端行情的充分演繹之后，市場對于“分母先行”的反映已較為充分，未來將逐步進入尋求分子端邏輯驗證的階段。10 月8 日沖高回落至今，在兩融和ETF 資金的助推之下，成長風格占優(yōu)，特別是小盤成長走勢較強。這可能反映了在分子端尚未得到驗證的情況下，市場主要以分母端作為交易邏輯。近日蛇年生肖概念的炒作也體現(xiàn)出當前情緒仍然高漲、資金較為充沛、風險偏好較高。“分母先行”之后，前期政策的逐步落地能否轉化為經營數(shù)據(jù)的改善（“分子跟進”），或是市場從震蕩整固走向第二輪升勢的核心。

　　大金融、順周期、硬科技板塊景氣度已現(xiàn)改善跡象1）大金融：近期新房銷售回暖明顯，新房價格降勢有所緩解，房企布局高能級城市的意愿或明顯提升，房地產市場頻現(xiàn)積極信號。我們預計政策面或將延續(xù)支持態(tài)度，地產銷售有望進一步改善，二次下行風險較小，景氣回升確定性較高。券商則受益于資本市場回暖和交投情緒高漲。

　　2）順周期：水泥價格持續(xù)回暖、玻璃價格拐頭向上。甲醇等細分領域有所改善，但基礎化工行業(yè)整體景氣度略有承壓。下游消費方面，10 月社零增速在去年基數(shù)抬升的背景下創(chuàng)出今年3 月以來的新高。受益于地產銷售回暖，疊加以舊換新、消費券等政策的大力支持，建材、汽車、家居家電等消費需求有望提升。10 月，家電和音像器材、家具類、汽車類消費增速較9 月均進一步加快。此外，在二次元文化的持續(xù)滲透之下，谷子經濟火熱崛起，二次元周邊消費有望蓬勃發(fā)展。

　　3）硬科技：TMT 板塊，消費電子終端需求表現(xiàn)較好，10 月通訊器材零售額同比雙位數(shù)增長，且較9 月進一步加快。半導體銷售額和軟件產業(yè)利潤也均有不同程度提升，行業(yè)景氣度整體上行。新能源板塊，鋰電池上游碳酸鋰和氫氧化鋰，光伏產業(yè)鏈的多晶硅、硅片、組件和電池片的價格低位震蕩，行業(yè)景氣度觸底，進一步下行風險相對有限。預計在產業(yè)政策支持和產能出清的過程中，行業(yè)景氣度有望得到改善。軍工板塊，三季度業(yè)績雖整體承壓，但明年將進入“十四五”收官之年，疊加外部環(huán)境不確定性或帶動軍貿出口，軍工板塊業(yè)績有望回暖。

　　配置建議

　　基于對各行業(yè)基本面景氣恢復情況的梳理，結合年度行業(yè)打分表結論，建議一季度優(yōu)先從大金融、順周期、硬科技三大板塊中尋找具體標的。

　　風險提示

　　穩(wěn)增長政策落地效果不及預期；國際環(huán)境變化超預期。