研究：歐洲央行12月降息懸念不大 悲觀評(píng)估料將釋放鴿派基調(diào)
歐洲央行很有可能在12月12日的下次會(huì)議上將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，管理委員會(huì)成員則在界定2025年后續(xù)行動(dòng)的戰(zhàn)線。雖然經(jīng)濟(jì)研究預(yù)計(jì)，行長(zhǎng)克里斯蒂娜·拉加德不會(huì)就明年的行動(dòng)發(fā)表太多評(píng)論，但她的新聞發(fā)布會(huì)基調(diào)可能偏于鴿派——自歐洲央行上次會(huì)議以來(lái)，通脹和GDP增長(zhǎng)前景都出現(xiàn)了惡化。
管理委員會(huì)成員似乎一致認(rèn)為有必要在12月再次降息，但大家對(duì)2025年前景的分歧要更大一些。經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為，央行會(huì)把連續(xù)降息節(jié)奏保持到明年3月，然后在明年存款利率降至2%（我們預(yù)期的中性利率水平）后結(jié)束寬松周期。
央行12月降息的理由很充分。通脹回落進(jìn)程料將持續(xù)，沒(méi)有理由繼續(xù)把貨幣政策維持在如此緊縮的水平。
歐洲央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新預(yù)測(cè)可能反映出前景有所惡化。特別是，我們認(rèn)為通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)顯著下調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部分可能也會(huì)更加悲觀。我們將重點(diǎn)關(guān)注評(píng)估是否認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向下行——我們認(rèn)為會(huì)是如此。
新聞發(fā)布會(huì)上可能會(huì)有很多人問(wèn)到法國(guó)和德國(guó)的政治困境。拉加德很可能會(huì)避免回答任何與之相關(guān)的問(wèn)題。
管理委員會(huì)意見(jiàn)統(tǒng)一
管理委員會(huì)成員似乎就12月降息基本達(dá)成了一致意見(jiàn)。作為中間派的法國(guó)央行行長(zhǎng)Francois Villeroy de Galhau在11月28日直言：“12月12日降息的理由已經(jīng)很充分”。我們的歐洲央行官員講話指數(shù)ECBspeak表明官員們的意見(jiàn)比較統(tǒng)一——指數(shù)仍然深陷鴿派區(qū)域。
然而，即便是鴿派人士似乎也不太支持降息50個(gè)基點(diǎn)。此外，考慮到2024年第三季度協(xié)議工資急劇上漲，我們認(rèn)為委員會(huì)鷹派成員會(huì)強(qiáng)烈反對(duì)進(jìn)行如此大幅度的降息。
展望未來(lái)，鷹派、中間派和鴿派都公開表達(dá)了對(duì)中性利率水平以及是否有必要將利率降至該水平以下的看法。總體而言，官員們認(rèn)為借貸成本應(yīng)降至2%，但不會(huì)更低。
降息的理由
通脹前景為12月降息提供了有力依據(jù)。由于前瞻性指標(biāo)顯示工資增長(zhǎng)會(huì)放緩，加上利潤(rùn)率下降，成本壓力會(huì)持續(xù)減輕。
此外，GDP增長(zhǎng)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)在增加。美國(guó)候任總統(tǒng)唐納德·特朗普的關(guān)稅威脅以及由此帶來(lái)的不確定性沖擊，再加上法國(guó)和德國(guó)的政治困境，都增加了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)低迷的可能性。歐元區(qū)11月PMI調(diào)查凸顯了這一風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)測(cè)可能會(huì)下調(diào)
歐洲央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新通脹預(yù)測(cè)應(yīng)該會(huì)反映出成本壓力的減弱。首先，2024年第三季度整體通脹率為2.2%，比其9月份做出的預(yù)期低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。2024年全年通脹率可能會(huì)因此從2.5%降至2.4%。
另外，我們認(rèn)為2025年通脹率預(yù)測(cè)可能也會(huì)下調(diào)。我們的預(yù)測(cè)為1.7%，遠(yuǎn)低于歐洲央行上次預(yù)測(cè)的2.2%。2026年通脹率預(yù)測(cè)應(yīng)該會(huì)保持在2.0%左右（9月份的預(yù)測(cè)為1.9%），2027年預(yù)測(cè)值（首次公布）可能與之類似。
對(duì)于核心通脹率，情況也差不多。今年的預(yù)測(cè)可能會(huì)從2.9%下調(diào)至2.8%。2025年預(yù)測(cè)值也可能會(huì)下調(diào)。我們的預(yù)測(cè)為2.2%，低于歐洲央行9月份公布的2.3%。
我們的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也低于歐洲央行上次公布的估計(jì)值。我們預(yù)計(jì)2024年、2025年和2026年GDP分別增長(zhǎng)0.7%、0.9%和1.2%。歐洲央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)0.8%、1.3%和1.5%。我們認(rèn)為這三個(gè)預(yù)測(cè)值都存在下調(diào)空間。
風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估料將悲觀
10月時(shí)的通脹風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估只是列出了一系列上行和下行風(fēng)險(xiǎn)，而沒(méi)有總體定性。但拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上表示，通脹前景面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)要大于上行風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)這一看法會(huì)在本月的聲明得到體現(xiàn)。
在上次會(huì)議上，對(duì)GDP增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要比之前更加悲觀。評(píng)估沒(méi)有再把信心增強(qiáng)視為上行風(fēng)險(xiǎn)。還把信心可能下降以及地緣政治事件可能導(dǎo)致消費(fèi)和投資復(fù)蘇速度不及預(yù)期作為通脹面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)本月的評(píng)估可能也會(huì)同樣悲觀。
歐洲政治困局
法國(guó)的政治困境推高了該國(guó)的借貸成本。拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上可能會(huì)被問(wèn)及一些關(guān)于法國(guó)的問(wèn)題。我們的情景預(yù)期假設(shè)歐洲央行不會(huì)做出反應(yīng)，預(yù)計(jì)拉加德會(huì)回避任何與之有關(guān)的問(wèn)題。
同樣，她可能也不會(huì)就德國(guó)的政治局勢(shì)發(fā)表評(píng)論。但她可能會(huì)重申德國(guó)央行行長(zhǎng)Joachim Nagel不久前的表態(tài)，后者表示支持歐元區(qū)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)金融一體化。
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