原油：弱需求下油價(jià)高波動(dòng)為主

　　1、截至11月29日，油價(jià)收盤WTI1月原油收盤至68美元/桶，布倫特主力合約收盤至72.94美元/桶， SC2501以528.7元/桶收盤。11月油價(jià)表現(xiàn)為重心下移，其中WTI月度均價(jià)為69.6美元/桶，Brent月度均價(jià)為74.3美元/桶，SC月度均價(jià)為74.1美元/桶。

　　2、供應(yīng)方面來(lái)看市場(chǎng)關(guān)注OPEC將下一次政策會(huì)議，會(huì)議時(shí)間推遲到了12月5日，預(yù)計(jì)OPEC將在此次會(huì)議上決定進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)，增產(chǎn)計(jì)劃或推遲至少三個(gè)月，將為油價(jià)提供支撐。當(dāng)前油價(jià)處于交易區(qū)間的較低端，如果在1月份增產(chǎn)，可能會(huì)加劇季節(jié)性市場(chǎng)過(guò)剩，對(duì)油價(jià)造成下行壓力。此外，伊拉克、哈薩克斯坦和俄羅斯在彌補(bǔ)過(guò)去超額生產(chǎn)方面的進(jìn)展也為減產(chǎn)政策的延期提供了支持。

　　3、供應(yīng)方面的另一個(gè)重要因素是地緣因子，以色列和黎巴嫩武裝組織真主黨相互指責(zé)對(duì)方違反?；饏f(xié)議，目前還未達(dá)成?；饏f(xié)議。俄羅斯對(duì)烏克蘭能源基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)動(dòng)了11月第二次大規(guī)模襲擊，一半海水一半火焰，地緣的矛盾仍在演繹，尤其到年末，市場(chǎng)面臨的擾動(dòng)或仍將對(duì)油價(jià)提供一定支撐，不過(guò)仍需要注意，地緣演繹如果未能影響產(chǎn)油國(guó)的實(shí)際供應(yīng)，則未能改變當(dāng)前較為焦灼的格局。

　　4、需求方面，非OECD今年石油日均需求增長(zhǎng)或主要得益于中國(guó)，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2024年中國(guó)日均需求增加45萬(wàn)桶，占全球石油需求增長(zhǎng)的四分之一；預(yù)計(jì)2025年中國(guó)石油需求增長(zhǎng)占全球石油需求增長(zhǎng)的五分之一，因?yàn)橹袊?guó)大力發(fā)展新能源，特別是電動(dòng)汽車方面。在新能源的推動(dòng)下，石化原料需求預(yù)計(jì)也將保持強(qiáng)勁產(chǎn)能增加，將需要額外的液化石油氣、乙烷和石腦油，預(yù)計(jì)這些因素將支撐石油近期中國(guó)的需求。不過(guò)IEA則認(rèn)為，市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩有望超過(guò)100萬(wàn)桶/日，相當(dāng)于全球產(chǎn)量的1%以上。

　　5、從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前油品市場(chǎng)的季節(jié)性較為顯著，汽油消費(fèi)表現(xiàn)疲弱，不過(guò)元旦前市場(chǎng)存在提前備貨需求；柴油方面，冬季氣溫進(jìn)一步下降，戶外工礦、基建等行業(yè)開工率存在下降預(yù)期，疊加經(jīng)濟(jì)形勢(shì)恢復(fù)緩慢，柴油消費(fèi)難有起色。

　　6、綜合來(lái)看，市場(chǎng)短期進(jìn)入焦灼狀態(tài)，油價(jià)振幅加劇，等待月初OPEC+會(huì)議的最終結(jié)果指引，同時(shí)油價(jià)的驅(qū)動(dòng)更加偏向弱需求。

　　燃料油：高硫估值或偏高

　　1、供應(yīng)方面：目前新加坡低硫燃料油市場(chǎng)庫(kù)存較多，11月從西半球運(yùn)往新加坡的低硫燃料油套利船貨約在260萬(wàn)-280萬(wàn)噸左右，且貿(mào)易商預(yù)計(jì)11月底流入新加坡的套利貨將繼續(xù)增加，且將持續(xù)到12月上半月，低硫燃料油市場(chǎng)將承壓下行。高硫燃料油市場(chǎng)也供應(yīng)充足，12月除了有來(lái)自俄羅斯高硫資源的穩(wěn)定流入，還有來(lái)自中東地區(qū)和委內(nèi)瑞拉的資源將流入新加坡。預(yù)計(jì)12月新加坡燃料油整體供應(yīng)將增加。

　　2、需求方面：低硫船燃下游需求維持平淡，新加坡高硫船燃現(xiàn)貨需求也低于往常，此外，由于煉油利潤(rùn)較低，中國(guó)地?zé)掃M(jìn)口需求減弱，預(yù)計(jì)12月新加坡整體需求或繼續(xù)下降。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，10月中國(guó)保稅市場(chǎng)供油量下降，總供油量157.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少19.6萬(wàn)噸，跌幅11.1%。預(yù)計(jì)11-12月低硫燃料油加注量繼續(xù)下滑。

　　3、油價(jià)方面：本周EIA和API美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存整體去庫(kù)幅度超預(yù)期，汽油和餾分油庫(kù)存增加，美灣地區(qū)原油進(jìn)口量降至15.1萬(wàn)桶/日，為2010年6月有記錄以來(lái)的最低水平，煉廠開工率基本持穩(wěn)。近期地緣局勢(shì)有所緩和，據(jù)報(bào)道以色列和黎巴嫩即將達(dá)成停火協(xié)議，哈馬斯也表示準(zhǔn)備好在加沙地區(qū)與以色列達(dá)成?；饏f(xié)議，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回落帶動(dòng)油價(jià)再度轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)在于周日OPEC+會(huì)議的結(jié)果，市場(chǎng)預(yù)期OPEC+存在再度推遲增產(chǎn)計(jì)劃的可能，但從明年來(lái)看增產(chǎn)只是時(shí)間問題，特朗普新一任期開始后，OPEC+增產(chǎn)的節(jié)奏和幅度可能都會(huì)超過(guò)此前預(yù)期，或成為明年全球原油供應(yīng)增量的主要來(lái)源，在明年全球原油需求增速放緩的預(yù)期之下油價(jià)中樞面臨向下壓力。

　　4、策略觀點(diǎn)：本月，國(guó)際油價(jià)整體先漲后跌，新加坡燃料油價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。從基本面看，低硫燃料油市場(chǎng)繼續(xù)承壓下行，高硫燃料油市場(chǎng)暫時(shí)維持平穩(wěn)運(yùn)行。低硫方面，隨著套利船貨陸續(xù)運(yùn)抵，低硫燃料油市場(chǎng)供應(yīng)不斷增加，但下游消化能力有限，亞洲低硫燃料油市場(chǎng)暫時(shí)低迷。高硫方面，當(dāng)前高硫市場(chǎng)表現(xiàn)依然偏強(qiáng)，但隨著冬季臨近，需求逐漸下滑，盡管消費(fèi)稅調(diào)整政策尚未執(zhí)行，但落地預(yù)期仍存，后期煉廠進(jìn)料需求或受到抑制；套利窗口打開，供應(yīng)也有增加預(yù)期，當(dāng)前高硫估值偏高位，可考慮做空FU對(duì)SC裂解價(jià)差。

　　瀝青：冬儲(chǔ)需求之下價(jià)格暫以企穩(wěn)為主

　　1、供應(yīng)方面：根據(jù)隆眾對(duì)96家企業(yè)跟蹤，2024年12月國(guó)內(nèi)瀝青總計(jì)劃排產(chǎn)量為233萬(wàn)噸，環(huán)比下降2萬(wàn)噸，降幅0.85%，同比12月實(shí)際產(chǎn)量下降17.49萬(wàn)噸，跌幅6.98%。百川盈孚統(tǒng)計(jì)，本周社會(huì)庫(kù)存率為16.79%，環(huán)比下降0.55%；本周國(guó)內(nèi)煉廠瀝青總庫(kù)存水平為24.42%，環(huán)比下降1.20%；本周國(guó)內(nèi)瀝青廠裝置總開工率為30.33%，環(huán)比下降3.23%。

　　2、需求方面：目前正處于瀝青終端需求的淡季，隨著氣溫下降，預(yù)計(jì)后續(xù)需求將繼續(xù)下滑。但是近期已經(jīng)有部分煉廠開始釋放冬儲(chǔ)合同，由于瀝青的社庫(kù)和廠庫(kù)位于近年同期低位，雖然北方地區(qū)終端施工基本停止，但是南方市場(chǎng)部分項(xiàng)目趕工，支撐終端需求，現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)供應(yīng)偏緊，因此市場(chǎng)對(duì)冬儲(chǔ)積極性較高，冬儲(chǔ)合同釋放較為順利。隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，本周國(guó)內(nèi)瀝青54家企業(yè)廠家樣本出貨量共46.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.7%。

　　3、油價(jià)方面：本周EIA和API美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存整體去庫(kù)幅度超預(yù)期，汽油和餾分油庫(kù)存增加，美灣地區(qū)原油進(jìn)口量降至15.1萬(wàn)桶/日，為2010年6月有記錄以來(lái)的最低水平，煉廠開工率基本持穩(wěn)。近期地緣局勢(shì)有所緩和，據(jù)報(bào)道以色列和黎巴嫩即將達(dá)成停火協(xié)議，哈馬斯也表示準(zhǔn)備好在加沙地區(qū)與以色列達(dá)成停火協(xié)議，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回落帶動(dòng)油價(jià)再度轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)在于周日OPEC+會(huì)議的結(jié)果，市場(chǎng)預(yù)期OPEC+存在再度推遲增產(chǎn)計(jì)劃的可能，但從明年來(lái)看增產(chǎn)只是時(shí)間問題，特朗普新一任期開始后，OPEC+增產(chǎn)的節(jié)奏和幅度可能都會(huì)超過(guò)此前預(yù)期，或成為明年全球原油供應(yīng)增量的主要來(lái)源，在明年全球原油需求增速放緩的預(yù)期之下油價(jià)中樞面臨向下壓力。

　　4、策略觀點(diǎn)：本月，國(guó)際油價(jià)整體先漲后跌，瀝青盤面和現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。供應(yīng)端，近幾周瀝青的供應(yīng)有所增加，不過(guò)由于煉廠利潤(rùn)仍處于虧損狀態(tài)，實(shí)際生產(chǎn)積極性不高，從公布的12月地?zé)捙女a(chǎn)來(lái)看，計(jì)劃排產(chǎn)小幅下滑，供應(yīng)壓力不明顯；需求端，北方陸續(xù)轉(zhuǎn)為備貨入庫(kù)需求；南方地區(qū)保持趕工狀態(tài)，需求存一定支撐，社會(huì)庫(kù)去庫(kù)明顯，整體商業(yè)庫(kù)存處于近幾年最低水平。盡管12月受降溫影響各地項(xiàng)目開工終端需求預(yù)計(jì)逐步減弱，但是冬儲(chǔ)需求之下預(yù)計(jì)瀝青價(jià)格暫時(shí)以企穩(wěn)為主，需要關(guān)注成本端油價(jià)的波動(dòng)情況。

　　集運(yùn)：關(guān)注12月宣漲落地和旺季需求兌現(xiàn)情況

　　1、供應(yīng)方面：11月整體停航規(guī)模減少，至明年春節(jié)后停航規(guī)模再度增加。高頻運(yùn)力數(shù)據(jù)顯示，上海-北歐航線12月WEEK 49-WEEK 52平均周度運(yùn)力達(dá)到23.85萬(wàn)TEU，明年1月前兩周平均運(yùn)力約為24.8萬(wàn)TEU，環(huán)比增加4%。歐美節(jié)日季來(lái)臨，疊加特朗普勝選后對(duì)于加征關(guān)稅的擔(dān)憂，10月美國(guó)商品進(jìn)口顯著增加，但需要注意的是，近期加拿大主要港口受到罷工影響導(dǎo)致大量集裝箱積壓，對(duì)于北美港口供應(yīng)鏈效率或造成一定影響。船視寶數(shù)據(jù)顯示，本周蒙特利爾港的平均在港時(shí)長(zhǎng)為132小時(shí)，比七日平均值增加17.4%；錨泊時(shí)長(zhǎng)為380小時(shí)，比七日平均值增加22.6% 。

　　2、需求方面：宏觀端，美國(guó)10月零售銷售額環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，較9月0.8%的增長(zhǎng)率明顯放緩，但仍然強(qiáng)勁，高于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)在12月的節(jié)日季海外消費(fèi)仍然將保持強(qiáng)勁。10月我國(guó)出口增速（按美元計(jì)）創(chuàng)2022年8月以來(lái)新高，一方面海外需求增加，另一方面在美國(guó)大選背景之下，加征關(guān)稅預(yù)期增強(qiáng)，搶出口需求顯著。此外，本月財(cái)政部、稅務(wù)總局下調(diào)部分商品出口退稅率，搶出口需求進(jìn)一步增加，驅(qū)動(dòng)11月中旬以來(lái)貨量持續(xù)攀升。汽車方面，雖然10月歐盟反補(bǔ)貼政策正式實(shí)施，新能源汽車出口暫時(shí)放緩，但隨著對(duì)于關(guān)稅的逐步適應(yīng)，預(yù)計(jì)我國(guó)對(duì)于歐洲的出口有望回升。家電方面，在圣誕和“黑五”促銷季來(lái)臨的備貨需求刺激下，家電出口持續(xù)高位增長(zhǎng)，特別是俄羅斯和拉美地區(qū)的需求強(qiáng)勁。

　　3、策略觀點(diǎn)：本月，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)較大。本周一SCFIS歐線公布2861.6點(diǎn)，環(huán)比上期上漲3.2%；周五SCFI環(huán)比上行22.4%至3039美金/TEU，覆蓋12月初漲幅。近期地緣局勢(shì)有所緩和，據(jù)報(bào)道以色列和黎巴嫩即將達(dá)成?；饏f(xié)議，哈馬斯也表示準(zhǔn)備好在加沙地區(qū)與以色列達(dá)成?；饏f(xié)議，市場(chǎng)對(duì)于地緣局勢(shì)預(yù)期的轉(zhuǎn)變帶動(dòng)盤面價(jià)格大幅波動(dòng)。12月目前大柜報(bào)價(jià)中樞在5500美元/FEU左右，預(yù)期落地程度要好于11月。一方面需求旺季的到來(lái)有望帶動(dòng)裝載率上升，另一方面近期出口退稅政策的調(diào)整或帶來(lái)?yè)屵\(yùn)的貨量沖擊。因此對(duì)于EC2412來(lái)說(shuō)，樂觀的需求和漲價(jià)落地預(yù)期支撐近月合約相對(duì)更為堅(jiān)挺，而EC2502雖為主力合約，并且也屬于旺季范圍內(nèi)，但距離現(xiàn)在仍有一定時(shí)間，受到地緣等消息影響較大，建議投資者注意風(fēng)險(xiǎn)控制，謹(jǐn)慎操作，關(guān)注12月宣漲落地和旺季需求兌現(xiàn)情況。

　　橡膠：供需缺口與備貨需求共存

　　1、供給端，四季度正值全球年內(nèi)橡膠產(chǎn)量峰值，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)12月初停割，海南產(chǎn)區(qū)12月底停割，泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)1月底左右轉(zhuǎn)低產(chǎn)。主產(chǎn)區(qū)天氣擾動(dòng)因素減弱，但橡膠旺產(chǎn)季供應(yīng)一方面要將年內(nèi)供需缺口補(bǔ)足，另一方面為明年停割期原料備貨。國(guó)內(nèi)備貨至4月前，泰國(guó)備貨至5月前。半年內(nèi)原料依舊偏緊。

　　2、需求端，目前正處需求淡季，并隨著天氣寒冷，需求逐步轉(zhuǎn)淡。春節(jié)前輪胎廠有部分備貨需求，但目前全鋼庫(kù)存水平41天，半鋼庫(kù)存水平39天，補(bǔ)庫(kù)需求有但偏弱。

　　3、庫(kù)存：中國(guó)橡膠庫(kù)存去庫(kù)至底部，后期進(jìn)口量有回升預(yù)期，國(guó)內(nèi)庫(kù)存存去庫(kù)轉(zhuǎn)累庫(kù)預(yù)期。截至2024年11月24日，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存113.1萬(wàn)噸。

　　4、整體來(lái)看，市場(chǎng)多空分歧較大，且在國(guó)內(nèi)外供應(yīng)最大之時(shí)，橡膠價(jià)格未出現(xiàn)大幅下跌，后續(xù)橡膠區(qū)間震蕩仍將維持。目前主力合約換月至2505合約，關(guān)注冬春時(shí)間點(diǎn)橡膠產(chǎn)區(qū)天氣變化，轉(zhuǎn)弱的拉尼娜若帶來(lái)超預(yù)期的氣象變化，旺產(chǎn)季價(jià)格回落的可能性進(jìn)一步降低。

　　PX&PTA&MEG：年底聚酯原料供應(yīng)充足，終端需求轉(zhuǎn)弱

　　聚烯烴：消費(fèi)淡季需求難以支撐價(jià)格持續(xù)上行

　　1、供應(yīng)：PE方面十一月PE檢修損失量小幅降低，產(chǎn)能利用率增加至80.53%，但分品種來(lái)看，LLDPE十月份三套裝置集中檢修外加一些臨時(shí)停車，導(dǎo)致LLDPE供給變動(dòng)不大，產(chǎn)量的增加主要來(lái)自HDPE，12月新增檢修計(jì)劃較少，并且前期檢修裝置有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)PE供應(yīng)將穩(wěn)步增加，LLDPE現(xiàn)貨緊張的局面能得到一定緩解。PP方面，生產(chǎn)利潤(rùn)普遍較差，裝置檢修持續(xù)增加，開工率降至74%附近，是近五年同期最低水平，產(chǎn)量環(huán)比上月小幅下降，但受新增產(chǎn)能影響產(chǎn)量依舊是近5年同期的最高水平，國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)充足，12月檢修計(jì)劃仍然較多，并且預(yù)計(jì)會(huì)有部分臨時(shí)檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將從高位震蕩下降。

　　2、需求：PE方面11月下游開工從高位回落，尤其農(nóng)膜開工率季節(jié)性變化較為明顯，下游訂單也開始下降，后續(xù)隨著需求淡季的到來(lái)，下游開工整體將繼續(xù)走弱，因此現(xiàn)貨價(jià)格上方存在一定壓力。PP方面，11月下游開工雖然有所增加，但季節(jié)性相對(duì)PE沒有那么明顯，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)12月需求將有小幅走弱。

　　3、庫(kù)存：PE方面需求季節(jié)性增長(zhǎng)之下，煉廠庫(kù)存壓力不大，并且供應(yīng)還有小幅下降，11月庫(kù)存有明顯下降，后續(xù)來(lái)看，供應(yīng)壓力有所增加，需求也將逐步走弱，預(yù)計(jì)庫(kù)存將小幅上升。PP方面，產(chǎn)量環(huán)比下降，下游有剛需支撐，因此11月庫(kù)存環(huán)比下降，12月需求走弱，但煉廠臨時(shí)檢修可能會(huì)增多，預(yù)計(jì)庫(kù)存下降速度將有所放緩。

　　4、總結(jié)：11月LLDPE由于前期煉廠集中檢修導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)有些緊張，社會(huì)庫(kù)存快速下降，期現(xiàn)貨價(jià)格同步上行。12月是消費(fèi)淡季，需求支撐有限，并且PE方面供應(yīng)有增加預(yù)期，PP供應(yīng)又相對(duì)充足，整體來(lái)看聚烯烴基本面12月份相對(duì)偏弱，LLDPE現(xiàn)貨緊張的局面將有所緩解，PP則是維持震蕩偏弱的表現(xiàn)，策略上可以關(guān)注做空L-P價(jià)差。

　　PVC：基本面偏弱，但仍需關(guān)注12月會(huì)議對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的影響

　　1、供應(yīng)：11月生產(chǎn)企業(yè)檢修規(guī)模縮減，檢修損失量小幅降低，產(chǎn)量環(huán)比上月小幅增加，供應(yīng)仍然是近5年最高水平，12月新增檢修計(jì)劃僅有一個(gè)，預(yù)計(jì)供應(yīng)依舊維持小幅上升的趨勢(shì)。

　　2、需求：隨著各地限購(gòu)政策的放開，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)成交較上月明顯回升，但目前來(lái)看仍然表現(xiàn)為季節(jié)性回暖，明年是否能持續(xù)仍要繼續(xù)觀察，反映到施工端則是水泥發(fā)運(yùn)和螺紋表均處在下降通道，顯示出施工正在持續(xù)走弱，因此可以看到PVC下游的管材和型材開工在11月持續(xù)下滑，年底房地產(chǎn)施工將繼續(xù)走弱，受此影響，管材和型材的開工也會(huì)繼續(xù)下降。出口方面，隨著印度反傾銷調(diào)查的落地，以及年底BIS認(rèn)證的實(shí)施，市場(chǎng)參與者對(duì)于出口較為謹(jǐn)慎，10月份縮量較多，預(yù)計(jì)12月份仍將繼續(xù)縮量，后續(xù)關(guān)注BIS是否有延期的可能。

　　3、庫(kù)存：11月總庫(kù)存小幅下降，但依舊保持在近5年最高水平，說(shuō)明供需變化不大，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，則表現(xiàn)為煉廠庫(kù)存向社會(huì)轉(zhuǎn)移，倉(cāng)單持續(xù)增長(zhǎng)。

　　4、總結(jié)：供應(yīng)端，12月檢修計(jì)劃稀少，因此產(chǎn)量短期下降概率不大，反而會(huì)繼續(xù)維持在高位水平；需求端，從水泥發(fā)運(yùn)率和螺紋鋼表觀需求的數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)施工將繼續(xù)走弱，這樣會(huì)對(duì)PVC下游管材和型材的需求有所拖累，同時(shí)印度BIS認(rèn)證的年底到期，在政策落地之前，出口會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，總需求會(huì)有所走弱，因此社會(huì)庫(kù)存壓力增加。，整體來(lái)看，PVC基本面長(zhǎng)期偏弱，但12月份中央政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開，屆時(shí)可能會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格形成一定影響，需要警惕由此帶來(lái)的脈沖式的行情。

　　甲醇：供給存下降預(yù)期，基本面支撐較強(qiáng)

　　1、供應(yīng)：國(guó)內(nèi)方面，11月月初供給持續(xù)增加，直到月末才開始下降，導(dǎo)致產(chǎn)量較上月小幅上升，目前國(guó)內(nèi)供給仍然是近5年最高水平。進(jìn)口方面，前期國(guó)外供應(yīng)高位，導(dǎo)致到港量一直較為充足，近期隨著伊朗裝置有減產(chǎn)動(dòng)作，國(guó)外產(chǎn)量隨之降低，預(yù)計(jì)受伊朗冬季限氣影響，國(guó)外供應(yīng)壓力將有所下降，進(jìn)口量降低。

　　2、需求：MTO利潤(rùn)變動(dòng)不大，十月開工維持在較高水平，尤其是內(nèi)地企業(yè)，基本是高負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計(jì)12月MTO開工仍將維持在高位。傳統(tǒng)下游方面受甲醇漲價(jià)影響，利潤(rùn)普遍受到壓制，開工沒有大幅提高的驅(qū)動(dòng)，維持相對(duì)穩(wěn)定。

　　3、庫(kù)存：由于MTO裝置負(fù)荷較高，11月部分企業(yè)開始外采甲醇，導(dǎo)致內(nèi)地庫(kù)存水平持續(xù)下降至近5年低點(diǎn)水平，下旬煉廠開始惜售，待發(fā)訂單有所降低。東部地區(qū)MTO裝置運(yùn)行穩(wěn)定，港口庫(kù)存月初增加，月末開始下降，因此整體變動(dòng)不大。后續(xù)國(guó)內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)從高位下降，進(jìn)口量受伊朗限氣影響也將走弱，整體供應(yīng)有降低預(yù)期，需求端保持相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)，因此總庫(kù)存預(yù)計(jì)仍將維持下降狀態(tài)。

　　4、總結(jié)：供應(yīng)方面，雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍是近5年最高水平，但后續(xù)預(yù)計(jì)將環(huán)比走弱，進(jìn)口方面受伊朗冬季限氣影響，也有下降預(yù)期，總供應(yīng)水平預(yù)計(jì)較之前會(huì)有所下降。需求方面，MTO開工維持在高位水平，傳統(tǒng)下游利潤(rùn)被壓縮之后開工沒有明顯下降，預(yù)計(jì)12月也不會(huì)大幅度下滑，總需求預(yù)計(jì)仍能提供支撐。整體來(lái)看，12月供應(yīng)有下降預(yù)期，需求保持穩(wěn)定，庫(kù)存將逐步下降，外加轉(zhuǎn)口貿(mào)易的增加，預(yù)計(jì)甲醇12月價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，但下游利潤(rùn)目前難有好轉(zhuǎn)，甲醇價(jià)格上行過(guò)多可能會(huì)導(dǎo)致下游開工的下降，因此短期來(lái)看上方空間有限。

　　純堿：12月供需博弈，外部因素提振明顯

　　1、期貨市場(chǎng)：11月純堿期貨價(jià)格延續(xù)偏弱震蕩趨勢(shì)，主力合約波動(dòng)中軸1500元/噸。截至11月29日純堿期貨主力合約收盤價(jià)1478元/噸，月度跌幅5.86%。

　　2、現(xiàn)貨市場(chǎng)：11月純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度同樣偏低，截至月末，沙河地區(qū)重堿送到價(jià)格仍維持在1500元/噸，較10月末持平。中下旬部分地區(qū)輕堿價(jià)格小幅抬升，后期關(guān)注重堿價(jià)格能否與輕堿價(jià)格形成聯(lián)動(dòng)。

　　3、供應(yīng)：11月純堿供應(yīng)水平高位波動(dòng)，月內(nèi)企業(yè)復(fù)產(chǎn)和檢修交替進(jìn)行，開工趨勢(shì)呈現(xiàn)先降后升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至11月末行業(yè)周度開工率87%，較10月末提升3.03個(gè)百分點(diǎn)；周度產(chǎn)量72.53萬(wàn)噸，較10月末提升2.01%。本月下旬輕堿價(jià)格抬升帶動(dòng)部分裝置調(diào)整輕重堿生產(chǎn)比例，輕堿產(chǎn)量提升明顯，重堿產(chǎn)量增幅有限。下半年計(jì)劃新投產(chǎn)能目前尚未落實(shí)，預(yù)計(jì)壓力將集中在12月之后釋放。若新增產(chǎn)能落實(shí)到位，則純堿供應(yīng)水平將再度明顯提升。

　　4、庫(kù)存：11月純堿企業(yè)庫(kù)存高位窄幅波動(dòng)，累庫(kù)趨勢(shì)明顯放緩。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至11月末純堿企業(yè)庫(kù)存165.58萬(wàn)噸，較10月末小幅下降2.19萬(wàn)噸，降幅1.31%。社會(huì)環(huán)節(jié)純堿庫(kù)存37.46萬(wàn)噸左右，較10月末提升6.3萬(wàn)噸，增幅20.22%。中上游純堿庫(kù)存整體仍保持增加趨勢(shì)，行業(yè)庫(kù)存壓力仍偏高。

　　5、需求：純堿下游各板塊有所分化。浮法玻璃產(chǎn)線冷修放緩，再加上部分點(diǎn)火產(chǎn)線出成品、改產(chǎn)產(chǎn)線投料生產(chǎn)，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能小幅提升，支撐重堿剛需。同時(shí)，光伏玻璃行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未明顯改善，產(chǎn)線冷修持續(xù)推進(jìn)，不斷壓縮重堿剛需用量。截至11月29日，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量15.91萬(wàn)噸，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量8.63萬(wàn)噸，二者合計(jì)較10月末下降0.79萬(wàn)噸。12月仍有不少光伏玻璃產(chǎn)線存在冷修計(jì)劃，合計(jì)日熔量或超0.4萬(wàn)噸，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能12月變化幅度不大，純堿剛需整體仍面臨下滑壓力。好的方面則在于12月行業(yè)或迎來(lái)集中儲(chǔ)備周期，純堿采購(gòu)需求或有好轉(zhuǎn)。

　　6、物流：11月西北運(yùn)費(fèi)上漲、運(yùn)輸不暢情況或延續(xù)至12月。西北地區(qū)庫(kù)存高位且貨源外發(fā)受限對(duì)當(dāng)?shù)貎r(jià)格施壓，但中部、東部部分地區(qū)出現(xiàn)貨源緊張現(xiàn)象，區(qū)域間市場(chǎng)存在差異。

　　7、宏觀政策：12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議召開，市場(chǎng)期待更多關(guān)于消費(fèi)、地產(chǎn)等方面的增量政策，情緒上對(duì)純堿玻璃產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生明顯支撐。

　　8、觀點(diǎn)：12月純堿供應(yīng)水平及庫(kù)存壓力仍偏高，剛需下滑、補(bǔ)庫(kù)需求跟進(jìn)，供需兩端將出現(xiàn)博弈。短期基本面對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)有限，但市場(chǎng)將再次交易宏觀政策、下游玻璃期價(jià)聯(lián)動(dòng)影響等外部因素，波動(dòng)幅度將較11月提升。中長(zhǎng)期來(lái)看純堿基本面壓力仍偏高，盤面上方高度受限。關(guān)注宏觀政策導(dǎo)向、玻璃期價(jià)走勢(shì)、純堿產(chǎn)能投放情況及中下游補(bǔ)庫(kù)力度。

　　玻璃：政策有望持續(xù)支撐市場(chǎng)心態(tài)

　　1、期貨市場(chǎng)：11月玻璃期貨價(jià)格前后走勢(shì)分化，上旬震蕩下跌，下旬區(qū)間震蕩。截至11月29日主力合約收盤價(jià)1263元/噸，月度下跌7.4%。

　　2、現(xiàn)貨市場(chǎng)：現(xiàn)貨市場(chǎng)前后走勢(shì)同樣分化，中上旬持續(xù)上行，下旬開始回落。截至11月29日國(guó)內(nèi)浮法玻璃均價(jià)1367元/噸，較10月底提升43元/噸；沙河地區(qū)、湖北地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格分別為1200元/噸、1250元/噸，二者分別較10月底下降20元/噸，上漲20元/噸，區(qū)域間表現(xiàn)分化。

　　3、供應(yīng)：11月玻璃供應(yīng)仍保持下降趨勢(shì)，但上旬降至絕對(duì)低位后觸底回升。一方面，行業(yè)產(chǎn)線冷修進(jìn)度明顯放緩，另一方面，前期部分點(diǎn)火產(chǎn)線出成品、改產(chǎn)白玻產(chǎn)線投料生產(chǎn)，玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能小幅提升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日浮法玻璃在產(chǎn)日熔量15.91萬(wàn)噸，較10月末提升1100噸/天。12月行業(yè)或仍處于產(chǎn)線冷修、復(fù)產(chǎn)交替進(jìn)行中，預(yù)計(jì)供應(yīng)水平變化幅度有限。

　　4、成交：玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)成交11月也出現(xiàn)明顯分化，上旬多數(shù)地區(qū)維持高成交狀態(tài)，中旬之后現(xiàn)貨成交氛圍明顯回落，沙河、湖北地區(qū)中旬產(chǎn)銷率最低降至60%、50%附近，月末局部地區(qū)產(chǎn)銷再次回升。12月中下游仍有補(bǔ)庫(kù)需求，且年底趕工仍將支撐玻璃剛需。但受制于天氣、運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊?，需求高度不宜過(guò)分樂觀。

　　5、庫(kù)存：11月玻璃企業(yè)仍維持去庫(kù)通道，下旬之后庫(kù)存停止去化，甚至出現(xiàn)小幅增加。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至11月末玻璃企業(yè)庫(kù)存4901.7萬(wàn)重箱，較10月末下降4%，但同比仍偏高30%左右。12月若中下游補(bǔ)庫(kù)需求兌現(xiàn)，則玻璃企業(yè)仍有可能維持去庫(kù)狀態(tài)。

　　6、政策：11月國(guó)內(nèi)多地進(jìn)一步放松樓市政策，例如一線城市均取消普通住房和非普通住房標(biāo)準(zhǔn)，且市場(chǎng)對(duì)12月重要會(huì)議關(guān)于消費(fèi)、地產(chǎn)等方面的增量政策仍存較強(qiáng)預(yù)期，盤面情緒短期將持續(xù)受到積極提振。地產(chǎn)政策不斷落實(shí)長(zhǎng)周期有利于玻璃終端需求恢復(fù)，但政策傳導(dǎo)至現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈仍需較長(zhǎng)時(shí)間。

　　7、觀點(diǎn)：從供需角度來(lái)看12月玻璃市場(chǎng)矛盾并不突出，供應(yīng)窄幅波動(dòng)，庫(kù)存小幅去化，需求存在剛需和補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)分化較為明顯，且市場(chǎng)投機(jī)庫(kù)存較高，冬儲(chǔ)期間可能與廠家形成競(jìng)爭(zhēng)局面。期貨市場(chǎng)主導(dǎo)因素仍在于宏觀及政策層面，市場(chǎng)對(duì)12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議的政策預(yù)期強(qiáng)烈，玻璃期價(jià)也仍將處于預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的博弈過(guò)程中。長(zhǎng)期來(lái)看，在消費(fèi)、地產(chǎn)等政策支持下，家電、電子產(chǎn)品、以二手房為主的裝修更新需求都有望帶動(dòng)玻璃供需矛盾持續(xù)緩解，玻璃也仍可作為長(zhǎng)周期下的多配品種。關(guān)注政策導(dǎo)向、玻璃庫(kù)存變化及成交情況。

　　尿素：12月供需壓力或進(jìn)一步緩解

　　1、期貨價(jià)格：11月尿素期貨價(jià)格先跌后漲，整體走勢(shì)呈“V”字型。截至11月29日收盤，尿素期貨主力合約收盤價(jià)1800/噸，月度跌幅0.99%。

　　2、現(xiàn)貨價(jià)格：現(xiàn)貨價(jià)格11月窄幅波動(dòng)，截至11月29日山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格1800元/噸，河南地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格1800元/噸，二者分別較10月末提升10元/噸、維持穩(wěn)定。

　　3、供應(yīng)：11月尿素供應(yīng)水平維持同比最高位波動(dòng)。中旬北方開啟供暖季，但氣頭企業(yè)開工下降尚未體現(xiàn)在11月的供應(yīng)水平中。隆眾數(shù)據(jù)顯示， 11月29日尿素行業(yè)日產(chǎn)量19.19萬(wàn)噸，較10月底提升3.67%。月底之后氣頭企業(yè)檢修將逐步落實(shí)，尿素供應(yīng)水平也將逐步下降，12月尿素供應(yīng)端對(duì)價(jià)格支撐力度將有所加強(qiáng)。

　　4、庫(kù)存：11月尿素企業(yè)庫(kù)存仍維持增加趨勢(shì)，月末庫(kù)存略有拐點(diǎn)跡象。隆眾數(shù)據(jù)顯示，11月末尿素企業(yè)庫(kù)存140.89萬(wàn)噸，較10月末提升12.59%，較去年同期提升197.61%。按照季節(jié)性規(guī)律12月尿素庫(kù)存或小幅去化。當(dāng)前庫(kù)存水平處于絕對(duì)高位，后期企業(yè)仍面臨較高的去庫(kù)壓力。

　　5、需求：11月需求略有好轉(zhuǎn)。一方面，下游復(fù)合肥開工率季節(jié)性回升，對(duì)尿素剛需水平回暖；另一方面，11月末化肥淡儲(chǔ)面臨承儲(chǔ)期的第二次考核，部分承儲(chǔ)企業(yè)存在逢低采購(gòu)需求。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至11月末下游復(fù)合肥行業(yè)開工率35.45%，較10月末提升8.54個(gè)百分點(diǎn)；月末尿素周度表觀消費(fèi)量132.92萬(wàn)噸，較10月末提升7.62%。12月復(fù)合肥行業(yè)開工仍有季節(jié)性回升預(yù)期，中下游采購(gòu)需求也仍面臨淡儲(chǔ)、冬季備肥等托底，預(yù)計(jì)12月需求表現(xiàn)較11月仍偏樂觀。

　　6、國(guó)際市場(chǎng)：10月末印標(biāo)結(jié)果于11月中旬出結(jié)果，共收到237.515萬(wàn)噸貨源投標(biāo)，但此次印標(biāo)只接受印度西海岸貨源，我國(guó)出口也依舊受限。11月國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格有所回落，不同地區(qū)價(jià)格跌幅17.5~32.5美元/噸。

　　7、其他：11月末市場(chǎng)流傳關(guān)于磷肥出口受限消息，具體有待進(jìn)一步驗(yàn)證，但在一定程度上對(duì)尿素期貨市場(chǎng)心態(tài)產(chǎn)生壓制。

　　8、觀點(diǎn)：12月尿素供需格局或較11月進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，供應(yīng)存在季節(jié)性下降預(yù)期，需求仍有復(fù)合肥剛需及淡儲(chǔ)采購(gòu)需求托底。再加上12月重要會(huì)議召開，宏觀政策方面對(duì)尿素期價(jià)的提振可能與基本面發(fā)生階段性共振。預(yù)計(jì)12月尿素期價(jià)底部中樞整體較11月繼續(xù)上移，但考慮保供穩(wěn)價(jià)大環(huán)境，建議謹(jǐn)慎對(duì)待上方高點(diǎn)。