破凈主題大漲退潮后，紅利風(fēng)格未來機(jī)會如何？
最近，在小盤成長風(fēng)格迅猛反彈行情的對比下，紅利風(fēng)格顯得有點(diǎn)“熄火”。
不過11月18日，破凈股逆市大漲2.61%，典型的幾個紅利行業(yè)也走出了較好的行情，讓很多前期買入紅利的小伙伴開始期待板塊的進(jìn)一步回暖。
回顧來看，11月15日盤后，證監(jiān)會發(fā)布市值管理新規(guī)，里面明確提到了“長期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計劃”。由于破凈股與紅利主題的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，周一紅利顯著上漲可能正是新規(guī)刺激的結(jié)果。
經(jīng)過了這幾天的市場消化后，新規(guī)帶來的情緒性脈沖行情已經(jīng)逐漸退水。那紅利板塊未來是否還能回暖？前期買入紅利的投資者應(yīng)該怎么操作？
在回答這幾個問題前，我們不妨再審視一些更長期、本質(zhì)的問題：
1．小盤成長的風(fēng)格行情還會延續(xù)嗎，紅利未來投資機(jī)會如何？
2．市值管理新規(guī)能否對紅利板塊構(gòu)成長期利好？
3．當(dāng)前，紅利板塊的投資價值如何，怎么投比較合適？
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01 小盤成長的風(fēng)格行情還會延續(xù)嗎，紅利未來投資機(jī)會如何？
假如我們暫時拋開市值管理新規(guī)這種事件沖擊的因素，只關(guān)注紅利占優(yōu)行情形成的長期底層邏輯，那么有2個方面。
1．從風(fēng)格角度來說，價值、紅利風(fēng)格崛起的本質(zhì)，是可投資金量較多+風(fēng)險偏好降低
——弱預(yù)期
在資本市場中，有許多類似于險資的長期投資機(jī)構(gòu)，它們手上的可投資金很多，也有很多配置需求；同時，因?yàn)槠渫顿Y目標(biāo)是獲取資金的長期穩(wěn)健收益，所以整體風(fēng)險偏好較低。
綜上來看，在無風(fēng)險利率中樞下降已經(jīng)成為共識的情況下，這些大機(jī)構(gòu)自然就會青睞紅利、REITs等生息型低估值資產(chǎn)，例如三季度保險公司持倉權(quán)重增加最大的就是金融地產(chǎn)板塊，增加了超6%的權(quán)重。
這也是今年上半年，市場交易活躍度不高的時候，紅利、REITs逆市獲得喜人漲勢的底層邏輯。
2．從行業(yè)角度來說，紅利價值內(nèi)部包含許多順周期行業(yè)，在“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！背霈F(xiàn)時的彈性也未必會小于成長風(fēng)格
——強(qiáng)現(xiàn)實(shí)
許多投資者朋友可能對于紅利價值主題存在一個典型誤區(qū)：紅利只有在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟的時候才會占優(yōu)。其實(shí)，紅利價值風(fēng)格里面有很多順周期行業(yè)的公司，包括銀行、鋼鐵、地產(chǎn)等，都會受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的顯著影響。
典型的案例就是2007年的牛市。
在這波行情中，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)生前所未有的高增長，銀行股批量上市，銀行、地產(chǎn)等強(qiáng)順周期板塊強(qiáng)勢領(lǐng)漲。
總結(jié)來看，這兩種完全相反的環(huán)境其實(shí)都比較適合紅利風(fēng)格的發(fā)揮：
看到這里，可能大家可能會有疑問：這好像與我們實(shí)際投資的體感有些不一樣。
其實(shí)，市場的狀態(tài)很多，不僅僅只有上面的兩種。一般來說，成長風(fēng)格比較占優(yōu)的環(huán)境，通常有這些特征：
好了，我們回到當(dāng)前。
9月底以來許多重磅轉(zhuǎn)型政策的推出使得市場預(yù)期發(fā)生180度轉(zhuǎn)向，投資者風(fēng)險偏好明顯上行，但由于政策推出和落地起效之間還有一定的時間窗口，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)暫時尚未明顯全面轉(zhuǎn)好，正好處在我們前文提到的典型的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”環(huán)境下。
再加上，流動性的寬松和交投情緒在經(jīng)歷了長期壓抑后的快速反彈，構(gòu)成了非常典型的小盤成長風(fēng)格占優(yōu)的環(huán)境，因此，在對比之下，就讓紅利顯得有些“熄火”了。
但“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)，是隱含了內(nèi)部的自我矛盾的，很難成為長久的穩(wěn)定態(tài)。
后續(xù)，隨著各項(xiàng)政策的落地，這種自我矛盾可能將會順著兩個方向去轉(zhuǎn)變：要么預(yù)期轉(zhuǎn)弱，要么現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)強(qiáng)，而這兩種環(huán)境都有可能重新點(diǎn)燃紅利的行情。
我們在近期市場的交投活躍度上，也能看到一些邊際變化。
拋開10月初的亢奮行情，后續(xù)的市場成交額和融資余額數(shù)據(jù)基本同時在11月12日附近開始回落。
此外，目前市場已經(jīng)進(jìn)入政策和消息的“空窗期”，觀點(diǎn)的交織下，風(fēng)格上存在更多分歧和波動風(fēng)險，所以大家可以持續(xù)留意最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證情況，再做判斷。
02 市值管理新規(guī)能否對紅利板塊構(gòu)成長期利好？
我們已經(jīng)在11月18日見到了新規(guī)的短期市場情緒提振效應(yīng)，現(xiàn)在可能更關(guān)心的問題是：在長期上，是否也能讓紅利重新“支棱起來”。
新規(guī)中明確提到，“長期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計劃”，而長期破凈公司的定義是市凈率PB＜1。
因此，我們關(guān)注的重點(diǎn)可以有兩方面：
勝率方面，市凈率PB=市值/凈資產(chǎn)，提升PB的手段自然分成兩種，要么是提高分子端的市值，要么是降低分母端的凈資產(chǎn)。而：
在監(jiān)管層面的強(qiáng)力推動下，未來對市場的影響還是值得期待的。之前我們也已經(jīng)有多篇深度文章分析過，回購和分紅對于長牛市場的重要性了，美股就是一個非常好的案例。
賠率方面，我們可以看看紅利主題當(dāng)前的市凈率怎樣。
從成分股來看，中證紅利指數(shù)中的長期破凈公司占比達(dá)到了37%，而主流紅利指數(shù)的市凈率也基本都小于1、接近破凈主題指數(shù)，遠(yuǎn)低于滬深300和萬得全A。
從行業(yè)來看，紅利指數(shù)重倉的行業(yè)和破凈股的行業(yè)分布也比較相似，包括我們最熟悉的銀行、交通運(yùn)輸以及公用事業(yè)等。
如果在市值管理新規(guī)的推動下，紅利指數(shù)的PB能從當(dāng)前的0.698提升至1左右的話，這其中的市場增長空間是非常大的。因此，當(dāng)前由于較低的估值，使得布局的賠率比較高。
03 當(dāng)前，紅利板塊的投資價值如何，怎么投比較合適？
我們首先需要知道一點(diǎn)，紅利主題中想要看到短期的暴漲、連續(xù)的10cm或20cm的“刺激場面”，這種可能性是很小的。
即便經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)真的出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，由于順周期行業(yè)內(nèi)的股票盤子普遍較大，出現(xiàn)“小妖股”的可能性較低，因此不太可能通過資金情緒性沖擊來實(shí)現(xiàn)快速的彈性增長。
不過，如果感覺“蝸牛”行情（即小幅度、長周期慢牛）也蠻不錯，紅利方向的穩(wěn)健類資產(chǎn)或許是值得關(guān)注的。
這來自于兩個長期邏輯：
1．長期穩(wěn)健資產(chǎn)的配置需求：為了扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資利率和無風(fēng)險收益率可能會長期處于相對低位，而一些大型機(jī)構(gòu)如果希望追求一定的穩(wěn)健絕對收益，很可能需要在組合中加入其他類型的風(fēng)險資產(chǎn)；而在各種風(fēng)險資產(chǎn)中，權(quán)益中的紅利主題資產(chǎn)是相對穩(wěn)健、信息透明、流動性好的，有望得到長期資金的穩(wěn)定配置。
2．化債政策的長期利好：在近期大力度的化債政策下，預(yù)計順周期行業(yè)的壞賬率將得到有效控制，從而提升資產(chǎn)質(zhì)量。之前這些行業(yè)估值比較低，一定程度上就是因?yàn)橛袎馁~預(yù)期這把劍在頭上懸著，當(dāng)預(yù)期壓制得到緩解時，估值有望持續(xù)修復(fù)。
同樣地，對于那些已經(jīng)擁有紅利型資產(chǎn)的投資者來說，從長遠(yuǎn)的角度來看，也遵循這兩個邏輯。
那具體的配置姿勢上，有什么建議呢？
從投顧團(tuán)隊(duì)的角度來看，我們一直強(qiáng)調(diào)多元資產(chǎn)配置的重要性。
紅利畢竟還是屬于權(quán)益類的資產(chǎn)，波動率和階段性回撤還是比較大的。如果市場風(fēng)險偏好再次出現(xiàn)9月末的那種快速抬升的情況，或者成長型行業(yè)（TMT、新能源、軍工等）里出現(xiàn)了明顯的主線型行情，會形成比較明顯的吸金現(xiàn)象。
因此，如果長期看好紅利風(fēng)格的朋友，可以考慮用杠鈴+智能定投（或者一些帶有主理人帶投功能的投顧組合）的方式去配置。
?。ū疚膩碜裕簭V發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)）
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