原標(biāo)題：市場風(fēng)格切換中，這一指數(shù)有望突出重圍……

　　來源：中國基金報

　　2024年9月，中證指數(shù)公司正式發(fā)布中證A500指數(shù)。中證A500指數(shù)的誕生，不僅為資本市場注入了新的活力，也進一步豐富了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資渠道。這只指數(shù)有何特色？它的成分股為何被譽為“更均衡、更時興、更未來”核心資產(chǎn)？

　　為解答這些投資者普遍關(guān)注的問題，中國基金報邀請了華泰柏瑞基金指數(shù)投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理譚弘翔，從新視角為我們解讀中證A500的投資價值。

　　下文中，譚弘翔首先從政策端入手，詳細分析過去三年以來市場行情的演繹邏輯，以及背后深層次的推動因素，以此為基礎(chǔ)，進一步解讀了本輪行情的確定性。從資金面來看，經(jīng)濟周期處于低位區(qū)間給機構(gòu)資金加倉機會，其加倉方向可能更為青睞于大中盤行業(yè)龍頭?；诖耍诮衲曜詈髢蓚€月，整體市場風(fēng)格可能會以大中盤藍籌和行業(yè)龍頭為主，并在明年一、二季度逐漸切換到成長風(fēng)格。在此背景下，譚弘翔指出，中證A500指數(shù)作為寬基指數(shù)的3.0版本，無論是風(fēng)格適應(yīng)性還是編制方法，或都是目前值得關(guān)注的標(biāo)桿性投資工具之一。

　　精彩觀點：

　　在明年一、二季度之后，市場整體可能繼續(xù)向成長風(fēng)格切換。屆時，許多新質(zhì)生產(chǎn)力公司或?qū)㈥懤m(xù)登陸資本市場，包括低空經(jīng)濟、無人駕駛、商業(yè)航天、人工智能等主題，可能會進入擴張性的產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；A段，展現(xiàn)出成熟的商業(yè)模式和廣泛的應(yīng)用場景。這些公司和行業(yè)有望吸引長期資金沉淀，引領(lǐng)市場新主線。

　　基于上述預(yù)判，中證A500指數(shù)表現(xiàn)的可持續(xù)性較強，可能當(dāng)未來市場風(fēng)格在大中盤藍籌這一端的時候，它相對于市場整體有望相對占優(yōu)；而當(dāng)市場風(fēng)格往成長切換時，它的表現(xiàn)可能也不會差，對投資者擇時能力的要求相對較低。

　　以下為嘉賓觀點實錄：

　　譚弘翔：尊敬的各位投資者朋友們，大家好。我是華泰柏瑞基金指數(shù)投資部的譚弘翔。今天非常榮幸能與大家分享一些關(guān)于中證A500指數(shù)的觀點。近期，該指數(shù)受到了市場的廣泛關(guān)注，相關(guān)基金產(chǎn)品的規(guī)模也在不斷增長。我們接下來將探討指數(shù)的魅力所在，以及它的投資價值。（數(shù)據(jù)來源：交易所，截至24/11/13）

　　未來3至6個月

　　大中盤藍籌或?qū)⑹切星橹攸c

　　首先，讓我們回顧一下當(dāng)前的市場行情。近期市場表現(xiàn)相對樂觀，與七、八月份相比，當(dāng)時市場整體處于單邊下跌狀態(tài)。盡管最近市場在經(jīng)歷快速上升后有所回調(diào)，但目前市場處于一個相對穩(wěn)定的位置，實現(xiàn)了盤整或平臺期的調(diào)整，下行動能已相對減弱，市場在相對低位區(qū)間已有明顯的支撐位，因此指數(shù)回到七、八月份低位的可能性較低。

　　站在當(dāng)下，我們對后市保持樂觀態(tài)度。10月份的市場調(diào)整是合理的，因為前期市場漲幅較大且快速，需要一定的盤整消化。同時，我們可以看到，決定市場行情大方向的一些因素可能已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。

　　回顧過去兩年多的市場，從2021年開始，市場下跌的原因非常清晰，這些原因的變化也非常顯著。

　　接下來，我們探討為什么過去兩年多的時間里，A股表現(xiàn)相對較弱。簡單來說，這是三個周期疊加因素共同作用的結(jié)果。

　　首先，經(jīng)濟周期從2022年開始進入下行周期。2021年可以說是近5到10年中，國內(nèi)經(jīng)濟狀況相當(dāng)亮眼的一年，全年經(jīng)濟出口增速達到30%。但進入2022年后，整體經(jīng)濟承壓，海外從疫情中恢復(fù)，生產(chǎn)能力有所恢復(fù)，外需相對下降，而我們在2021年擴大的產(chǎn)能進入相對過剩階段。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　第二個周期是流動性緊縮周期，自2022年3月美聯(lián)儲加息以來，全球市場都進入了流動性緊縮周期。

　　第三個周期是在流動性緊縮背景下，資金總量減少，市場風(fēng)險偏好下降，但資金并非在每個市場均勻減少，而是在不同市場之間進行結(jié)構(gòu)性流動。從結(jié)果來看，中國市場表現(xiàn)相對較弱，但全球范圍內(nèi)許多資產(chǎn)表現(xiàn)出強勁態(tài)勢，如美歐日韓的核心科技股，主要受AI故事驅(qū)動；同時，印度、東南亞、土耳其、墨西哥等新興市場國家的市場指數(shù)表現(xiàn)也值得關(guān)注，這主要受到全球大背景的影響。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2022-2023）

　　在中美博弈背景下，中國和美國都有向外轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈、尋求供應(yīng)鏈安全性的訴求，這些經(jīng)濟體可以同時承接來自美國和中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及FDI（外國直接投資）。

　　在這種情況下，第三個周期因素對于中國市場的表現(xiàn)起到了關(guān)鍵作用。在2022年和2023年的大部分時間里，當(dāng)我們遇到流動性緊縮和經(jīng)濟下行周期時，過去通常的做法是通過刺激地產(chǎn)基建來實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，從而可能將經(jīng)濟從下行周期重新拉入復(fù)蘇周期。但去年7月份的中央政治局會議上，國家做出了重大判斷，房地產(chǎn)的供求關(guān)系已發(fā)生重大變化，過去依靠拉地產(chǎn)基建復(fù)蘇經(jīng)濟是因為地產(chǎn)基建本身供不應(yīng)求，有很大的補短板需求。但當(dāng)?shù)禺a(chǎn)基建從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求，供求關(guān)系發(fā)生重大變化時，再刺激地產(chǎn)基建可能短期內(nèi)有一定效果，但會帶來更多不確定性、風(fēng)險和副作用。因此，在這種情況下，我們整體上采取了希望通過風(fēng)險經(jīng)濟下行周期風(fēng)險的出清去完成新舊動能轉(zhuǎn)換的過程。

　　在2022年和2023年的大部分時間里，國家的政策重點在于破舊立新，即新舊動能的轉(zhuǎn)換。這一過程的起點必然是破舊，因為只有破除舊的動能，新的動能才能生長。在這個邏輯下，我國在這兩年間整體處于新舊動能轉(zhuǎn)換的陣痛期，即舊動能已去，新動能尚未完全形成。

　　在這一階段，政策周期與之前提到的經(jīng)濟周期和流動性周期相疊加，使得市場表現(xiàn)難以有起色。但在今年9月24日的國新辦新聞發(fā)布會之后，政策的變化讓市場感到欣喜，但部分投資者對其持續(xù)性和長期性存在疑問，擔(dān)心可能只是階段性的臨時安排。這里需要強調(diào)的是，盡管9月24日之后政策出現(xiàn)了大規(guī)模的需求刺激，但實際上“政策底”早在去年底或已經(jīng)形成了。

　　去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議上提出了一個重要的基調(diào)變化，即“先立后破”。這意味著破舊的過程已基本結(jié)束，立新成為2024年經(jīng)濟工作的主要重心，立新的重要性超過了破舊，發(fā)展的權(quán)重超過了安全，這是邏輯上的變化。

　　因此，在2024年的很多時候，國家希望通過供給側(cè)的利好來提振市場信心。但由于經(jīng)歷了兩年多的經(jīng)濟下行和流動性緊縮，市場的風(fēng)險偏好已經(jīng)較低，對供給側(cè)利好的反應(yīng)不足。市場更希望看到需求側(cè)的刺激，但在9月18日之前，需求側(cè)刺激較為謹慎。

　　我們可以想象，在流動性周期逆轉(zhuǎn)之前，即美聯(lián)儲開始降息之前，如果進行大規(guī)模的需求側(cè)刺激，將導(dǎo)致中美利差擴大和匯率大幅下行，增加風(fēng)險。因此， 9月18日這個時間點很重要，美聯(lián)儲的議息會議宣布降息標(biāo)志著流動性周期的逆轉(zhuǎn)，這將帶來風(fēng)險偏好的提升，全球資金開始更多關(guān)注之前認為風(fēng)險較高的中國資產(chǎn)。隨著美聯(lián)儲進入降息周期，流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤桑覈男枨髠?cè)刺激閥門也被打開，政策空間增大。

　　從9月初開始，央行強調(diào)貨幣政策將更多地以國內(nèi)經(jīng)濟需求為主，不再過多考慮外部匯率壓力。因此，在9月24日，美聯(lián)儲降息不到一周后，國新辦新聞發(fā)布會迅速宣布開啟了一攬子國內(nèi)需求刺激舉措，回應(yīng)市場關(guān)切，并且具有很強的政策持續(xù)性。

　　去年底的中央經(jīng)濟工作會議上提出了鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的說法，這在中央最高層級的會議和文件中提及較為罕見。為了落實中央經(jīng)濟工作會議的部署，6月7日國常會專門研究了促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。9月18日，國常會再次研究促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的舉措，這在相隔三個多月的時間內(nèi)連續(xù)兩次研究相對較細分的領(lǐng)域，顯示出創(chuàng)業(yè)投資的重要性已上升到科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展的高度。創(chuàng)業(yè)投資雖在整個市場和經(jīng)濟體系中占比不高，但其重要性空前，影響科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展。會議上提出了疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點的解決方案?！澳纪豆芡恕钡淖畲蠖曼c卡點在于二級市場估值較低，導(dǎo)致企業(yè)不愿上市融資，創(chuàng)投機構(gòu)參與股權(quán)投資規(guī)模下降。因此，二級市場估值低不僅影響二級市場本身，還會向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致全社會股權(quán)投資規(guī)模下滑。

　　當(dāng)我們將資本市場表現(xiàn)與培育新質(zhì)生產(chǎn)力的任務(wù)結(jié)合起來時，就會發(fā)現(xiàn)其影響不僅限于資本市場，而是會明顯傳導(dǎo)至整個經(jīng)濟體系，與國家未來高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)息息相關(guān)。因此，目前看到的需求側(cè)刺激可能只是未來很長一段時間內(nèi)一攬子增量政策中的一小部分。

　　對于未來市場的分析判斷，市場可能會進入一個較為明確的上升周期。首先，隨著11月份美國大選的結(jié)束，消除了市場中最大的不確定性。緊接著，11月4日至8日召開的人大常委會確定財政刺激的規(guī)模，進一步增強了市場的確定性。

　　隨著9月底需求側(cè)刺激政策的落地，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望扭轉(zhuǎn)今年前三季度以來的下行趨勢，給市場注入新的信心。這一趨勢的扭轉(zhuǎn)可能成為機構(gòu)資金加倉的信號，當(dāng)機構(gòu)資金開始加倉時，可能更多青睞于大中盤股票。

　　美國大選結(jié)束后，美聯(lián)儲年內(nèi)再次降息，有望對中國資產(chǎn)構(gòu)成邊際利好，尤其是順周期屬性的大中盤藍籌股票。

　　此外，近期并購重組活動的升溫與資本市場估值提升密切相關(guān)。二級市場的估值提升為上市公司提供了有利的時間窗口期，許多龍頭上市公司對一級市場的同行具有較強的并購支付能力。通過并購，他們不僅能提高行業(yè)集中度，還能改善資產(chǎn)負債表，對基本面構(gòu)成較大利好。

　　然而，在明年一、二季度之后，市場整體可能會繼續(xù)向成長風(fēng)格切換。屆時，許多新質(zhì)生產(chǎn)力公司或?qū)㈥懤m(xù)登陸資本市場，包括低空經(jīng)濟、無人駕駛、商業(yè)航天、人工智能等主題，可能會進入擴張性的產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；A段，展現(xiàn)出成熟的商業(yè)模式和廣泛的應(yīng)用場景。這些公司和行業(yè)有望吸引長期資金沉淀，引領(lǐng)市場新主線。

　　在市場風(fēng)格切換中

　　中證A500指數(shù)或具有更好的持續(xù)性

　　再回到中證A500指數(shù)本身，中證A500指數(shù)相較于傳統(tǒng)寬基指數(shù)，呈現(xiàn)出兩個顯著的差異。首先，開始納入ESG（環(huán)境、社會和治理）考量，這主要是為了吸引外資參與。外資投資機構(gòu)通常會有ESG資產(chǎn)占比的考核指標(biāo)，一旦某指數(shù)被納入ESG資產(chǎn)范圍，外資對該指數(shù)的投資便沒有了上限，這對于指數(shù)的國際化具有重要意義。

　　其次，中證A500指數(shù)的編制方案中著重考慮行業(yè)中性，這是對傳統(tǒng)寬基指數(shù)的一個改進。由于傳統(tǒng)寬基指數(shù)主要以市值為考量，往往難以實現(xiàn)行業(yè)均衡。而市場對無行業(yè)偏離的寬基指數(shù)的需求日益增長，這也是機構(gòu)投資者向監(jiān)管和指數(shù)編制機構(gòu)提出的建議。因此，中證A500指數(shù)在編制方案上，更加注重行業(yè)中性，以減少與A股整體行業(yè)分布的偏離。

　　當(dāng)然，市值在中證A500指數(shù)中依然扮演重要角色，指數(shù)編制時會盡量以大市值股票為主，要求樣本空間內(nèi)的證券總市值排在全市場的前1500名，并在每個行業(yè)覆蓋時優(yōu)先納入市值最大的公司。以中證A500為例，指數(shù)覆蓋了A股市場中500家大中盤公司或行業(yè)龍頭公司，無論從市值、營業(yè)收入還是凈利潤等基本面角度來看，其對整個A股市場的覆蓋度都超過了50%。與傳統(tǒng)寬基指數(shù)相比，中證A500在市值上介于滬深300和中證800之間，是一個典型的大中盤寬基指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/10/31）

　　中證A500指數(shù)的行業(yè)分布相對均衡，覆蓋度廣泛，除了兩個三級行業(yè)未覆蓋外，基本實現(xiàn)了全覆蓋，與中證全指相比行業(yè)偏離度低，中證A500與中證全指在中證一級行業(yè)上的權(quán)重分布十分接近，偏離度絕對值的均值僅為0.44%，這使得中證A500指數(shù)成為相對于中證全指或萬得全A較好的底倉品種，沒有太大的行業(yè)偏離或暴露，行業(yè)集中度低。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/9/30）

　　在未來市場環(huán)境中，中證A500的應(yīng)用場景與其它指數(shù)有所不同。在市場風(fēng)格的快速切換中，未來市場風(fēng)格可能會以大中盤藍籌和行業(yè)龍頭為主，逐漸切換到成長風(fēng)格?；谶@種預(yù)判，中證A500指數(shù)表現(xiàn)的可持續(xù)性可能會更強一點，意味著如果現(xiàn)在布局，可能當(dāng)未來市場風(fēng)格在大中盤藍籌這一端的時候，它相對于市場整體有望相對占優(yōu)；而當(dāng)市場風(fēng)格往成長切換時，它的表現(xiàn)可能也不會差，對投資者擇時能力的要求相對較低。

　　以上，是結(jié)合當(dāng)前市場情況和對未來市場的分析，對于中證A500在寬基指數(shù)體系中的定位及其使用方法的探討。

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　　（原標(biāo)題：市場風(fēng)格切換中，這一指數(shù)有望突出重圍……）