國泰君安:庫存維持降勢 繼續(xù)看好鋼鐵板塊投資機會
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需求邊際下降,庫存維持下降趨勢。上周五大品種鋼材表觀消費量877.60 萬噸,環(huán)比降14.10 萬噸;產(chǎn)量861.49 萬噸,環(huán)比降5.79 萬噸;總庫存1218.79 噸,環(huán)比降16.11萬噸,總庫存維持2015年以來同期最低水平。247家鋼廠高爐開工率82.29%,環(huán)比降0.15個百分點;高爐產(chǎn)能利用率87.87%,環(huán)比降0.53個百分點;電爐開工率62.18%,環(huán)比持平;電爐產(chǎn)能利用率52.27%,環(huán)比降0.6個百分點。隨著旺淡季切換,短期需求邊際下降,庫存下降速度有所放緩。
鋼企盈利率環(huán)比下降。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù),上周45港進(jìn)口鐵礦庫存15269.06萬噸,環(huán)比降150.92萬噸,維持高位水平;基于鋼鐵供給收縮及全球鐵礦持續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期,我們認(rèn)為鐵礦供需偏寬松,礦價中樞將環(huán)比下降。上周螺紋模擬噸毛利298.8元/噸,環(huán)比降9.8元/噸,熱卷模擬噸毛利178.8元/噸,環(huán)比降29.8元/噸;247家鋼企盈利率59.74%,環(huán)比降1.3個百分點。在近期鋼企復(fù)產(chǎn)有所增加,且淡季需求邊際小幅回落的情況下,行業(yè)利潤環(huán)比有所下降。
利好政策提振需求預(yù)期,兼并重組或加速。2024年9月底以來,國家各部門發(fā)布一系列增量政策,宏觀政策持續(xù)加力,提振市場預(yù)期。伴隨地產(chǎn)行業(yè)的支持政策逐步傳導(dǎo),地產(chǎn)有望逐步止跌企穩(wěn),同時考慮近兩年隨著地產(chǎn)持續(xù)下行,地產(chǎn)端鋼鐵需求占比有所下降,我們預(yù)期地產(chǎn)對行業(yè)需求的負(fù)向拖拽效應(yīng)將明顯減弱;另外財政發(fā)力下基建繼續(xù)發(fā)揮托底作用,汽車家電等制造業(yè)需求平穩(wěn)增長,總體來看,我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)總需求有望逐步回穩(wěn)。從供給端來看,行業(yè)盈利從2022年開始下降,目前已持續(xù)虧損超兩年時間,行業(yè)持續(xù)并購、集中度提升已成為共識,而行業(yè)盈利下行也將加速并購。10月9日,中鋼協(xié)組織召開“鋼鐵行業(yè)促進(jìn)聯(lián)合重組和完善退出機制座談會”,就加快促進(jìn)聯(lián)合重組和完善落后產(chǎn)能退出機制達(dá)成共識。隨著行業(yè)加快并購重組,龍頭鋼企的成長空間或打開,而行業(yè)集中度提升將帶來行業(yè)盈利的長期修復(fù)。
維持“增持”評級。長期來看,產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢,具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢的鋼企將充分受益;在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下,龍頭公司競爭優(yōu)勢與盈利能力將更加凸顯。
風(fēng)險提示:供給端政策超預(yù)期放松,需求大幅下降。
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