重磅“靴子落地”,最新研判來了
來源:中國基金報(bào)
【導(dǎo)讀】機(jī)構(gòu)人士研判美國大選和美聯(lián)儲(chǔ)降息影響
中國基金報(bào)記者 吳君 郭玟君 莫琳
美國大選落幕、美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn),這些重要事件將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng),以及A股和港股市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響,投資者要如何調(diào)整資產(chǎn)配置?
為此,中國基金報(bào)記者采訪了工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí),渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰,中國銀河證券策略分析師、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊超,星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)基金經(jīng)理、首席策略投資官方磊,重陽投資合伙人寇志偉等5位專業(yè)人士進(jìn)行解讀。
他們認(rèn)為,特朗普主張的減稅、關(guān)稅等政策將增加通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。中國經(jīng)濟(jì)政策秉持“以我為主”的核心導(dǎo)向,所受影響有限。中國資產(chǎn)在政策支持之下,將迎來基本面扭轉(zhuǎn)帶來的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。
工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí):特朗普政策核心在于優(yōu)先保護(hù)美國利益以提振本土經(jīng)濟(jì)。短期內(nèi),這些政策可能對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定刺激,從而減緩美聯(lián)儲(chǔ)降息的迫切性。然而,這些刺激措施背后隱藏著深層次的矛盾,帶來了經(jīng)濟(jì)的不確定性與波動(dòng)性。
渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰:中國資產(chǎn)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)相對(duì)確定,在政策支持之下,我們期待看到基本面的扭轉(zhuǎn)所帶來的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。
中國銀河證券策略分析師、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊超:特朗普當(dāng)選,整體利好美股、美元、比特幣,利空美債和商品,對(duì)于黃金的影響相對(duì)中性。中國資產(chǎn)在靴子落地后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)“以我為主”,未來資本市場(chǎng)走勢(shì)與自身基本面和政策力度及方向更為相關(guān)。
星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)基金經(jīng)理、首席策略投資官方磊:后續(xù)全球投資者可能圍繞兩種邏輯進(jìn)行資產(chǎn)配置,一是交易那些特朗普政策和基本面具有共振的資產(chǎn),二是尋找在特朗普交易中存在預(yù)期差的資產(chǎn)進(jìn)行“反轉(zhuǎn)”博弈。
重陽投資合伙人寇志偉:特朗普第二任任期可能進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字,短期刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí),也會(huì)推高通脹水平,這將在中期限制美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度。
一、
全球經(jīng)濟(jì)不確定性可能增加
中國基金報(bào):特朗普當(dāng)選,會(huì)對(duì)美國降息路徑產(chǎn)生哪些影響?對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、宏觀環(huán)境的變化帶來哪些影響?
方磊:短期來看,美聯(lián)儲(chǔ)將保持較好的獨(dú)立性,預(yù)計(jì)12月大概率將降息25BP;中期看,特朗普主張的減稅、關(guān)稅等政策將增加通脹上行的風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度減少。
王昕杰:在政策沒有更明確之前,美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來降息的口徑方面保持審慎。短期來說,特朗普的政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)形成利好,但也會(huì)帶來通脹走高。如果美國以提高關(guān)稅作為其貿(mào)易核心政策,可能會(huì)影響貿(mào)易出口為主的國家,如果高通脹政策向外輸出,或引起他國滯漲。
程實(shí):中長(zhǎng)期而言,隨著貿(mào)易保護(hù)主義興起,全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易體系將逐漸重塑,全球經(jīng)濟(jì)有望適應(yīng)這些變化,回歸相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)軌道。
寇志偉:疫情后美國財(cái)政政策具有很強(qiáng)的順周期性,即經(jīng)濟(jì)好、失業(yè)率很低情況下,財(cái)政赤字處于歷史高位。特朗普第二任任期可能進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字,刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也會(huì)推高通脹水平,這將在中期限制美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度。
楊超:美國經(jīng)濟(jì)尚不具備衰退特征,特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng),或?qū)眍~外的通脹上行風(fēng)險(xiǎn),美聯(lián)儲(chǔ)降息或趨于謹(jǐn)慎。共和黨存在掌控國會(huì)參眾兩院的可能,行政、立法權(quán)集中,為特朗普政策的推行提供了便利。
二、
美元資產(chǎn)與非美資產(chǎn)加劇分化
中國基金報(bào):“特朗普交易”活躍,股市、債市、黃金等資產(chǎn)均有反應(yīng),中長(zhǎng)期看,全球金融市場(chǎng)會(huì)如何演繹?
方磊:“特朗普交易”主要圍繞二次通脹風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性進(jìn)行。特朗普勝選后,市場(chǎng)進(jìn)一步交易共和黨橫掃兩會(huì)的預(yù)期,各類資產(chǎn)價(jià)格延續(xù)其特征。但從11月7日的市場(chǎng)表現(xiàn)來看,“特朗普交易”已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象,美元、美債利率以及受益于監(jiān)管政策放松的金融、能源板塊的美股均出現(xiàn)調(diào)整,而預(yù)期存在分歧的科技股表現(xiàn)較好。
中長(zhǎng)期角度看,后續(xù)“特朗普交易”將逐漸由預(yù)期交易轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)交易,需要關(guān)注各項(xiàng)政策的兌現(xiàn)程度和落地節(jié)奏。
王昕杰:“特朗普交易”交易的是通脹。比如,對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加稅可能會(huì)帶來通脹上升;通脹上升導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率上升,利好美元、能源等價(jià)值型股票,不利于債券。經(jīng)測(cè)算,特朗普的政策到2035年可能提升7.5萬億美元債務(wù),赤字和通脹的提高可以增加黃金等具備貨幣屬性的資產(chǎn)。從中長(zhǎng)期來看,特朗普的政策對(duì)于美國的金融市場(chǎng)形成利好,對(duì)非美金融市場(chǎng)形成一定程度的壓力。
寇志偉:中期可能加劇美元資產(chǎn)與非美資產(chǎn)的分化。美國經(jīng)濟(jì)更高的名義增長(zhǎng)會(huì)帶來更高的名義利率水平,吸引外國資本流入,類似于索羅斯提到的1980年代的“里根大循環(huán)”。上周美國大選結(jié)果確定后,美元匯率和美股大幅上漲、歐洲和亞洲等非美股市和匯率總體下跌,已經(jīng)體現(xiàn)出了這一特征。
程實(shí):貿(mào)易和外交政策的不確定性將再度升溫,導(dǎo)致市場(chǎng)情緒波動(dòng),使全球資本流向避險(xiǎn)資產(chǎn),包括美元和黃金的流動(dòng)性需求可能上升。債市方面,通脹和貨幣政策的不確定性持續(xù)推高美債利率,大選前市場(chǎng)已經(jīng)部分定價(jià)了特朗普再次當(dāng)選的潛在影響,美債利率上行趨勢(shì)明顯。股市方面,預(yù)計(jì)特朗普將繼續(xù)推行企業(yè)減稅政策,提升企業(yè)利潤預(yù)期,從而提振美股。
楊超:特朗普的政策預(yù)期有望增強(qiáng)美元的吸引力,支撐美元指數(shù)短期偏強(qiáng)。同時(shí),他計(jì)劃將企業(yè)稅率從21%降至15%、個(gè)人所得稅減免,并為美國本土制造業(yè)提供稅收優(yōu)惠,有望提升美國企業(yè)盈利能力,對(duì)美股構(gòu)成利好。
三、
美元中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)較大
中國基金報(bào):最近外匯市場(chǎng)波動(dòng)比較大,如何看待大選、降息對(duì)美元及人民幣等的影響?
程實(shí):美元短期可能繼續(xù)上行,長(zhǎng)期則將面臨下行壓力。特朗普的關(guān)稅政策可能推高通脹,從而限制美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松貨幣政策的空間。此外,不確定的貿(mào)易和外交政策增加了市場(chǎng)波動(dòng),使得全球資本偏向避險(xiǎn)資產(chǎn),刺激美元需求上升。
然而,從長(zhǎng)期角度看,這些政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的支持可能難以持久,甚至可能帶來結(jié)構(gòu)性負(fù)擔(dān),導(dǎo)致美元承壓下行。
在美元短期上行的背景下,人民幣可能面臨一定的貶值壓力。但從中長(zhǎng)期來看,受益于低物價(jià)抑制效應(yīng)的釋放、美聯(lián)儲(chǔ)降息落實(shí),以及中國逆周期政策的加強(qiáng)等因素,人民幣已進(jìn)入溫和升值通道。隨著人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn),人民幣在全球金融市場(chǎng)中的地位進(jìn)一步提升,為匯率提供更穩(wěn)定的支撐。
王昕杰:從歷史角度來看,美元受共和黨當(dāng)選的提振更為明顯。我們短期繼續(xù)看漲美元,因?yàn)槭袌?chǎng)普遍預(yù)期特朗普將減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān),進(jìn)一步減稅和提高進(jìn)口關(guān)稅。而在降息以及美國繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字的背景下,美元中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)較大。
方磊:特朗普政策對(duì)通脹有助推作用,預(yù)期交易下,美元持續(xù)走強(qiáng)。但在情緒和交易擁擠演繹至相對(duì)極致的位置之后,美元指數(shù)將觸頂回落。相較于美聯(lián)儲(chǔ)降息,大選因素對(duì)美元指數(shù)的影響更大。美國整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于歐洲國家,疊加“特朗普交易”,美元仍有支撐。
在美元保持強(qiáng)勢(shì)的背景下,人民幣匯率存在一定的貶值壓力。但相較于其他非美貨幣,人民幣匯率保持堅(jiān)挺,這主要是由于國內(nèi)政策積極發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
四、
全球資產(chǎn)配置大調(diào)整
中國基金報(bào):接下來投資者要如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置?
程實(shí):預(yù)計(jì)投資者對(duì)美國股票市場(chǎng)的配置將會(huì)增加,特別是能源和工業(yè)等受益于減稅和監(jiān)管放松政策的行業(yè)。
對(duì)于債券市場(chǎng),由于通脹預(yù)期升溫,疊加貨幣政策存在不確定性,投資者可能會(huì)減少長(zhǎng)期債券的配置,轉(zhuǎn)向短期債券和高收益公司債券以應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)。若特朗普的貿(mào)易政策導(dǎo)致全球貿(mào)易緊張,新興市場(chǎng)可能承壓,投資者會(huì)更加謹(jǐn)慎地配置新興市場(chǎng)資產(chǎn)。
方磊:當(dāng)前,美元處于階段性高位且具有較強(qiáng)支撐,可能會(huì)導(dǎo)致全球資金回流美國資產(chǎn)。后續(xù)全球投資者可能圍繞兩種邏輯進(jìn)行資產(chǎn)配置:一是交易那些與特朗普政策和基本面共振的資產(chǎn);二是對(duì)在“特朗普交易”中存在預(yù)期差的資產(chǎn)進(jìn)行“反轉(zhuǎn)”博弈。
相較于其他資產(chǎn),中國權(quán)益類資產(chǎn)估值處于合理偏低水平,政策組合拳基本掃清了經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn),帶動(dòng)權(quán)益類資產(chǎn)收益中樞抬升,疊加人民幣具有一定韌性,中國資產(chǎn)仍具有較高的投資性價(jià)比,可能會(huì)吸引部分配置型資金流入。
楊超:特朗普當(dāng)選,整體利好美股、美元、比特幣,利空美債和商品,對(duì)黃金和中國資產(chǎn)的影響偏中性。
特朗普對(duì)企業(yè)減稅等政策利好美股,政治不確定性的消退會(huì)為股市提供額外的短期助力。利好的板塊包括:傳統(tǒng)化石能源板塊、軍工板塊及科技板塊;依賴全球供應(yīng)鏈的科技公司或因貿(mào)易政策受到?jīng)_擊。
至于美債,短債可能從美聯(lián)儲(chǔ)溫和降息中受益;長(zhǎng)端利率由于財(cái)政擴(kuò)張帶來的美債增發(fā)和二次通脹預(yù)期,短期存在上行壓力,不過收益率上行后其配置價(jià)值應(yīng)會(huì)回升。
特朗普上臺(tái)對(duì)金價(jià)的影響整體偏中性。短期實(shí)際利率上行對(duì)黃金構(gòu)成利空。中期可能會(huì)阻止?jié)撛趹?zhàn)爭(zhēng)發(fā)生的可能,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)黃金的影響或轉(zhuǎn)向。長(zhǎng)期視角下,財(cái)政持續(xù)的無紀(jì)律性擴(kuò)張導(dǎo)致貨幣超發(fā)削弱美元信用,黃金作為無息資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步凸顯。
特朗普當(dāng)選,逆全球化政策會(huì)對(duì)全球商品需求和價(jià)格產(chǎn)生下行壓力,對(duì)油價(jià)的影響比較中性。
王昕杰:綜合考慮選舉、降息和企業(yè)盈利等因素,我們?nèi)匀豢春妹拦?。但如果美國?jīng)濟(jì)意外下滑,或發(fā)生再通脹令降息預(yù)期下降,可能會(huì)對(duì)美股產(chǎn)生負(fù)面影響。至于債券,風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況非常有吸引力,或可增持。黃金近幾個(gè)月比較強(qiáng)勁,選舉后金價(jià)可能面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
五、
中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好
中國基金報(bào):一系列重磅事件落地,對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和A股及港股市場(chǎng)有哪些影響?
程實(shí):美國大選雖影響廣泛,但中國經(jīng)濟(jì)政策秉持“以我為主”的核心導(dǎo)向,美國大選結(jié)果對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響有限。大選之后,美國的貿(mào)易及外交政策將出現(xiàn)變化,中國政策在平穩(wěn)調(diào)整方向的同時(shí),也需將這些變化納入長(zhǎng)期戰(zhàn)略考量。
王昕杰:中國資產(chǎn)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)相對(duì)確定,在政策支持之下,我們期待看到基本面扭轉(zhuǎn)帶來的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。
整體來看,中國資產(chǎn)所提供的配置價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過博弈引起的大漲大跌。
方磊:在政策“組合拳”不斷發(fā)力的背景下,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)是大概率事件,A股和港股市場(chǎng)的主要交易邏輯仍是國內(nèi)基本面表現(xiàn),海外因素的影響有限。
雖然市場(chǎng)對(duì)2018年特朗普關(guān)稅政策帶來的股市波動(dòng)還存有“肌肉記憶”,但目前國內(nèi)政策、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、估值安全邊際都好于2018年初,這進(jìn)一步降低了海外因素對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)的影響程度。
楊超:影響港股行情的關(guān)鍵在于國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度。中長(zhǎng)期來看,隨著增量財(cái)政政策持續(xù)加碼,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù),港股有望延續(xù)向上趨勢(shì)。
對(duì)于A股,中長(zhǎng)期看,中國經(jīng)濟(jì)基本面和A股盈利情況仍取決于國內(nèi)政策加力方向與政策力度。
六、
高分紅+高成長(zhǎng)
中國基金報(bào):A股及港股市場(chǎng)在投資倉位、資產(chǎn)配置、投資方向上要如何調(diào)整?
程實(shí):美聯(lián)儲(chǔ)如期降息,對(duì)美元利率較為敏感的港股市場(chǎng)也可受益于降息進(jìn)程的推進(jìn)。預(yù)計(jì)中國股市在后續(xù)增量政策帶動(dòng)下,仍有上升空間。投資者仍可增加中國股市倉位,尤其是內(nèi)需、國產(chǎn)替代、傳統(tǒng)能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)可能獲得潛在收益。
王昕杰:市場(chǎng)短期波動(dòng)加大,繼續(xù)持有以高質(zhì)量發(fā)展為代表的紅利策略,加上以高成長(zhǎng)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力的“杠鈴式”配置策略更符合當(dāng)前從左側(cè)過渡到右側(cè)交易的行情。
未來,隨著經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù),企業(yè)盈利好轉(zhuǎn),以高成長(zhǎng)為代表的行業(yè),比如消費(fèi)、科技等,將更有機(jī)會(huì)取得超額收益。如果美國降息預(yù)期確定性不斷提高,對(duì)中國資產(chǎn)的配置可以向成長(zhǎng)股作一定的傾斜。在市場(chǎng)反轉(zhuǎn)行情繼續(xù)演繹的背景下,我們會(huì)更關(guān)注受提振更直接的下游消費(fèi),以及經(jīng)濟(jì)軸心轉(zhuǎn)向的科技等行業(yè)。
對(duì)于海外中國資產(chǎn),我們傾向于“高分紅+高成長(zhǎng)”的“杠鈴式”配置。高分紅主要關(guān)注非金融國企高息策略,高成長(zhǎng)關(guān)注以恒生科技指數(shù)為主的策略。在美聯(lián)儲(chǔ)降息、全球資金增配中國的背景下,恒生科技指數(shù)有望迎來結(jié)構(gòu)性行情。
方磊:前期政策組合拳基本扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的熊市思維,后續(xù)國內(nèi)資產(chǎn)對(duì)利好信息會(huì)變得更加靈敏。投資者需要更加密切地關(guān)注國內(nèi)政策落地節(jié)奏以及經(jīng)濟(jì)基本面的變化情況,下一階段股市上漲的動(dòng)力將是基本面表現(xiàn)。目前,股市輪動(dòng)較快,相較于高頻調(diào)整資產(chǎn)配置,我們傾向于尋找那些基本面占優(yōu)或者有望率先企穩(wěn)的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn),這類資產(chǎn)有望迎來“戴維斯雙擊”的機(jī)會(huì)。
楊超:鑒于特朗普的政策主張,為減少對(duì)外部供應(yīng)鏈的依賴,國內(nèi)自主可控邏輯的重要性提升。在支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展背景下,具備自主可控和國產(chǎn)替代邏輯的科技板塊投資價(jià)值較高。
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