每經(jīng)編輯 段煉????

　　北京時(shí)間11月8日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.5%至4.75%之間，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，這也是美聯(lián)儲(chǔ)繼9月份首次降息以來，連續(xù)第二次降息，至此實(shí)現(xiàn)“二連降”。

　　據(jù)中新經(jīng)緯，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷表示，對(duì)于中國(guó)而言，美元利率下調(diào)，會(huì)緩解人民幣的貶值壓力，由此中國(guó)央行在考慮降息選項(xiàng)刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)時(shí)，就可以更少顧及對(duì)于匯率的影響。另外，美元流動(dòng)性的增加，也會(huì)有一部分資金通過各種渠道滲入A股市場(chǎng)。其實(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)9月降息后，中國(guó)市場(chǎng)就迎來了部分海外資金。因此，隨著美元進(jìn)一步降息，預(yù)計(jì)將有更多資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，但相比A股其他資金來源而言數(shù)量不算太大。

　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)降息前景的變數(shù)正在增加。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)10日?qǐng)?bào)道，目前華爾街的最新共識(shí)是，“特朗普2.0時(shí)代”美聯(lián)儲(chǔ)或放緩降息步伐。分析稱，鑒于特朗普承諾的加征關(guān)稅及減稅政策將帶來通脹上行壓力，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能更謹(jǐn)慎行事、放緩降息，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能在12月“暫停降息”。

　　多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始削減對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息前景的押注。其中，野村的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將預(yù)期的明年降息次數(shù)從4次下調(diào)至1次；德意志銀行稱，特朗普勝選的結(jié)果提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹上升和勞動(dòng)力市場(chǎng)改善的前景，增加了美聯(lián)儲(chǔ)12月放棄降息的可能性；巴克萊稱，美聯(lián)儲(chǔ)在2025年的降息次數(shù)將從之前預(yù)測(cè)的3次降為2次；高盛集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年6月和9月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，而此前的預(yù)測(cè)是5月和6月。

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月可能“暫停降息”

　　分析師：明年還可能加息

　　北京時(shí)間11月8日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，且聲明意外調(diào)整措辭，對(duì)未來的貨幣政策路徑更加謹(jǐn)慎。這也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂：在特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，美聯(lián)儲(chǔ)未來利率決策的難度增加。鑒于特朗普承諾的加征關(guān)稅及減稅政策將帶來通脹上行壓力，分析預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能更謹(jǐn)慎行事、放緩降息。

　　在特朗普勝選后，華爾街普遍削減了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息前景的押注。在鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)后，押注美聯(lián)儲(chǔ)12月暫停降息的利率期貨交易員越來越多，12月暫停降息的概率從此前的不到10%增加至25.5%。

　　更值得注意的是，交易員們現(xiàn)在普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年1月暫停降息，之后開啟間斷式的降息進(jìn)程，自2025年3月份開始共計(jì)降息3次的基準(zhǔn)預(yù)期步伐，預(yù)計(jì)截至2025年底達(dá)到大約3.50%~3.75%的目標(biāo)聯(lián)邦基金利率區(qū)間。

　　更有甚者，有分析師表示，考慮到特朗普帶來的再通脹（指的是在經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇時(shí)發(fā)生的通脹）問題，加息可能也會(huì)是明年的一個(gè)選擇。富達(dá)國(guó)際宏觀與戰(zhàn)略資產(chǎn)配置全球主管薩爾曼·艾哈邁德說：“鮑威爾聲稱，目前選舉不會(huì)對(duì)前景產(chǎn)生影響，但從擬議的政策議程來看，2025年可能會(huì)是另一番景象?！彼a(bǔ)充道：“考慮到明年再通脹財(cái)政驅(qū)動(dòng)政策的空間，終端利率可能會(huì)在高于定價(jià)的水平觸底。事實(shí)上，如果再通脹或關(guān)稅政策驅(qū)動(dòng)的通脹卷土重來，加息可能不得不提上議程?！?/p>

　　雙線資本CEO、“新債王”杰弗里·岡拉克在最新的采訪中表示，如果共和黨最終拿下眾議院的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)“紅色橫掃”（總統(tǒng)特朗普+國(guó)會(huì)兩院共和黨），美國(guó)利率可能會(huì)飆升，因?yàn)檫@意味著當(dāng)選總統(tǒng)特朗普可以隨心所欲地去花錢。岡拉克指出，如果眾議院也被共和黨掌控，將會(huì)有大量債務(wù)（拋出），美國(guó)長(zhǎng)期利率將會(huì)更高，看看美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此作何反應(yīng)將會(huì)很有趣。在特朗普贏得總統(tǒng)選舉、其所在的共和黨贏得參議院多數(shù)席位后，眾議院控制權(quán)之爭(zhēng)截至目前仍尚未分出勝負(fù)。不過，共和黨在眾議院選舉中也處于領(lǐng)先位置，有望以微弱優(yōu)勢(shì)保住眾議院的多數(shù)席位。

　　野村的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至將預(yù)期的明年降息次數(shù)從4次下調(diào)至1次。德意志銀行的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti評(píng)論稱，特朗普勝選的結(jié)果提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹上升和勞動(dòng)力市場(chǎng)改善的前景，增加了美聯(lián)儲(chǔ)12月放棄降息的可能性。Matthew Luzzetti指出，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，這可能為美聯(lián)儲(chǔ)跳過那次會(huì)議（行動(dòng)）提供了強(qiáng)有力的理由。

　　巴克萊銀行和道明銀行的團(tuán)隊(duì)都在最新發(fā)布的報(bào)告中稱，特朗普政府上臺(tái)后，將提高移民限制收緊和進(jìn)口關(guān)稅提高的可能性，而這些政策可能會(huì)刺激美國(guó)通脹，改變美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路線。道明銀行的Oscar Munoz等分析師團(tuán)隊(duì)報(bào)告中寫道：“雖然一些投資者可能預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)甚至?xí)谶@種情況下開始加息，但我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在評(píng)估這些因素對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響時(shí)，選擇暫停降息?！?/p>

　　另外，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的資深記者Nick Timiraos在社交媒體發(fā)帖評(píng)論稱，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)符合預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)注特朗普當(dāng)選后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的影響。本次美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，Timiraos發(fā)布了題為“美聯(lián)儲(chǔ)在大選重塑增長(zhǎng)前景之際再次降息”的文章。文章指出，在特朗普當(dāng)選引發(fā)市場(chǎng)熱情并推高長(zhǎng)期利率后，美聯(lián)儲(chǔ)官員面臨新的問題：什么可能導(dǎo)致降息步伐放緩。他在此前的文章中也指出，若共和黨拿下國(guó)會(huì)參眾兩院，12月美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)修改“基本假設(shè)”。

　　不過，鮑威爾表示，現(xiàn)在判斷美聯(lián)儲(chǔ)明年需不需要加息還為時(shí)過早?！拔也粫?huì)排除任何可能?！彼Q，委員會(huì)的基本預(yù)期是，利率將逐步下行至中性利率，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以健康的速度增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)將保持強(qiáng)勁，除非發(fā)生任何“外部事件”?！拔覀儫o法承受提前一年就排除一切可能性的后果。我們所做的事情有太多不確定性了?！?/p>

　　市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降息路徑大幅搖擺專家：亞洲資產(chǎn)依然具有較強(qiáng)的吸引力

　　據(jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，中金公司研究部首席海外策略分析師、董事總經(jīng)理劉剛認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)未來的降息路徑預(yù)期，因近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是大選后預(yù)期的影響，又開始經(jīng)歷從一個(gè)極端到另一極端搖擺的過程。劉剛稱，當(dāng)前市場(chǎng)的降息預(yù)期可能又過于悲觀。3.5%左右的降息幅度即對(duì)應(yīng)再度降息100個(gè)基點(diǎn)或是合適水平。

　　中信證券（維權(quán)）則在報(bào)告中維持此前判斷，認(rèn)為通脹問題在今年年內(nèi)尚不成為美聯(lián)儲(chǔ)降息的阻礙，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月還將降息25個(gè)基點(diǎn)，明年降息或仍是大方向，但降息幅度或低于美聯(lián)儲(chǔ)9月點(diǎn)陣圖100個(gè)基點(diǎn)的指引，在12月點(diǎn)陣圖中或?qū)⒂兴w現(xiàn)。

　　威靈頓投資副總裁郁嘉言（Johnny Yu）對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，美國(guó)大選后的各種政策不確定性會(huì)帶來相當(dāng)程度的擾動(dòng)，并壓縮美聯(lián)儲(chǔ)未來降息的空間。因此可以預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在下一階段或?qū)⒈３謱徤髑异`活的政策態(tài)度以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析師普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元和美債收益率跌離四個(gè)月高位，同時(shí)標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)則再創(chuàng)新高，表明市場(chǎng)后續(xù)的交易邏輯或正發(fā)生變化。

　　郁嘉言稱，過去一段時(shí)間基于通脹逐漸趨緩、流動(dòng)性加速放松的市場(chǎng)定價(jià)邏輯可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)因此呈現(xiàn)更多的分化和波動(dòng)，需要投資者密切關(guān)注。劉剛認(rèn)為，美債走勢(shì)大概率承壓，美股方面科技與順周期是主線。美元指數(shù)偏強(qiáng)，但需要關(guān)注干預(yù)政策，中樞為102~106。

　　對(duì)于美股走勢(shì)，保德信固定收益（PGIM Fixed Income）聯(lián)席首席投資官格里高里·彼得斯（Gregory Peters）認(rèn)為，短期來看可能政策面會(huì)帶來利好，股價(jià)存在一定上漲空間，但目前估值已偏高。因此，由于股市起點(diǎn)較高，這種樂觀情緒可能難以長(zhǎng)期持續(xù)，這與此前年末以及大選后的行情有所不同。

　　景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭認(rèn)為，亞洲資產(chǎn)依然具有較強(qiáng)的吸引力，特別是從長(zhǎng)期來看。亞洲經(jīng)濟(jì)體具有韌性，面臨著較小的通脹壓力，預(yù)計(jì)其未來一年的增長(zhǎng)速度將超過發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

　　“亞洲股市的估值也更具吸引力，不少亞洲經(jīng)濟(jì)體受益于人工智能的投資主題。”趙耀庭表示，亞洲各國(guó)央行已開始陸續(xù)放松貨幣政策，投資者將更關(guān)注估值和增長(zhǎng)差異。

　　編輯|段煉 易啟江