美聯(lián)儲框架下，未改降息周期：暗示潛在風(fēng)險猶在

快訊 2024年11月10日 09:30 1 admin

國金證券發(fā)布策略報告稱，美聯(lián)儲降息25bps至4.50%-4.75%，符合市場預(yù)期，會議增量信息有限，未改降息周期，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴型決策。美國經(jīng)濟(jì)看似有韌性，但風(fēng)險猶存，需緊盯勞工市場數(shù)據(jù)。配置建議包括黃金、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、美債和美股，其中黃金和美債需等待調(diào)整后配置機(jī)會，創(chuàng)新藥受益于降息周期，美股則可能因經(jīng)濟(jì)風(fēng)險重新升溫而調(diào)整。

報告主要觀點(diǎn)如下：

當(dāng)?shù)貢r間11月7日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)25bps至4.50%-4.75%，這是自2024年9月以來的連續(xù)第二次降息。2022年3月至2023年7月，美聯(lián)儲累計加息11次，幅度達(dá)525個基點(diǎn)，而后連續(xù)八次會議保持利率目標(biāo)區(qū)間不變。

增量信息有限的平淡會議，未來繼續(xù)緊盯勞工市場

美聯(lián)儲2024年11月會議將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)25bps至4.50%-4.75%，符合市場一致預(yù)期。本次議息會議聲明主要變動如下：1）略微更改了對就業(yè)市場描述的措辭，將“就業(yè)增長已經(jīng)放緩”的描述改為“今年早些時候以來，勞動力市場條件趨于寬松”；2）刪除了9月聲明中新增的“對通脹持續(xù)回歸2%目標(biāo)的信心有所增強(qiáng)”的描述；3）所有成員一致同意降息25bp，前次會議中美聯(lián)儲理事Bowman傾向于降息25bp而非50bp。

根據(jù)本次議息會議聲明和鮑威爾在新聞發(fā)布會上的發(fā)言來看，所傳遞的增量信息較為有限，美聯(lián)儲似乎極力避免提供任何有關(guān)利率路徑前瞻指引的明確信號，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)并未設(shè)置任何預(yù)定路線（pre-setcourse），會堅持一直以來的數(shù)據(jù)依賴型決策模式。具體而言，值得關(guān)注的要點(diǎn)如下：1）通脹：鮑威爾承認(rèn)近期的核心通脹數(shù)據(jù)有些偏高，但一兩個月的壞數(shù)據(jù)或好數(shù)據(jù)都不會改變“通漲下行”的敘事，聲明中刪除“對通脹回歸2%目標(biāo)的信心增強(qiáng)”的描述并非是為了表達(dá)對通脹粘性的擔(dān)憂；2）勞動力市場：一系列的廣泛指標(biāo)表明，勞動力市場的緊張程度已經(jīng)回到疫情前水平，緩慢冷卻的同時，依舊處于一個相對良好的位置，其不會構(gòu)成通脹壓力的來源；3）特朗普勝選的影響：短期內(nèi)，新任總統(tǒng)不會對美聯(lián)儲的決策產(chǎn)生任何影響，政策（比如稅收）的推進(jìn)到落地需要經(jīng)歷國會審批等流程，屆時美聯(lián)儲會將對應(yīng)的影響因子納入預(yù)測模型，與此同時，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲的“政治獨(dú)立性”；4）貨幣政策：美聯(lián)儲認(rèn)為現(xiàn)在不是給出較為明確的前瞻性指引的好時機(jī)，不過即便如此，其承認(rèn)了在本次降息后，貨幣政策利率仍然是“限制性的”（stillrestrictive），暗示未來降息進(jìn)程的繼續(xù)推進(jìn)。

考慮到自9月議息會議以來，包括就業(yè)、零售、PMI等在內(nèi)的一系列數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)態(tài)勢，對應(yīng)海外風(fēng)險的階段性降溫，同時又恰逢美國大選窗口前后，這或是本次“平淡”議息會議的重要背景。該行繼續(xù)維持對于美國經(jīng)濟(jì)“非線性惡化”的判斷，事實(shí)上，在看似整體相對有韌性的數(shù)據(jù)背后風(fēng)險依然存在，諸如大幅不及預(yù)期的職位空缺數(shù)、裁員人數(shù)的增加、剔除颶風(fēng)罷工等因素擾動后的新增就業(yè)可能仍偏弱等數(shù)據(jù)，依舊指向美國經(jīng)濟(jì)較明確的放緩趨勢。因此該行提示，繼續(xù)盯住美聯(lián)儲9月SEP中給出的失業(yè)率預(yù)測4.4%的中位數(shù)水平，一旦突破，意味著海外風(fēng)險將重新升溫。

配置建議：（一）黃金：短期受“特朗普交易”兌現(xiàn)拖累，調(diào)整后把握配置機(jī)會，更大漲幅等待海外風(fēng)險再升溫。歷史規(guī)律顯示，黃金在美國大選落地后短期往往都會承壓，本次歷史新高的金價，疊加特朗普交易的兌現(xiàn)，回調(diào)或在所難免，但調(diào)整后是積極布局的窗口期，更大的漲幅等待海外風(fēng)險的重新升溫，黃金將繼續(xù)受益于實(shí)際利率下行及美元走弱的“雙向”驅(qū)動；（二）醫(yī)藥（尤其創(chuàng)新藥）：受益于美聯(lián)儲降息周期，無論A股還是港股的創(chuàng)新藥均存在上漲機(jī)會且具備超額收益；（三）美債：沖高后是配置機(jī)會，鮑威爾在本次會議中提及，近期美債利率的走高是對增長韌性的定價，該行認(rèn)為，考慮到降息周期開啟，4.5%的十債利率已接近去年同期水平，或意味著對特朗普上任、增長偏強(qiáng)的計價短期相對充分，繼續(xù)沖高或提供配置機(jī)會；（四）美股：如果海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險重新升溫，“弱經(jīng)濟(jì)”預(yù)期影響下，美股大概率再次開啟調(diào)整。

風(fēng)險提示

美國通脹二次反彈風(fēng)險，令美聯(lián)儲加息力度再次超預(yù)期。