民生證券：維持騰訊控股“推薦”評(píng)級(jí) 本土常青游戲表現(xiàn)向好海外增長(zhǎng)目標(biāo)穩(wěn)固

快訊 2024年11月08日 11:15 1 admin

　　民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股（00700）“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年公司收入為6591/7154/7730億元，Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別為2146/2404/2600億元，基于2024年11月7日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別為17X/15X/14X。

　　民生證券主要觀點(diǎn)如下：

　　行業(yè)進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，市場(chǎng)景氣度明顯回升。

　　1）政策端趨向穩(wěn)定：《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》明確將網(wǎng)絡(luò)游戲作為提升文化娛樂(lè)消費(fèi)質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)；版號(hào)供給顯著改善，截至10月底，國(guó)家新聞出版署共計(jì)發(fā)出1072款國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)以及90款進(jìn)口游戲版號(hào)，發(fā)放頻率和發(fā)放數(shù)量均高于近年水平。受新品驅(qū)動(dòng)，24Q3我國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入創(chuàng)歷史新高（917.7億元），同比增長(zhǎng)8.9%。

　　2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容議價(jià)權(quán)不斷提升：當(dāng)前游戲行業(yè)聯(lián)運(yùn)及買量的分發(fā)模式較為成熟，以大廠為首的游戲廠商正在積極創(chuàng)新內(nèi)容營(yíng)銷方式，進(jìn)一步優(yōu)化獲客效率、延長(zhǎng)游戲生命周期。渠道分成方面，國(guó)內(nèi)安卓端渠道分成比例顯著高于蘋果及全球主流應(yīng)用商店，上架新興垂直渠道、引導(dǎo)至官服下載已經(jīng)成為CP方運(yùn)營(yíng)宣發(fā)重點(diǎn)，《MDnF》成為首款不上線安卓官方應(yīng)用商店的騰訊游戲。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著用戶群體對(duì)高質(zhì)量精品游戲的需求不斷增加，供需方的雙向選擇更加緊密，游戲廠商有望加速擺脫渠道束縛或降低渠道分成比例。

　　3）全球手游市場(chǎng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)，出海賽道熱度維持：據(jù)SensorTower估算，2024年全球手游收入預(yù)計(jì)觸底回升至830億美元，增速明顯快于PC、主機(jī)等其他細(xì)分市場(chǎng)，分品類看休閑游戲成為手游大盤的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。提升海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是當(dāng)下眾多國(guó)內(nèi)游戲廠商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，不同量級(jí)玩家出海路徑各有不同。

　　騰訊本土常青游戲表現(xiàn)向好，海外增長(zhǎng)目標(biāo)穩(wěn)固。

　　1）本土常青游戲流水回升，《MDnF》大幅貢獻(xiàn)增量收入：從產(chǎn)品矩陣看，騰訊在國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)先地位日益穩(wěn)固，頭部產(chǎn)品數(shù)量有所增加?！稛o(wú)畏契約》端游表現(xiàn)亮眼，旗艦游戲《王者榮耀》《和平精英》加快玩法更新，流水環(huán)比明顯回升；《金鏟鏟之戰(zhàn)》等老游戲仍具備上升潛力；新游《MDnF》有望大幅貢獻(xiàn)24H2增量收入。重點(diǎn)關(guān)注本土游戲儲(chǔ)備：《星之破曉》《寶可夢(mèng)大集結(jié)》《航海王壯志雄心》《無(wú)畏契約：源能行動(dòng)》《爆裂小隊(duì)》等。

　　2）LevelInfinite全球發(fā)行能力擴(kuò)張，Supercell重現(xiàn)增長(zhǎng)潛力：騰訊通過(guò)投資及收購(gòu)海外工作室推動(dòng)全球化布局，近年國(guó)際業(yè)務(wù)品牌的建立加速出海進(jìn)程。從Q3海外流水格局看，《PUBGM》熱度回升，截至十月底《荒野亂斗》仍在58個(gè)國(guó)家及地區(qū)游戲暢銷榜中位列前十名，考慮到海外收入確認(rèn)周期較長(zhǎng)，母公司騰訊有望持續(xù)從Supercell穩(wěn)定的流水增長(zhǎng)中受益。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注《刺客信條：代號(hào)Jade》《流放之路2》《沙丘：覺(jué)醒》《Exoborne》等游戲的上線時(shí)間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲行業(yè)政策收緊；2）新游流水未達(dá)預(yù)期，老游用戶流失；3）直播帶貨大盤增速下滑；4）廣告主投放意愿放緩。

標(biāo)簽：常青騰訊向好