扎堆赴歐發(fā)行GDR 光伏巨頭跨境融資前景幾何？
來源：中國經營報
本報記者 張英英 吳可仲 北京報道
境外發(fā)行全球存托憑證（以下簡稱“GDR”）正成為當前光伏巨頭拓寬融資渠道的新選擇。
10月20日，晶科能源（688223.SH）發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行GDR并在法蘭克福證券交易所上市，募資不超過45億元。無獨有偶，陽光電源（300274.SZ）也于日前發(fā)布公告，擬在法蘭克福證券交易所上市GDR，募資不超過48.78億元。
回顧過去兩年多的時間，隆基綠能（601012.SH）、福斯特（603806.SH）和愛旭股份（600732.SH）等光伏企業(yè)，也已陸續(xù)宣布了發(fā)行GDR并在瑞士證券交易所（以下簡稱“瑞交所”）上市的計劃。
資深投行人士、前保薦代表人王驥躍在接受《中國經營報》記者采訪時表示，中國企業(yè)在歐洲交易所發(fā)行GDR，并非中國企業(yè)在歐洲交易所上市了，其本質上是一次境外再融資行為。GDR過了轉換期之后，普遍都會轉成A股并最終在歐洲交易所摘牌。
晶科能源和陽光電源方面均提及，通過GDR發(fā)行，一方面可以拓展國際融資渠道，降低融資成本，提供資金保障；另一方面能進一步加強全球化布局，提升國際化品牌形象，有助于應對國際貿易風險。
不過，境外發(fā)行GDR并非都能如愿，也有不少企業(yè)終止撤單。中國信息協會常務理事、國研新經濟研究院創(chuàng)始院長朱克力向記者表示，企業(yè)終止GDR發(fā)行是市場環(huán)境、公司戰(zhàn)略調整及監(jiān)管政策變化等多方面因素共同作用的結果。
從國內融資到國際融資
2022年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《境內外證券市場互聯互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》，優(yōu)化了滬倫通存托憑證機制。該政策不僅將境內市場適用范圍從上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）拓展至深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”），而且將境外市場從英國延伸至瑞士、德國。自此，在深交所和上交所上市的中國企業(yè)可以發(fā)行GDR并選擇在這些境外地區(qū)的交易所上市。
同年10月，隆基綠能宣布擬發(fā)行GDR并在瑞交所上市。緊接著，2023年1月和2月，愛旭股份和福斯特也對外宣布擬發(fā)行GDR并在瑞交所掛牌上市。
有所不同的是，如今晶科能源和陽光電源則選擇了法蘭克福證券交易所作為GDR上市的平臺。
朱克力向記者表示，光伏頭部企業(yè)紛紛宣布發(fā)行GDR，或在瑞士上市，或在德國上市，這一現象反映了光伏行業(yè)在全球化戰(zhàn)略下的融資需求。發(fā)行GDR作為一種創(chuàng)新的跨境融資方式，為企業(yè)提供了以A股為估值基礎在全球資本市場募集新資金的可能。
陽光電源方面表示，GDR作為股權融資品種，本次發(fā)行融資能使公司保持良好的資本結構，使公司擁有足夠的長期資金，降低經營風險和財務風險。
值得一提的是，2024年7月，晶科能源97億元定增募資計劃終止。晶科能源方面表示，本次發(fā)行GDR募集資金可以解決相關項目的資金需求。另外，通過股權融資可以有效避免因資金期限錯配問題造成的償債壓力，降低經營風險和財務風險。
朱克力分析認為，瑞士與德國作為上市地，各有其優(yōu)勢。瑞交所是歐洲最大、流動性最強的交易所之一，估值較高且審核時間較短，吸引了眾多企業(yè)。而德國作為歐洲最大單一光伏市場，對光伏企業(yè)而言具有戰(zhàn)略意義，有助于提升企業(yè)在歐洲市場的知名度。企業(yè)的選擇不同，往往基于其對市場、融資成本、監(jiān)管環(huán)境及企業(yè)戰(zhàn)略目標的綜合考量。
但截至目前，光伏行業(yè)內尚無境外發(fā)行GDR的成功案例。
2023年6月和2024年1月，愛旭股份和福斯特先后終止了境外發(fā)行GDR事項。
對于終止原因，愛旭股份方面向記者表示：“當時GDR政策有過調整，新政策的等待時間比較久，考慮到市場變化以及公司實際情況和項目資金需求便終止了，改為非公開發(fā)行?！备Ｋ固刈C券部人士也表示，終止境外發(fā)行GDR主要是由于外部政策因素的變化。
至于隆基綠能的GDR發(fā)行計劃進展，該公司方面并未向記者明確回應。
“企業(yè)終止GDR發(fā)行是市場環(huán)境、公司戰(zhàn)略調整及監(jiān)管政策變化等多方面因素共同作用的結果?！敝炜肆忉?，首先，隨著市場環(huán)境、融資成本、資金使用效率及市場接受度的變化，企業(yè)可能重新評估境外融資的必要性。其次，公司財務與經營狀況、資金需求及長期業(yè)務戰(zhàn)略規(guī)劃的調整也是重要原因。此外，近年來，GDR相關配套監(jiān)管政策相繼落地，對申請程序、募集資金的使用規(guī)定與后續(xù)管理、發(fā)行間隔等提出具體要求，這可能對企業(yè)的融資計劃產生影響。
在王驥躍看來，GDR發(fā)行終止主要是市場反響不好，實際上就是認購不足可能導致發(fā)行失敗，企業(yè)便取消了發(fā)行。政策一直是鼓勵的，主要原因還是市場變化。過去一年來，光伏行業(yè)供需錯配嚴重，疊加技術快速迭代（注：新技術出來，兩代前的技術就要淘汰，產品就必須低價銷售，以盡可能收回一些固定成本。但實際上兩代前的技術，在全球市場都可能還是領先的），導致市場仍處于淘汰出清階段，投資者對于光伏市場的態(tài)度保持謹慎。
從全球營銷邁向全球制造
發(fā)行GDR踐行全球化戰(zhàn)略，從全球營銷轉向全球制造，成為當前光伏企業(yè)積極應對國際貿易風險的重要選擇。
近年來，出于保護本土產業(yè)的目的，美國、歐盟、印度等國家和地區(qū)通過發(fā)起“雙反”調查、保障措施、關稅壁壘或調查程序等方式，對中國光伏企業(yè)設置貿易壁壘。
與此同時，除了中國外，歐洲、中東、亞太、美國等主要光伏市場需求也持續(xù)向好，新興國家市場機會不斷涌現。在當前國內嚴重“內卷”的市場環(huán)境下，光伏企業(yè)除了加強全球化營銷，還通過構建海外工廠，搭建供應鏈，更好地服務本地化市場和輻射周邊需求市場。
記者注意到，過去一年，光伏企業(yè)赴海外建廠已經成為一種發(fā)展趨勢，投資地主要聚焦在美國和中東地區(qū)。
其中，境外收入占比超六成的晶科能源進一步強化全球化戰(zhàn)略，不僅在美國建有組件產能，而且在2024年7月宣布進一步規(guī)劃沙特電池組件產能。
從資金用途上看，晶科能源擬將本次發(fā)行GDR募集的45億元資金，用于美國1GW高效組件項目、山西二期14GW一體化生產基地建設項目以及補充流動資金或償還銀行借款。其中，美國項目擬使用募集資金4.99億元。
晶科能源方面表示，在現有產能的基礎上，公司以本次募集資金積極推進美國1GW高效組件項目，將加速從全球營銷到全球制造的更高水平全球化轉型，同時助力公司靈活應對國際貿易壁壘。
陽光電源也始終堅持“走出去”的全球化戰(zhàn)略，目前海外市場已成為其重要的收入來源。數據顯示，陽光電源海外銷售收入從2021年的91.77億元上升到2023年的333.69億元，復合年均增長率為90.69%。2024年1—6月，其海外收入已達134.76億元，占營業(yè)收入的比重為43.44%。
但是，陽光電源的海外逆變設備產能占比較低，且海外尚無儲能系統(tǒng)產能。
為此，陽光電源擬將本次發(fā)行募集資金共計48.78億元，用于年產20GWh先進儲能裝備制造項目、海外逆變設備及儲能產品擴建項目、數字化提升項目等。其中，海外項目擬使用募集資金17.6億元。
對于海外項目的投資地選擇，陽光電源方面向記者表示，目前公司仍在評估中，以公告為準。
記者還注意到，此前隆基綠能計劃發(fā)行GDR募資199.96億元用于鄂爾多斯年產46GW單晶硅棒和切片項目、鄂爾多斯年產30GW單晶電池項目、馬來西亞年產6.6GW單晶硅棒項目、馬來西亞年產2.8GW單晶組件項目和越南年產3.35GW單晶電池項目。
隆基綠能方面表示，通過實施本次募投項目，公司將進一步提升在馬來西亞和越南的產能規(guī)模，打造從單晶硅棒、硅片到電池和組件的完整海外產業(yè)鏈，幫助公司推進全球化戰(zhàn)略發(fā)展目標。
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