寧德時(shí)代(300750):經(jīng)營性利潤超預(yù)期 資本開支加速迎接全面復(fù)蘇
機(jī)構(gòu):國金證券
研究員:陳傳紅
業(yè)績簡評
2024 年10 月18 日,公司發(fā)布2024 年三季報(bào)。1)24Q1-3:營收2590 億元,YoY-12%;歸母360 億元,YoY+16%;扣非322 億元,YoY+20%。2)Q3:營收923 億元,YoY/QoQ-12%/+6%;歸母131 億元,YoY/QoQ+26%/+6%;扣非121 億元,YoY/QoQ%+29/+12%。3)盈利:Q3 毛利率、凈利率分別31.2%、15.0%。
經(jīng)營分析
1、出貨量穩(wěn)健增長,經(jīng)營利潤超預(yù)期。
1)量:公司Q3 預(yù)計(jì)出貨125GWh,YoY/QoQ+25%/+14%;其中動(dòng)力、儲能分別94、31GWh。Q3 神行、麒麟等持續(xù)導(dǎo)入,占比預(yù)計(jì)從24年3-4 成提升至25 年7-8 成。
2)價(jià)/成本:公司Q3 價(jià)格測算為0.63 元/Wh,YoY/QoQ-30%/-6%;成本測算為0.43 元/Wh,YoY/QoQ-38%/-12%。成本降幅高于價(jià)格,主要系BOM 成本下降較大(碳酸鋰等),同時(shí)研發(fā)降本等新技術(shù)導(dǎo)入順利,神行、麒麟應(yīng)用比例提升。
3)利:拆分公司單位盈利、毛利穩(wěn)定,分別0.084、0.20 元/Wh,公司預(yù)計(jì)毛利空間趨勢穩(wěn)定。
Q3 計(jì)提減值影響:Q3 共計(jì)提近48 億元資產(chǎn)減值,若加回公司經(jīng)營利潤近0.12 元/Wh,超出此前穩(wěn)定0.09 元/Wh。經(jīng)營利潤超預(yù)期,反映公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)穩(wěn)固,綜合成本把控能力強(qiáng)等。
2、現(xiàn)金持續(xù)增厚,資本開支增加。1)固定資產(chǎn)/Capex:3Q24 公司固定資產(chǎn)1106 億元,較24 年中-2%;在建工程252 億元,較24年中-8%,資本開支Q3 為74 億元,較1-2Q 增長。基于相對較高的折舊率及擴(kuò)張趨緩的資本開支,固定資產(chǎn)負(fù)增長,未來單位折舊預(yù)計(jì)降低;2)存貨:3Q24 公司存貨552 億元,較23 年末+22%。
存貨結(jié)構(gòu)性增長主要系產(chǎn)成品、運(yùn)輸途中的成品提升(需求提升)。
3)現(xiàn)金流:Q1-3 經(jīng)營現(xiàn)金流674 億元,YoY+28%,貨幣資金2647億元。
盈利預(yù)測、估值與評級
需求高增長行業(yè)背景下,電池板塊周期、估值、業(yè)績?nèi)氐?,關(guān)注龍頭公司反轉(zhuǎn)行情。公司為全球動(dòng)力及儲能電池龍頭,長期高強(qiáng)度研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來極強(qiáng)的護(hù)城河。上調(diào)2024-2026 年業(yè)績,預(yù)計(jì)公司利潤534、702、825 億元,對應(yīng)PE 分別為21、16、13x,維持“買入”評級!
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球電動(dòng)車銷量不及預(yù)期,全球儲能裝機(jī)不及預(yù)期。
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