降息通道開(kāi)啟+政策面暖風(fēng)頻吹，如何建立港股市場(chǎng)的投資邏輯？直播回顧>>

　　2024年以來(lái)，高層頻出新政打出“組合拳”，大力支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、惠港措施接連不斷，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、業(yè)績(jī)持續(xù)向好，多家港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭開(kāi)啟大力回購(gòu)，掀起“回購(gòu)潮”，提升股東信心！疊加全球多市場(chǎng)開(kāi)啟降息通道，立足于此新局，如何建立港股市場(chǎng)的投資邏輯？

　　特邀嘉賓：

　　豐晨成 港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）及其聯(lián)接基金基金經(jīng)理

　　王正鶴? 海通證券研究所策略資深分析師

　　本期觀點(diǎn)速遞：

　　1、復(fù)盤2024年港股市場(chǎng)：經(jīng)歷了從悲觀到恢復(fù)，再到政策支持下的反彈，最終進(jìn)入波動(dòng)性增強(qiáng)的階段。美元周期、市場(chǎng)情緒和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期是影響港股市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

　　2、9月26日高層會(huì)議指出提振資本市場(chǎng)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，支持上市公司并購(gòu)重組，聚焦于經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，這是港股市場(chǎng)的重要脈絡(luò)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策暖風(fēng)將持續(xù)。

　　3、港股市場(chǎng)的短期波動(dòng)不可避免，但中長(zhǎng)期角度，高層對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底政策、互聯(lián)網(wǎng)板塊基本面改善、回購(gòu)力度增強(qiáng)以及海外投資者倉(cāng)位回補(bǔ)需求等多個(gè)因素提供投資價(jià)值支撐。

　　4、本輪港股的回購(gòu)趨勢(shì)顯示出市場(chǎng)對(duì)公司基本面的信心，回購(gòu)規(guī)模仍有增長(zhǎng)潛力。展望后市，服務(wù)性消費(fèi)占比提升和出海擴(kuò)張或?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司提供新的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　5、港股互聯(lián)網(wǎng)ETF為組合投資，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，且操作便利，支持日內(nèi)T+0回轉(zhuǎn)交易，且無(wú)QDII額度限制，可以避免因外匯額度問(wèn)題導(dǎo)致申購(gòu)受限。

　　Q1：復(fù)盤全球主要市場(chǎng)，如港股市場(chǎng)的年內(nèi)走勢(shì)？

　　豐晨成：

　　我們首先復(fù)盤下2024年的港股市場(chǎng)：年初市場(chǎng)情緒悲觀，1月22日恒生指數(shù)跌破15，000點(diǎn)。春節(jié)后，流動(dòng)性改善帶動(dòng)港股市場(chǎng)恢復(fù)性行情，南向資金流入推動(dòng)市場(chǎng)回暖。由于一季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抱有期待，4月港股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。9月18日美聯(lián)儲(chǔ)官宣降息、疊加國(guó)內(nèi)高層會(huì)議進(jìn)一步點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，港股表現(xiàn)在9月領(lǐng)漲全球市場(chǎng)，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊在“十一”節(jié)假日期間強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。10月8日A股開(kāi)盤后，市場(chǎng)波動(dòng)性增加，港股市場(chǎng)進(jìn)入大趨勢(shì)下的大波動(dòng)時(shí)期。

　　整體來(lái)看，2024年港股市場(chǎng)經(jīng)歷了從悲觀到恢復(fù)，再到政策支持下的反彈，最終進(jìn)入波動(dòng)性增強(qiáng)的階段。我們認(rèn)為，美元周期、市場(chǎng)情緒和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期是影響港股市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

　　Q2：如何分析美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)港股市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性影響？

　　王正鶴：

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息分為紓困式降息、預(yù)防式降息兩類，區(qū)別在于經(jīng)濟(jì)是否已進(jìn)入衰退。本次降息背景復(fù)雜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)類似1995年但有差異，大選可能影響降息決策，全球央行政策協(xié)調(diào)性下降，本次降息可能更偏向預(yù)防式，節(jié)奏偏緩。

　　借鑒2018-2020年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，來(lái)分析對(duì)港股流動(dòng)性的影響。2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息，但10年美債利率已于11月見(jiàn)頂，隨后下行。2020年疫情沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)迅速采取零利率政策，開(kāi)啟無(wú)限量QE，海外流動(dòng)性寬松。

　　我們認(rèn)為后續(xù)仍持續(xù)監(jiān)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)降息政策及其對(duì)全球流動(dòng)性的影響，關(guān)注外資流入趨勢(shì)，特別是靈活型外資的短期行為，以調(diào)整投資策略。

　　Q3：國(guó)內(nèi)政策打出“組合拳”，對(duì)于投資港股有哪些核心關(guān)注點(diǎn)？

　　王正鶴：

　　9月26日高層會(huì)議對(duì)港股市場(chǎng)的影響大于9月24日香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布的政策，前者更聚焦于經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，這是港股市場(chǎng)的重要脈絡(luò)。

　　本次重要會(huì)議的政策導(dǎo)向?qū)Ω酃墒袌?chǎng)有積極影響，預(yù)計(jì)政策暖風(fēng)將持續(xù)。會(huì)上指出，提振資本市場(chǎng)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，支持上市公司并購(gòu)重組，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者政策措施。并提出創(chuàng)設(shè)便利互換，支持非銀機(jī)構(gòu)購(gòu)買股票。

　　Q4：南向資金狂涌加倉(cāng)港股市場(chǎng)，未來(lái)會(huì)有更多資金流入支撐港股行情嗎？

　　豐晨成：

　　2024年至今，港股通累計(jì)凈流入額約為5000億港元，金額顯著增長(zhǎng)，明顯強(qiáng)于此前三年。年內(nèi)南向資金曾連續(xù)27周單周凈流入，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華寶基金整理，截至2024.10.10）

　　南向資金為港股市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的資金支持，增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性。對(duì)于港股互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，我們抽樣統(tǒng)計(jì)顯示，南向資金成交額占比約為15%至25%，顯示出南向投資者在該板塊的影響力。

　　目前港股市場(chǎng)受到南向資金的持續(xù)流入+海外資金回流的雙重影響，后續(xù)需密切關(guān)注主動(dòng)型海外基金從“低配”到“標(biāo)配”的回流趨勢(shì)。

　　Q5：港股投資分析框架和A股有哪些不同？

　　王正鶴：

　　港股市場(chǎng)具有“在岸性”和“離岸性”兩大特性，與A股市場(chǎng)在基本面分析上有相似之處，但港股市場(chǎng)的估值和走勢(shì)受海外資金影響大，需要格外關(guān)注海外流動(dòng)性和外部沖擊的影響。

　　Q6：立足當(dāng)下，港股市場(chǎng)投資的最新觀點(diǎn)有哪些？

　　豐晨成：

　　盡管港股市場(chǎng)的短期波動(dòng)不可避免，但從中長(zhǎng)期角度看，存在高層對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底政策、港股ROE反彈、互聯(lián)網(wǎng)板塊基本面改善、回購(gòu)力度增強(qiáng)以及海外投資者倉(cāng)位回補(bǔ)需求等多個(gè)因素?，為港股市場(chǎng)提供投資價(jià)值支撐。

　　Q7：港股互聯(lián)網(wǎng)板塊涉及哪些細(xì)分行業(yè)？

　　豐晨成：

　　互聯(lián)網(wǎng)板塊分為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

　　Q8：港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)開(kāi)啟大力回購(gòu)，如何看待此番回購(gòu)潮？

　　豐晨成：

　　港股回購(gòu)?fù)ǔ０殡S注銷、減少股本，提升EPS（每股收益）。本輪港股的回購(gòu)趨勢(shì)顯示出市場(chǎng)對(duì)公司基本面的信心，我們對(duì)照美股科技巨頭的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的回購(gòu)規(guī)模仍有增長(zhǎng)潛力。

　　前期互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)降本增效提升利潤(rùn)率，基本面指標(biāo)已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在挑戰(zhàn)，但互聯(lián)網(wǎng)公司展現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)韌性，利潤(rùn)增速高于收入增速。展望后市，服務(wù)性消費(fèi)占社零比例的增長(zhǎng)和出海擴(kuò)張或?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　Q9：內(nèi)地投資者想要布局港股，有哪些便捷的配置建議呢？

　　豐晨成：

　　港股市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度高，投資者多元化，市場(chǎng)規(guī)制強(qiáng)調(diào)投資者責(zé)任，且部分個(gè)股漲跌幅無(wú)限制，存在漲幅和跌幅極大的個(gè)股。對(duì)于內(nèi)地投資者而言，投資港股可選擇個(gè)股、基金等多種方式。鑒于行情節(jié)奏快，我們推薦大家關(guān)注Beta類工具，如ETF。

　　借道ETF的優(yōu)勢(shì)在于其為組合投資，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，且操作便利，部分支持日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。港股通ETF通過(guò)港股通機(jī)制投資港股市場(chǎng)，無(wú)QDII額度限制，可以避免因外匯額度問(wèn)題導(dǎo)致申購(gòu)受限。

　　Q10：相較于其他同類基金，港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）有哪些特點(diǎn)？

　　豐晨成：

　　持倉(cāng)標(biāo)的純粹：港股互聯(lián)網(wǎng)ETF成份股專注于互聯(lián)網(wǎng)公司，相比泛科技類指數(shù)更純粹。其他科技類指數(shù)包含硬件和軟件企業(yè)，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和成長(zhǎng)周期上存在差異，在走勢(shì)上可能存在此消彼長(zhǎng)，從而影響銳度。

　　指數(shù)較高彈性：港股互聯(lián)網(wǎng)ETF跟蹤的指數(shù)年化波動(dòng)率為43%，高于大部分A股行業(yè)指數(shù)。且指數(shù)持倉(cāng)成份股數(shù)量限制在30只，權(quán)重上限為15%，使得頭部公司權(quán)重集中，增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)彈性。

　　行業(yè)分布均衡：子行業(yè)分布均衡，除了互聯(lián)網(wǎng)頭部公司，還包括二線互聯(lián)網(wǎng)公司和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　支持T+0交易：利用港股通機(jī)制，不受QDII外匯額度限制。并于每日公布凈值，實(shí)時(shí)凈值可見(jiàn)，支持T+0回轉(zhuǎn)交易。提供類似A股ETF的操作體驗(yàn)，是適合投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司的較為方便的ETF工具產(chǎn)品。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需要特別提醒的是，近期市場(chǎng)波動(dòng)可能較大，短期漲跌幅不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金投資可能產(chǎn)生虧損。請(qǐng)投資者務(wù)必根據(jù)自身的資金狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力理性投資，高度注意倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)管理。直播內(nèi)容所涉觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成基金管理人的投資建議?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》、《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。任何在直播出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人判定的華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金及其聯(lián)接基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R4-中高風(fēng)險(xiǎn)，適宜積極型（C4）及以上的投資者，適當(dāng)性匹配意見(jiàn)請(qǐng)以銷售機(jī)構(gòu)為準(zhǔn)。