廣發(fā)策略劉晨明|極簡(jiǎn)復(fù)盤：八大要點(diǎn)看24年9月主要變化

快訊 2024年10月06日 08:15 3 admin

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　　來(lái)源：晨明的策略深度思考，本文作者：劉晨明（金麒麟分析師）/鄭愷（金麒麟分析師）/李如娟（金麒麟分析師）

　　報(bào)告摘要

　　八大要點(diǎn)看24年9月主要變化

　　1．全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：9月A/H股大幅逆轉(zhuǎn)，主要指數(shù)月度漲幅均在15%以上；美國(guó)三大股指小幅走高，道指、標(biāo)普500刷新歷史新高。

　　2．中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面：8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較弱，六大口徑數(shù)據(jù)中，出口、固投、地產(chǎn)銷售同比增速高于前值，工業(yè)、社零、服務(wù)業(yè)增速低于前值；出口增速仍處高位，進(jìn)口持續(xù)偏弱；8月消費(fèi)價(jià)格好于工業(yè)價(jià)格。

　　3．政策：近期，多項(xiàng)重磅政策超預(yù)期落地，9月24日“一行一局一會(huì)” 宣布了一攬子逆周期政策，從寬貨幣、托地產(chǎn)、穩(wěn)股市等方面提出措施；9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，罕見(jiàn)討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，釋放更積極的信號(hào)。

　　4．海外流動(dòng)性：9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50BP，超出市場(chǎng)預(yù)期，正式開(kāi)啟降息周期。

　　5．外需線索：9月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)降溫，后續(xù)跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，是否能帶來(lái)利率敏感部門的“再?gòu)?fù)蘇”。

　　6．外需線索：在歐美“復(fù)蘇線”得到驗(yàn)證以及11月美國(guó)大選明晰之前，更推薦“亞非拉”的出口機(jī)遇。

　　7．行業(yè)反應(yīng)度模型：金融地產(chǎn)與消費(fèi)反應(yīng)度觸底反彈。

　　8．擁擠度指標(biāo)：大金融和順周期情緒快速回升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期使得全球風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落；海外通脹超預(yù)期使得降息預(yù)期繼續(xù)延后、全球流動(dòng)性進(jìn)一步收緊；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速階段性回落；全球制造業(yè)修復(fù)彈性不及預(yù)期，對(duì)中國(guó)出口端形成沖擊等。

　　報(bào)告正文

　　一、9月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：A/H股大幅逆轉(zhuǎn)

　　根據(jù)Wind，權(quán)益方面，9月A/H股大幅逆轉(zhuǎn)，主要指數(shù)月度漲幅均在15%以上；美國(guó)三大股指小幅走高，道指、標(biāo)普500刷新歷史新高。匯率方面，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元走弱，人民幣及日元小幅回升。商品方面，原油和煤炭?jī)r(jià)格承壓，其余多數(shù)商品價(jià)格走強(qiáng)。

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　　二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面：基本面數(shù)據(jù)仍偏弱運(yùn)行

　　8-9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要關(guān)注：

　?。?）8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較弱，全年實(shí)現(xiàn)5%左右目標(biāo)的壓力進(jìn)一步加大。六大口徑數(shù)據(jù)中，出口、固投、地產(chǎn)銷售同比增速高于前值；工業(yè)、社零、服務(wù)業(yè)增速低于前值。

　?。?）出口增速仍處高位，進(jìn)口持續(xù)偏弱。出口方面：8月出口同比增8.7%，表觀增速創(chuàng)年內(nèi)最高；進(jìn)口方面：8月進(jìn)口同比為0.5%，今年進(jìn)口一直處于偏弱狀態(tài)，映射出內(nèi)需偏弱的狀況尚未改變。

　　（3）8月消費(fèi)價(jià)格好于工業(yè)價(jià)格。8月CPI同比0.6%，繼續(xù)小幅回升；8月PPI同比-1.8%，環(huán)比為-0.7%，是過(guò)去14個(gè)月以來(lái)降幅最大。工業(yè)品價(jià)格的月度調(diào)整疊加高基數(shù)可能導(dǎo)致月度PPI同比較低。

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　　三、政策：多項(xiàng)重磅政策超預(yù)期落地

　　近期，多項(xiàng)重磅政策超預(yù)期落地：9月24日“一行一局一會(huì)” 宣布了一攬子逆周期政策，從寬貨幣、托地產(chǎn)、穩(wěn)股市等方面提出措施；9月24日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，并就《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》公開(kāi)征求意見(jiàn)；9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，9月的政治局會(huì)議罕見(jiàn)討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，釋放更積極的信號(hào)。

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　　四、海外流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟降息周期

　　美東時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50BP，超出市場(chǎng)預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2024年將累計(jì)降息100BP（6月時(shí)預(yù)期為50BP）、2025年再降息100BP（6月時(shí)預(yù)期為75BP）。

　　9月經(jīng)濟(jì)展望（SEP）下修通脹預(yù)期、上修失業(yè)率預(yù)期、略微下修GDP預(yù)期，即美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)韌性較6月有些弱化，但軟著陸仍是基準(zhǔn)情形。從資本市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，本次會(huì)議降息幅度的動(dòng)作偏鴿，但偏樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)前景表述，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)降息周期的持續(xù)性存疑、對(duì)二次通脹的擔(dān)憂也上行。

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　　五、外需線索：9月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)降溫

　　9月全球制造業(yè)PMI下行0.8個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線以下。其中，美國(guó)標(biāo)普全球制造業(yè)PMI放緩至47.3%、歐元區(qū)制造業(yè)PMI放緩至45.0%、日本制造業(yè)PMI放緩至49.7%。

　　往前看，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，中性假設(shè)仍是經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。后續(xù)跟蹤降息之后，是否能帶來(lái)利率敏感部門的“再?gòu)?fù)蘇”，若切換到復(fù)蘇線，那么全球制造業(yè)PMI有望企穩(wěn)，全球定價(jià)的大宗商品如銅或有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

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　　六、外需線索：關(guān)注“亞非拉”的出口機(jī)遇

　　當(dāng)前全球制造業(yè)PMI的主要拖累方是歐美，亞非拉仍在榮枯線以上。外需角度，在歐美“復(fù)蘇線”得到驗(yàn)證以及11月美國(guó)大選明晰之前，更推薦“亞非拉”的出口機(jī)遇；此外，對(duì)中國(guó)依賴度高的歐美出口鏈也是重要方向。

　　細(xì)分品種來(lái)看，家居、紡服、工具、動(dòng)力電池、汽車零部件、家電等主要敞口是美國(guó)和英法德等發(fā)達(dá)國(guó)家；重卡、工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)等盡管主要出口亞非拉，但俄羅斯敞口偏大。還有很多行業(yè)，出口國(guó)別分散，敞口非美英法德俄，可以自下而上甄選。

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　　七、行業(yè)反應(yīng)度模型：金融地產(chǎn)與消費(fèi)反應(yīng)度觸底反彈

　　我們團(tuán)隊(duì)搭建的“反應(yīng)度模型”也顯示，大類風(fēng)格來(lái)看，金融地產(chǎn)與消費(fèi)反應(yīng)度觸底反彈；細(xì)分行業(yè)來(lái)看，食品飲料、非銀金融與房地產(chǎn)等順周期行業(yè)反應(yīng)度指標(biāo)已經(jīng)有明顯的上行，這意味著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)基本面預(yù)期明顯改善、重新交易宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)機(jī)也逐漸臨近。

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　　八、擁擠度指標(biāo)：大金融和順周期情緒快速回升

　　在強(qiáng)力政策刺激下，大金融和順周期情緒快速回升。

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　　九、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣政治沖突超預(yù)期使得全球風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落；海外通脹超預(yù)期使得降息預(yù)期繼續(xù)延后、全球流動(dòng)性進(jìn)一步收緊；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速階段性回落；全球制造業(yè)修復(fù)彈性不及預(yù)期，對(duì)中國(guó)出口端形成沖擊等。

標(biāo)簽：廣發(fā) 晨明復(fù)盤