華西證券：非常規(guī)的9月政治局會議，釋放哪些信號？
專題：中央政治局會議重磅定調！如何影響資本市場？各機構最新解讀
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來源：華西證券
華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁、宏觀首席分析師田樂蒙：非常規(guī)的9月政治局會議，釋放哪些信號
總體來看，此次政治局會議在非常規(guī)時點召開，明確提及加力推出增量政策，加大逆周期調節(jié)力度，以及促進房地產市場止跌回穩(wěn)、努力提振資本市場等。這將推動權益資產進入修復期。今年 5 月以來，經(jīng)濟出現(xiàn)階段放緩，主要是內外因素共振所致，一是海外降息預期階段回撤、高利率環(huán)境導致全球制造業(yè)產成品價格低迷，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體增長放緩；二是內需相對不足，主要是部分居民提前還貸，可能壓降即期消費需求，地方項目開工放緩、資金到位較慢，以及地產延續(xù)下行，導致建筑等行業(yè)需求下降。本次政策轉向后，居民房貸利率下調后，提前還貸對消費的壓制效應有望明顯緩和；財政支出資金到位，也有助于地方項目的推進；而促進房地產市場止跌回穩(wěn)，也從預期和資金等角度支持地產市場修復。
接下來，權益市場積極情緒可能延續(xù)，并逐漸進入政策效應的驗證階段。增量財政政策的規(guī)模或是下一個重要節(jié)點。924 金融新政推出的互換便利等新工具，以及政策力度超預期，通過增加流動性供給、提振信心推動市場修復。政治局會議作為高層會議，其釋放的信號強化了市場對增量政策的期待，追漲情緒升溫。接下來重點關注，增量財政等政策的落地規(guī)模，以及進入政策效應釋放期，逆周期工具對需求的拉動作用，從總量到結構尋找新的機會。消費板塊&非銀金融行情有望繼續(xù)走強，關注家電、汽車、零售、券商品種后續(xù)行情。
債市面臨的環(huán)境：流動性寬松，預提或推動期限溢價，關鍵在供給。8 月末以來，債市已對貨幣寬松提前定價。后續(xù)降準降息等政策落地，有助于流動性寬松，使得短端利率保持低位。但長債和超長債的期限溢價部分，可能受到經(jīng)濟預期提振的影響，面臨階段上行壓力。對債市而言，除了預期之外，接下來的關注點或在于增量財政工具帶來的供給壓力。今年 10-12 月剩余政府債發(fā)行額度 1.4 萬億元，較去年同期低 2.4 萬億元。如追加財政工具在 2 萬億元之內，對債市的沖擊或相對可控，調整仍是配置窗口。配置期限，先短后長。
風險提示：財政政策出現(xiàn)超預期調整。流動性出現(xiàn)超預期變化。海外經(jīng)濟或政策出現(xiàn)超預期變化。
大類資產首席分析師孫付：政策組合發(fā)力，努力完成全年目標
總體要求和目標方面，會議指出，針對“當前經(jīng)濟運行出現(xiàn)一些新的情況和問題”，要“正視困難、堅定信心，切實增強做好經(jīng)濟工作的責任感和緊迫感”，要“有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”。本次會議總攬當前經(jīng)濟全局，直面經(jīng)濟關鍵問題，周密部署有力的逆周期宏觀政策，著力于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，鞏固經(jīng)濟向好勢頭。本次會議將大力提升市場主體信心，改善市場預期，為實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標提供保證。
資本市場方面：（1）債市：逆周期政策加碼，經(jīng)濟將逐步改善，鑒于前期債券收益率已較明顯下降，預計后續(xù)債券利率將在目前低 位平臺波動，長端收益率在 2%-2.1%附近；（2）股市：在強有力政策支持下，伴隨經(jīng)濟基本面企穩(wěn)、改善，股票市場風險偏好有望持續(xù)提升，估值修復、提升；（3）人民幣匯率：在全球主要經(jīng)濟體政策同步寬松環(huán)境下，人民幣匯率（對美元和一籃子）將保持基本穩(wěn)定。
風險提示：經(jīng)濟活動超預期變化。
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