珍酒李渡亮眼業(yè)績(jī)背后藏隱憂 渠道擴(kuò)張加速毛利率遠(yuǎn)低行業(yè)均值
來(lái)源：每日財(cái)報(bào)
上牌桌易，持續(xù)講好增長(zhǎng)故事難。
文/每日財(cái)報(bào) 呂明俠
今年以來(lái)白酒行業(yè)遇冷，但珍酒李渡（6979.HK）還是交出一份不錯(cuò)的半年報(bào)答卷。
8月22日，珍酒李渡發(fā)布2024年半年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.33億元，同比增長(zhǎng)17.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.2億元，同比增長(zhǎng)26.9%。
珍酒李渡作為除了茅臺(tái)之外上市的第二家醬香酒企，在上市之際賺足了噱頭。只不過(guò)，盛名之下，其實(shí)難副。綜合珍酒李渡上市將近一年的行情來(lái)看，其股價(jià)還是長(zhǎng)期低于9元每股的發(fā)行價(jià)。
有“醬酒第二股”稱號(hào)，身上的光環(huán)亮眼不少。為何資本市場(chǎng)不太看好呢？珍酒李渡如何在分化明顯的行業(yè)中持續(xù)講好增長(zhǎng)故事？
01
渠道擴(kuò)張加速
中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)公布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，80%的受訪白酒企業(yè)表示市場(chǎng)有所遇冷。從線下反饋來(lái)看，冷淡的行情已經(jīng)延續(xù)到了中秋國(guó)慶。
珍酒李渡能夠在當(dāng)下比較艱難的形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，屬實(shí)不易。目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠渠道擴(kuò)張推動(dòng)。
今年上半年，珍酒李渡的經(jīng)銷合作伙伴凈增169家至3107家，體驗(yàn)店凈關(guān)店119家至1061家，零售商數(shù)量?jī)粼黾?9家至3192家。
作為對(duì)比，同處次高端的舍得酒業(yè)（600702.SH）經(jīng)銷商數(shù)量?jī)H為2809家，遠(yuǎn)少于珍酒李渡。
有必要來(lái)看一下經(jīng)銷商對(duì)于珍酒李渡到底有多重要？數(shù)據(jù)顯示，2021年—2024H1年珍酒李渡經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入占營(yíng)收總比重，分別為88.8%、88.8%、88.6%和91.3%。毫不夸張地說(shuō)，珍酒李渡的“身家性命”和“榮華富貴”都系于合作渠道之手。
事實(shí)也確實(shí)如此，近兩年珍酒李渡的營(yíng)收增速暴漲背后，似乎就跟公司的大力招商有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系——2021年初其合作渠道數(shù)目為3628名，到今年上半年末便已經(jīng)猛增2倍至7360名。
如此大規(guī)模的合作渠道涌入，無(wú)論是品牌渠道正常鋪貨還是壓貨，所產(chǎn)生的短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)足以撐起珍酒李渡的營(yíng)收增速。
在充滿挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)環(huán)境下，珍酒李渡的中報(bào)實(shí)屬難得，逆勢(shì)跑出發(fā)展“加速度”。但光鮮亮麗的成績(jī)單背后，隱患更值得關(guān)注。
02
毛利率遠(yuǎn)低行業(yè)均值
從當(dāng)年奔赴港交所敲鐘開始，珍酒李渡的關(guān)注度并不低。尤其是當(dāng)珍酒李渡順利搶奪下“醬酒第二股”稱號(hào)，其身上的光環(huán)又亮眼不少。
在珍酒李渡上市后發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，表現(xiàn)可以說(shuō)是可圈可點(diǎn)。在珍酒李渡的今年的半年報(bào)中，這樣一份營(yíng)收利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)的成績(jī)單，卻并沒(méi)有讓投資者滿意。
其發(fā)行價(jià)為10.82港元，上市后跌破發(fā)行價(jià)，股價(jià)一度創(chuàng)下5.76港元的歷史新低，市值較發(fā)行時(shí)蒸發(fā)了近二分之一。截至9月23日，收盤價(jià)為6港元。
在蒸蒸向榮的業(yè)績(jī)表象之下，珍酒李渡或許有著不少隱憂讓投資者望而卻步。
從2020年至2024年半年報(bào)的報(bào)表里，珍酒李渡的毛利率始終沒(méi)有超過(guò)59%。這個(gè)數(shù)字與A股市場(chǎng)上其他酒企一對(duì)比起來(lái)，就相當(dāng)不夠看了。對(duì)比來(lái)看，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等，毛利率均在70%以上。
“拉胯”的毛利率在極大程度上可以歸因于高昂的銷售費(fèi)用。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，珍酒李渡的銷售及經(jīng)銷開支達(dá)16.26億元，同比增長(zhǎng)21.2%，增速高于同期營(yíng)收增速。2024年上半年，其銷售及經(jīng)銷開支分別為9.03億元。
毛利率低于大部分同類企業(yè)，銷售費(fèi)用也過(guò)高，長(zhǎng)期沒(méi)有改善跡象，這樣的背景下，或?qū)?duì)盈利能力和成長(zhǎng)性帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。
03
大浪淘沙，下半場(chǎng)如何走？
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相較于其他白酒企業(yè)，珍酒李渡股價(jià)難創(chuàng)新高，一個(gè)重要原因或在于其是由珍酒等4個(gè)白酒品牌“拼湊”而來(lái)，整體營(yíng)收表現(xiàn)或許不錯(cuò)，但單個(gè)品牌并不突出。
資料顯示，珍酒李渡是中國(guó)四大民營(yíng)白酒企業(yè)之一，旗下包括珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌，覆蓋高端、次高端及中端價(jià)格帶。
作為集團(tuán)收入來(lái)源的臺(tái)柱子，2024年上半年，貴州珍酒的收入為27.02億元，同比增長(zhǎng)17.2%。
值得注意的是，核心品牌珍酒前三年銷量連續(xù)下滑，2021年—2023年銷量分別為14761噸、12856噸、12630噸。
數(shù)據(jù)看似不錯(cuò)，但實(shí)際上在報(bào)告期內(nèi)，都是漲價(jià)的功勞。除了貴州珍酒以外，李渡、開口笑以及湘窖三個(gè)品牌合計(jì)貢獻(xiàn)三成的營(yíng)收。其中，開口笑的毛利率不到46%，屬于是拖后腿的存在。
目前一超多強(qiáng)的醬酒格局在若干年內(nèi)并不會(huì)出現(xiàn)太大變動(dòng)，對(duì)于珍酒李渡來(lái)說(shuō)，依賴單一品牌以及毛利率偏低等問(wèn)題，都有可能成為其未來(lái)發(fā)展道路上的“攔路虎”。
接下來(lái)的日子中，如何提升市場(chǎng)份額并走向更上一層級(jí)的梯隊(duì)，或許是珍酒李渡最應(yīng)該認(rèn)真思考的課題。
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