來源：國泰君安國際研究部

　　上周，港股市場受較多外圍事件擾動，大市小幅回落。阿里巴巴正式納入港股通后，南向資金持續(xù)買入，提振恒生科技指數(shù)。海外方面，由于前周美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)海外經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，小幅拖累港股市場。其后，美國公布8月通脹數(shù)據(jù)，核心CPI環(huán)比出現(xiàn)反彈，大幅降息的預(yù)期降溫。全周，恒生指數(shù)累計下跌0.43%，恒生科技指數(shù)下跌0.23%，恒生國企指數(shù)下跌0.56%。大盤風(fēng)格和成長風(fēng)格表現(xiàn)更好。行業(yè)方面，由于海外衰退預(yù)期升溫，國際能源價格回落，港股能源行業(yè)表現(xiàn)不佳。

　　近期美國公布兩個重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，擾動市場降息預(yù)期。美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人次不及市場預(yù)期。同時，勞工統(tǒng)計局將6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修約8.6萬人次。8月平均時薪增速也小幅放緩至3.8%，接近疫情前水平。整體勞動力市場出現(xiàn)疲軟跡象。另外，美國8月雖總體CPI放緩，但核心CPI環(huán)比連續(xù)第二個月反彈，在住房分項和非房租核心服務(wù)分項出現(xiàn)反彈，反映美國通脹粘性仍在。市場對美聯(lián)儲9月降息幅度在25和50個基點之間搖擺。參照歷史經(jīng)驗，由于通脹數(shù)據(jù)掣肘，美聯(lián)儲在9月大概率是降息25個基點。

　　今年港股市場沒有高預(yù)期、且微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價值較高。近期美聯(lián)儲官員沃勒提及的“前置性”降息與上一輪美聯(lián)儲預(yù)防式降息相似，對港股表現(xiàn)最有借鑒意義。2019年8月1日議息會議中，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷并未發(fā)生明顯的變化，但強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，需要支持性政策避免經(jīng)濟(jì)降溫，屬于是預(yù)防式降息。港股市場先是震蕩向下，在美聯(lián)儲降息實質(zhì)發(fā)生后，港股觸底并震蕩回升。對比2019年美聯(lián)儲降息時的港股市場表現(xiàn)，我們對今年的港股市場更加樂觀。2019年恒生指數(shù)在30，000點左右，市盈率達(dá)11倍，對比目前恒生指數(shù)在17，000點附近，市盈率僅9倍。經(jīng)過近3年的消化，當(dāng)前港股市場沒有高預(yù)期，微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價值更高。

　　投資策略：隨著海外央行先后啟動降息周期，港股將受益于分子和父母端改善。當(dāng)下港股已充分計入悲觀因素，具備較高配置性價比。海外方面，美聯(lián)儲本月降息板上釘釘，分母端流動性改善對港股形成積極因素，利率敏感行業(yè)彈性最大，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥和消費等行業(yè)。國內(nèi)方面，由于外圍限制性貨幣政策逐步寬松，國內(nèi)政策空間也將進(jìn)一步打開，且分子端悲觀預(yù)期已在港股市場中充分計價，前期回調(diào)充分港股市場性價比突顯。

　　風(fēng)險因素：1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預(yù)期反復(fù)擾動。

　　01

?港股表現(xiàn)回顧

　　上周，港股市場受較多外圍事件擾動，大市小幅回落。阿里巴巴（09988 HK）正式納入港股通后，南向資金持續(xù)買入，提振恒生科技指數(shù)。海外方面，由于前周美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)海外經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，小幅拖累港股市場。恒生指數(shù)累計下跌0.43%，恒生科技指數(shù)下跌0.23%，恒生國企指數(shù)下跌0.56%。大盤風(fēng)格和成長風(fēng)格表現(xiàn)更好。行業(yè)方面，由于海外衰退預(yù)期升溫，國際能源價格回落，港股能源行業(yè)表現(xiàn)不佳。

　　02

　　港股市場在近期穩(wěn)步上升?

　　近期美國公布兩個重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，擾動市場降息預(yù)期。美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人次不及市場預(yù)期。同時，勞工統(tǒng)計局將6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修約8.6萬人次。8月平均時薪增速也小幅放緩至3.8%，接近疫情前水平。整體勞動力市場出現(xiàn)疲軟跡象。另外，美國8月雖總體CPI放緩，但核心CPI環(huán)比連續(xù)第二個月反彈，在住房分項和非房租核心服務(wù)分項出現(xiàn)反彈，反映美國通脹粘性仍在。市場對美聯(lián)儲9月降息幅度在25和50個基點之間搖擺。

　　參照歷史經(jīng)驗，由于通脹數(shù)據(jù)掣肘，美聯(lián)儲在9月大概率是降息25個基點。1974年至今，美聯(lián)儲實施過9輪降息周期。分別在1970-1982年“大通脹”時期，美聯(lián)儲實施過3次降息，在1984-1990年實施過2輪降息周期，以及在1995-2019年實施過4輪降息周期。從歷史經(jīng)驗來看，目前美國部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已達(dá)到過去降息周期啟動時的水平，僅通脹數(shù)據(jù)仍然偏高，掣肘美聯(lián)儲大幅降息。

　　近期美聯(lián)儲官員沃勒提及的“前置性”降息與上一輪美聯(lián)儲預(yù)防式降息相似。復(fù)盤過去美聯(lián)儲四輪首次降息，港股市場并非對應(yīng)著歷次上漲。只有在美國經(jīng)濟(jì)維持一定韌性，美聯(lián)儲實施“預(yù)防式”降息、經(jīng)濟(jì)前景未被下修時，港股市場則有望震蕩上漲。對港股表現(xiàn)最有借鑒價值的一輪降息發(fā)生在2019年8月1日。當(dāng)時美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有韌性，勞動力市場健康，消費維持動能。議息會議中，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷并未發(fā)生明顯的變化，但強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，需要支持性政策避免經(jīng)濟(jì)降溫，屬于是預(yù)防式降息，與近期美聯(lián)儲官員沃勒提及的“前置性”降息相似。

　　今年港股市場沒有高預(yù)期、且微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價值較高。在2019年市場開始交易降息至最終首次降息，港股市場先是震蕩向下，在美聯(lián)儲降息實質(zhì)發(fā)生后，港股觸底并震蕩回升。對比2019年美聯(lián)儲降息時的港股市場表現(xiàn)，我們對今年的港股市場更加樂觀。2019年恒生指數(shù)在30，000點左右，市盈率達(dá)11倍，對比目前恒生指數(shù)在17，000點附近，市盈率僅9倍。經(jīng)過近3年的消化，當(dāng)前港股市場沒有高預(yù)期，微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價值更高。

　　03

　　投資策略?

　　投資策略：隨著海外央行先后啟動降息周期，港股將受益于分子和父母端改善。當(dāng)下港股已充分計入悲觀因素，具備較高配置性價比。海外方面，美聯(lián)儲本月降息板上釘釘，分母端流動性改善對港股形成積極因素，利率敏感行業(yè)彈性最大，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥和消費等行業(yè)。國內(nèi)方面，由于外圍限制性貨幣政策逐步寬松，國內(nèi)政策空間也將進(jìn)一步打開，且分子端悲觀預(yù)期已在港股市場中充分計價，前期回調(diào)充分港股市場性價比突顯。

　　行業(yè)配置：1）推薦近3年回調(diào)充分的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，前期悲觀因素計入充分，行業(yè)格局出清后企業(yè)利潤率與投資回報率均有望提升，流動性寬松環(huán)境下具備向上股價彈性；2）中國新質(zhì)生產(chǎn)力方向仍值得關(guān)注，科技制造業(yè)領(lǐng)域關(guān)注半導(dǎo)體、電子、汽車等；3）高分紅股票配置價值仍突出，建議關(guān)注通信運營商、銀行、公用事業(yè)等兼具穩(wěn)定性與性價比品種。

　　04

　　風(fēng)險因素?

　　1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預(yù)期反復(fù)擾動。

　　05

　　港股相關(guān)數(shù)據(jù)??

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